【中邮证券】博敏电子（603936）-光模块mSAP PCB、HDI、陶瓷DPC加速增长-260512（5页）.pdf

1、证券研究报告：电子|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2025-052025-072025-102025-122026-022026-05-5%11%27%43%59%75%91%107%123%139%155%博敏电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）20.22总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）6.30/6.30总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）127/12752 周周内内最最高高/最最低低价价20.22/7.60资资产产负负债债率率(

2、%)57.3%市市盈盈率率2,022.00第第一一大大股股东东徐缓研研究究所所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:分析师:徐铭婉SAC 登记编号:S1340526050001Email:博博敏敏电电子子(6 60 03 39 93 36 6)光光模模块块 m mS SA AP P P PC CB B、H HD DI I、陶陶瓷瓷 D DP PC C 加加速速增增长长l投投资资要要点点2 20 02 25 5 年年实实现现经经营营业业绩绩扭扭亏亏为为盈盈，并并完完成成了了高高附附加加值值赛赛道道的的战战略略卡卡位位，形形成成技技术术迭迭代代与与市市场场拓拓展展

3、的的良良性性循循环环。2025 年，公司实现营业收入为36亿元，同比增长10.6%，归属于上市公司股东的净利润为661万元，同比增长 102.8%，主要得益于公司在 AI 算力和汽车电子等高附加值领域业务快速增长，带动 PCB 业务营收同比增长并推动销售毛利率上升 7.6 个百分点，合计贡献业务毛利增量 2 亿元。光光模模块块业业务务成成为为公公司司增增长长的的核核心心亮亮点点。公司充分发挥江苏博敏HDI 产能与梅州基地高多层板产能的协同优势，已成功导入光模块头部厂商供应链体系。目前已实现 400G、800G 光模块 PCB 批量供货，同时积极推动 1.6T 光模块 PCB 量产工作，成长确定

4、性明确。受益于光模块业务的快速增长，子公司江苏博敏报告期内业务毛利水平提升，实现扭亏为盈。伴随客户合作深度的不断加大及需求的持续放量，公司将适时扩充光模块 PCB 专用产能，保障核心客户交付需求。公公司司拥拥有有丰丰富富的的汽汽车车电电子子 P PC CB B 产产品品线线，持持续续拓拓展展海海内内外外客客户户。依托丰富的产品线，公司目前已跟多家造车新势力、海外车企和汽车供应链客户建立了稳定的合作关系并按既定的订单生产交付。2025 年，公司紧抓智能出行方向的增长机遇，新开发了包括佛吉亚在内的全球头部厂商、国内激光雷达头部企业、国内车企底盘域、智能座舱等客户，为未来汽车电子业务的持续增长奠定了

5、坚实基础。同时也在不断加深战略合作伙伴的合作深度和广度，提升既有客户的市场份额。构构建建“P PC CB B+陶陶瓷瓷衬衬板板”独独特特技技术术优优势势，推推动动 P PC CB B 埋埋嵌嵌类类创创新新产产品品的的应应用用。2025 年，公司在 PCB 高阶 HDI、68 层超高层板量产、UHDI、多层 PTFE-FPC、AMB+FPC、Coreless&ETS 工艺及 mSAP 先进工艺等关键技术领域保持技术优势或取得关键突破，进一步筑牢技术壁垒。“PCB+陶瓷衬板”和“AMB+FPC”一体化技术是公司持续构建差异化竞争优势的关键支撑。子公司深圳博敏是少数同时具备 AMB/DPC 陶瓷衬板

6、全工艺量产能力的本土供应商，已形成覆盖氮化硅、氮化铝、氧化铝等材料体系及 AMB、DBC、DPC 等工艺的完整产品矩阵。目前公司已为汽车电子与激光雷达客户批量供应陶瓷衬板，相关产品已配套多款量产车型，充分受益于新能源汽车与智能驾驶渗透率提升带来的增量需求。同时，随着光模块向 800G/1.6T 高速演进，光器件功耗激增对温控能力提出更高要求，公司高性能陶瓷衬板已成功导入国内头部 MicroTEC（微型热电制冷器）厂商并实现批量供货，市场空间持续扩大。同时，依托于先进的 PCB 工艺技术与制造经验，公司具备为客户提供“PCB+元器件+解决方案”的一站式服务能力，在电子装联、功能测试、模块/产品组