旅游行业消费券对商社影响专题研究：拉动消费开支延长刺激时效-230425（22页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.04.25 拉动拉动消费消费开支，延长开支，延长刺激时效刺激时效 消费券消费券对商社影响对商社影响专题研究专题研究 刘越男刘越男(分析师分析师)庄子童庄子童(研究助理研究助理)021-38677706 021-38032683 证书编号 S0880516030003 S0880122050050 本报告导读：本报告导读：消费券发放利用转移支付撬动服务及商品业居民开支显著增加，连续刺激预计延长刺消费券发放利用转移支付撬动服务及商品业居民开支显著增加，连续刺激预计延长刺激效果超激效果超 4 个月，核销率约个月，核销率约 6

2、-7 成，拉动后未出现显著回调。成，拉动后未出现显著回调。摘要：摘要：投资建议：投资建议：疫后消费场景已经恢复，扩大内需政策将进一步助力信心恢复。重点推荐：大众消费：黄金首饰（潮宏基、老凤祥、周大福、（潮宏基、老凤祥、周大福、周大生）周大生），平价餐饮（海伦司）（海伦司），平价零售（名创优品）（名创优品）等；国企改革：老凤祥、广州酒家老凤祥、广州酒家等；线下消费持续修复（行动教育、广州酒（行动教育、广州酒家、中青旅、酒店、免税）家、中青旅、酒店、免税）等；人工智能概念股（小商品城、华凯（小商品城、华凯易佰、正元智慧、国新文化）易佰、正元智慧、国新文化）等。消费券影响显著且持久。消费券影响显著且

3、持久。消券促进消费可扩大税基，保证税收总额稳定及增加；居民主动补贴刚需品意愿更强且撬动效果更好，住宿餐饮/文体娱乐/居民服务则紧随其后，消费券补贴的性价比最高；服务业撬动效果优于商品业，对 C 端消费补贴性价比优于 B 端制造；以绍兴为例，连续 6 周的消费券投放带来持续 4 个月的刺激效应，多轮小额发放并未弱化居民抽取意愿（峰值稳定），同时刺激效果呈现互补性而非拖累性，甚至有效拉动无补贴支出。海外经验：边际提振明显、刚需弹性大、品类存在分化。海外经验：边际提振明显、刚需弹性大、品类存在分化。从美国经验来看，疫后三轮刺激性补贴均产生激励作用，其中第三轮效果最显著，无论偿债还是边际消费均实现提振

4、；收入受损的大环境下，连续补贴刺激是持续见效的，虽然第二轮受补贴金额影响对边际消费贡献小幅下滑，但刺激作用大致与第一轮趋同；不同品类在刺激后的弹性分化明显，其中服装配饰和鞋类的弹性最大，在第三轮刺激中同比涨幅为 7.53 倍和 6.45 倍，此外书店/家具家电/电子用品/食品杂货等场景涨幅显著；股价表现中零售与社服板块也有差异，零售受通胀+高库存影响反复明显，社服则与出行链放开的客流量走势更加拟合；从日本 1993 年“地域振兴券”效果来看，实际带动新增消费券总额仅三成，彼时消费大环境+年龄结构影响而受限，但对三个季度 GDP 消费支出拉动依然显著。国内国内 2022 年以来投放力度持续加大。

5、年以来投放力度持续加大。国内消费券发放存在即时性、小面额、最低额度低、有效期短、兼顾效率与公平的特征，中老年人的杠杆率高于年轻人，惠及商家以小微企业为主，核销行业大多聚焦餐饮百货超市；2022 年 12 月全国超 40 地宣布启动消费券发放活动，各省市区政府均有定向性的消费券或数字平台优惠券进行补贴，服务业仍以餐饮和文娱旅游为主，商品业集中于汽车和家电家具领域；大多城市核销率在 6-7 成，关联倍数在 3.5-17 倍，发券城市在1 个月内即与未发券城市拉开差距，并基本未出现回调，说明消费券的正面刺激作用存在一定的稳健性。风险提示：风险提示：疫情反复、企业恢复时间较长、政策推出时间不及预期 评

6、级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 餐饮 增持 酒店 增持 旅游景点和旅行社 增持 其他旅游 增持 连锁餐饮 增持 相关报告 旅游业旅游数据持续报喜，多电商组织架构变革 2023.04.16 旅游业五一催化临近，线下消费数据将迎主升浪 2023.04.02 旅游业上海国企改革，关注资产整合与激励改善 2023.03.20 旅游业金价上涨利好珠宝，上海建设世界一流企业 2023.03.19 旅游业政府工作报告明确帮扶旅游业、支持平台经济发展 2023.03.06 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 旅游业旅游业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读