汽车行业乘用车：如何看待中国品牌HEV的全球突破？-260512（25页）.pdf

1、汽车行业乘用车：如何看待中国品牌HEV的全球突破？核心观点：国内：如何看待乘用车HEV渗透率的增长空间？政策端PHEV购置税优惠退坡+需求端日系已培育消费者认知+供给端“中国智能HEV新车上市，国内乘用车HEV渗透率有望加速提升。我们预计26/27/28年国内HEV渗透率将分别为6%/8%/12%，其中26年HEV渗透率预计将翻倍提升,主要是由于新增HEV供给将平替26年退出市场的100km续航以下的PHEV（24-25年乘用车100mathsfkm以下的PHEV车型销量分别为79.5/76.0万辆）。预计28年国内乘用车HEV渗透率有望进一步加速提升，主要系：（1)PHEV将从28年起不再继

2、续享受购置税优惠，HEV车型在购置成本上的优势加强;（2)将持续转化燃油车基盘用户，凭借无需改变消费者习惯+更省油的优势突破燃油车的最后“堡垒”。.复盘：全球HEV乘用车市场寡头垄断，丰田汽车份额超50%赚取行业超额利润。根据丰田汽车财报，丰田汽车2025年HEV车型销量占比提升至40.9%，同比+0.6pct。丰田汽车HEV车型毛利率显著高于燃油车4%，超额利润显著主要是由于丰田汽车全球HEV市场份额超50%，依托寡头垄断格局享有行业超额盈利。出海展望：中国品牌HEV油电同驱突破日系技术壁垒，“更省油+更智能重塑全球混动格局。（1）空间：中国品牌HEV25年海外静态潜在突破市场（剔除美日韩）

3、空间约447万辆，其中核心关注欧洲市场的突破（25年欧洲市场HEV销量为400.5万辆，占上述空间的90%)。（2）份额：25年中国品牌HEV海外终端份额（剔除美日韩）为3.3%，上汽MG在欧洲市场已经验证HEV出海路径。（3）突破路径：中国车企凭借“油电同驱”设计思路突破日系技术壁垒，经济性和智能化水平优势显著。丰田汽车HEV设计思路是以油为主”，中国车企凭借油电同驱设计思路绕开日系混动的专利壁垒，通过双电机串并联架构实现发动机和电机的完全解耦，兼顾油耗和性能。中国品牌HEV“油电同驱设计思路下的节油率更高，动力性能更强。根据我们测算,以吉利星越L为例，其HEV版较燃油版全生命周期使用成本节

4、省2.4万元，较日系同级别SUV节省1.8万元，中国品牌HEV全生命周期使用成本优势显著。此外，中国品牌HEV大电池+高电压下的智能化水平显著高于日系，可支撑高算力智驾平台以及对外放电等需求。.投资建议：中国品牌HEV凭借油电同驱突破日系混动技术壁垒，经济性和智能化水平优势显著,全球增长空间广阔。我们建议关注在HEV技术上有前瞻布局且有能力实现出海的中国品牌车企，建议关注吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团。风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。一、国内：如何看待乘用车HEV渗透率的增长空间？政策端PHEV购置税优惠退坡cdot+需求端日系已培育消

5、费者认知cdot+供给端中国智能HEV新车上市，国内乘用车HEV渗透率有望加速提升。我们预计26/27/28年国内HEV渗透率将分别为6%/8%/12%。其中26年HEV渗透率预计将翻倍提升，主要是由于新增HEV供给将平替26年退出市场的100km续航以下的PHEV。根据交强险数据，24-25年乘用车100km以下的PHEV车型销量分别为79.5/76.0万辆。我们预计28年国内乘用车HEV渗透率有望进一步加速提升，主要系：（1)PHEV将从28年起不再继续享受购置税优惠，相对HEV车型在购置成本上的优势进一步减弱；（2）HEV将持续转化燃油车基盘用户，中国品牌“大电池”HEV有望凭借无需充电

6、+使用成本低star智能化程度高的优势突破燃油车的最后“堡垒”。(divcenter)图1：国内HEV销量（万辆）和HEV渗透率(%)预测(/divcenter)（一）26年以来乘用车HEV渗透率加速提升，主要系政策端PHEV购置税优惠退坡下HEV初始购置成本优势显现政策端PHEV购置税优惠退坡cdotstar需求端日系已培育消费者认知1+供给端“中国智能HEV”新车上市，国内乘用车HEV渗透率有望加速提升。根据交强险，26年3月国内乘用车HEV渗透率为5.0%，同比+1.4mathsfpct。综合考虑政策端、需求端和供给端的变化，我们预计HEV渗透率有望加速提升：（1）政策端:26年开始至2