【东方证券】伊利股份（600887）-伊利股份2025年报及2026年一季报点评：液奶企稳转增，盈利改善显著-260513（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。伊利股份 600887.SH 公司研究|季报点评 事件事件：公司发布 25 年报和 26 一季报，25 年公司实现营业收入 1156.36 亿元，同比增长 0.21%；归母净利润 115.65 亿元，同比增长 36.82%；扣非净利润 110.68 亿元，同比增长 84.13%。26Q1 公司营业收入 347.41 亿元，同比增长 5.47%；归母净利润 53.95 亿元，同比增长 10.68%；扣非净利润 53.29 亿元，同比上升15.11%。公司

2、25 年度全年派发现金红总额 87.29 亿元，分红率 75.48%。液态奶液态奶 26Q1 收入增速转正，产品创新带动增长收入增速转正，产品创新带动增长。分产品看，25 年液体乳收入704.22 亿，同比下降 6.11%，毛利率 31.43%，同比增加 0.45pct，主因结构优化和原奶成本下降。25 年奶粉及奶制品收入 327.69 亿，同比增长 10.42%，毛利率41.58%，同比增加 0.56pct，预计婴幼儿营养品 25 年营收两位数增长。25 年冷饮产品收入 98.22 亿，同比增长 12.63%，量价齐升。26Q1 液体乳收入 200.96 亿，同比增长 2.32%，液态奶收入

3、增速转正；奶粉及奶制品收入 93.53 亿，同比增长6.13%；冷饮产品收入 43.97 亿，同比增长 7.1%。2025 年公司新品收入合计占比达 16.4%，为业务发展提供持续的内生动力。成本红利仍在，费用率优化支撑利润释放成本红利仍在，费用率优化支撑利润释放。25 年公司整体毛利率为 34.58%，同比+0.7pct，主因奶粉冷饮等高毛利产品占比提升，产品结构优化，以及原奶成本下降；26Q1 公司整体毛利率为 38.37%，同比+0.7pct；销售费用率为 16.71%，同比-0.21pct；管理费用率为 3.68%，同比-0.1pct；费用投放更加有效，26Q1 销售净利率为 15.6

4、6%，同比+0.65pct。核心主业拐点确认核心主业拐点确认，奶粉、冷饮、奶酪、深加工等多元品类继续提供中期增长支撑奶粉、冷饮、奶酪、深加工等多元品类继续提供中期增长支撑。公司将坚持以高质量发展为主线，围绕以消费者为中心的“品质领先、横向拓展、纵向升级”的集团战略，构建国内与国际业务协同共进，新老业务共同突破的新发展模式。2026 年经营计划为营业总收入 1215 亿，利润总额 136 亿。考虑到新品推广需要维持一定销售费用，我们略下调 26、27 年盈利预测，我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 124、134、146 亿元（原预测为 125、138 亿元，新增），参考行业平

5、均估值水平，给予 26 年 20 倍市盈率，对应目标价为 39.2元，维持买入评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、食品安全事件风险、新品不及预期。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)115,393 115,636 121,671 129,153 137,755 同比增长(%)-8.2%0.2%5.2%6.1%6.7%营业利润(百万元)10,182 13,528 14,532 15,885 17,193 同比增长(%)-14.2%32.9%7.4%9.3%8.2%归属母公司净利润(百万元)8,453 11,565 12,363 13,440 14,57

6、6 同比增长(%)-18.9%36.8%6.9%8.7%8.4%每股收益（元）1.34 1.83 1.95 2.12 2.30 毛利率(%)33.9%34.6%35.2%35.3%35.8%净利率(%)7.3%10.0%10.2%10.4%10.6%净资产收益率(%)15.8%21.4%20.3%19.4%19.7%市盈率 20.9 15.3 14.3 13.1 12.1 市净率 3.3 3.2 2.6 2.5 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年05月13日）27.9 元 目标价格