【开源证券】2026年第一季度中国货币政策执行报告学习：一季度货币政策执行报告的两个关键点-260512（3页）.pdf

1、事件点评事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 2026 年 05 月 12 日 进出口均超预期增长，集成电路出口同比高增2026 年 4 月进出口数据点评-2026.5.10 高频透视：债基久期跟踪的三重进阶固收专题-2026.5.5 制造业景气仍处扩张区间，内外需分化明显2026 年 4 月 PMI 数据点评-2026.4.30 一季度货币政策执行报告的两个关键点一季度货币政策执行报告的两个关键点 2026 年第一季度中国货币政策执行报告学习年第一季度中国货币政策执行报告学习 陈曦（分析师）陈曦（分析师）王帅中（联系人）王帅中（联系人） 证书编号：S07905211000

2、02 证书编号：S0790125070016 事事件：件：5 月 11 日，央行发布 2026 年第一季度中国货币政策执行报告。货币政策执行报告重点看货币政策执行报告重点看“专栏专栏”，以及，以及“下一阶段货币政策主要思路下一阶段货币政策主要思路”1构建覆盖全面的宏观审慎管理体系中提到：“加强债券市场监测与预期引导，遏制利率风险积累扩散”；在专栏 3中央银行与债券市场中提到：“非银机构过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素”。特别是特别是，回顾回顾 2016 年以来历次货币政策执行报告，“期限错配”一词仅出现过三次：年以来历次货币政策执行报告，“期限错配”一词仅出现过三次：第一次为

3、2016 年 3 季度货币政策执行报告（2016 年 11 月）提出“防范资产负债期限错配和流动性风险”；第二次为 2016 年 4 季度货币政策执行报告（2017 年 2月）提出“对于防范资产负债期限错配和流动性风险发挥了积极作用”。第三次就是本次货币政策执行报告。事后来看，2016 年 8 月-2017 年底央行收紧资金以及严监管，对于防范债市的期限错配起到了关键的作用。下一阶段货币政策主要思路新提：下一阶段货币政策主要思路新提：“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”我我们认为中国货币市场的政策利率的锚们认为中国货币市场的政策利率的锚或或已从已从 DR

4、007 切换为切换为 DR001。依依据据一：一：2025 年一季度货币政策执行报告在第一部分图 1 的货币市场利率走势图表中，改为 DR001、OMO7 天利率、临时正逆回购利率作为市场利率和政策利率的展示；本次货币政策执行报告的图 1 也是以 DR001 为市场利率的代表进行展示。依依据据二：二：本次货币政策执行报告第五部分的“下一阶段货币政策主要思路”明确：“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，之前的表述为：“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”。即与 7 天 OMO 利率可比的或已明确为DR001，而非之前的 DR007。现实意义是：现实意义是：第一，DR001 的成交

5、量远远大于 DR007。金融机构借资金主要是借隔夜，而不是 7 天。因此以主要市场利率 DR001 为政策的锚更为合理。第二，这将导致 DR001-OMO 的利差缩窄，变相提高 DR001。之前是 DR007 围绕 OMO，由于 DR001 低于 DR007，因此多数年份，DR001 显著低于 OMO 利率。而现在明确 DR001 在 OMO 利率水平附近运行，意味着 DR001 应当与 OMO 利率相近，与之前模式相比，DR001-OMO 利差会缩窄，即变相提高 DR001。在本次第一部分描述一季度 DR001 中写的是“货币市场隔夜利率在略低于央行政策利率水平附近运行”，一季度DR001均

6、值1.33%，正好是略低于1.4%的OMO。因此按照第五部分下一阶段安排，“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，应该指的就是 1.4%左右。以当前为例，OMO 利率为 1.4%，我们预期：隔夜利率DR001 会回到 1.3-1.5%区间，即 2025 年 7-11 月的水平。目前市场部分观点认为，资金利率偏低是贷款需求不足导致的自发行为，与央行关系不大，因此资金利率低位可持续；而我们认为，近期资金利率偏低主要因为美伊冲突导致的央行主动维稳资金面，类似包商事件、永煤事件，资金利率暂时性的显著低于 OMO 利率。如果央行认为事件冲击减弱，那么资金利率会逐渐回归正常。4 月下旬资金利率已经开始有边