【西南证券】北交所2025年和2026Q1业绩综述：疾风知劲草，烈火见真金-260513（22页）.pdf

1、疾风知劲草，烈火见真金疾风知劲草，烈火见真金 西南证券研究院西南证券研究院 北交所研究团队北交所研究团队 2026年年5月月 北交所北交所20252025年和年和2026Q12026Q1业绩综述业绩综述 整体业绩概览：规模扩张显韧性，利润端阶段性筑底。2025年及2026Q1北交所整体呈现“增收不增利”特征，营收端展现出较强的扩张韧性，但利润端仍处于阶段性筑底期。2025年营收同比增长5.94%，2026Q1提速至12.43%。然而受外部宏观环境传导，中小企业盈利空间面临挤压，归母净利润在这两个时期分别同比下滑6.41%和8.72%。盈利能力与盈利质量：ROE阶段性承压，资产底盘稳固但现金流受

2、阻。板块盈利能力与周转效率双侧承压，导致ROE呈现寻底特征，但整体资产负债表底盘依然稳固。2026Q1期间费用率的抬升主要受财务费用激增拖累，人民币升值引发的汇兑损失以及产能扩张期的短期融资需求是推高利息支出的核心动因。此外，产业链上下游的资金博弈导致板块现金流与回款效率阶段性承压，应收账款周转天数进一步拉长。核心动因：宏观“剪刀差”挤压利润，日历效应难掩底色。北交所2026Q1盈利能力的阶段性走弱，本质上是宏观周期上行初期，上游成本冲击与下游需求传导时滞共同作用下的“剪刀差”结果。同时，剔除春节错位与常态化淡季影响后，北交所在工作日受限的不利节律下依然延续了较快的营收增长，强有力地证实了板块

3、底层订单需求的扎实与“以量补价”的扩张动能。行业特征：核心赛道结构分化，内源造血与举债扩张并存。核心细分行业在定价权、外部扰动与资本周期上呈现出剧烈的结构性分化。科技与医药赛道展现出极强的“定价权”壁垒，而硬科技制造则走向了“以价换量”的模式。在产能扩张方面，电子与汽车板块凭借强劲的内生造血能力实现了高质量扩张，而机械与电力设备则处于高度依赖外部有息负债的重资产失血扩产阵营。观点：综合而言，北交所当前正处于“宏观逆风出清”与“新一轮产能验证”交织的底部拐点，在成本挤压与资金博弈的压力测试下，板块内部的产能出清与分化正在加速，建议优先关注具备核心定价权与内源造血能力的优质科技制造标的。风险提示：

4、宏观经济不及预期风险、政策支持不及预期风险、流动性快速下滑风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险等。核 心 观 点 1 目 录 盈利能力与盈利质量 行业特征 核心动因 整体业绩概览 2 2025年北交所整体呈现“增收不增利”特征，利润端面临一定压力。收入维度看，2025年北交所公司营收同比增长5.94%，增速水平虽略低于创业板（11.40%）和科创板（10.28%），但仍优于全A非金融板块0.99%的整体表现，营收端保持了相对稳健的扩张韧性；然而利润端则有所承压，同期北交所公司归母净利润同比下滑6.41%，降幅略宽于全A非金融板块（-1.45%），与“双创”板块的较快增长（创业板21.5

5、5%、科创板26.30%）呈现出不同节奏。在2025年宏观经济复苏动能偏缓、需求端边际承压的背景下，北交所作为中小企业阵地，受外部环境的传导影响相对更为直接，盈利能力呈现出阶段性走弱的特征。北交所2025年业绩：营收稳健扩张，利润端阶段性承压 数据来源：同花顺iFind，西南证券整理 3 2025年北交所、双创和全A非金融收入（算术平均，亿元）2025年北交所、双创和全A非金融归母净利润（算术平均，万元）2025年北交所、双创和全A非金融收入（算术平均）同比增速 2025年北交所、双创和全A非金融归母净利润（算术平均）同比增速 7.29 32.53 26.34 117.59 050100150

6、北交所 创业板 科创板 全A（非金融）4659.13 18610.78 9642.07 47551.48 0200004000060000北交所 创业板 科创板 全A（非金融）5.94%11.40%10.28%0.99%0%5%10%15%北交所 创业板 科创板 全A（非金融）-6.41%21.55%26.30%-1.45%-10%0%10%20%30%北交所 创业板 科创板 全A（非金融）2026年一季度北交所营收端继续呈现扩张态势，但利润端仍处于阶段性筑底期。收入维度看，2026Q1北交所公司营收同比增长12.43%，较2025年全年（5.94%）有一定提速，且增速水平略高于科创板（11.