【开源证券】央行Q1货币政策执行报告学习：总量审慎，结构发力-260512（4页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 2026 年 05 月 12 日 油价上涨影响在 4 月 PPI 集中体现宏观经济点评-2026.5.11 油价高企下我国出口相对韧性开始体现宏观经济点评-2026.5.10 强非农或进一步抬高美联储降息门槛 美国 4 月非农就业数据点评-2026.5.9 总量审慎，结构发力总量审慎，结构发力 央行央行 Q1 货币政策执行报告货币政策执行报告学习学习 何宁（分析师）何宁（分析师）沈美辰（分析师）沈美辰（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524110002 事件：事件：5 月 11 日,

2、央行发布 第一季度中国货币政策执行报告，简称“报告”。经济与物价：经济与物价：外部环境评估加码，关注输入型通胀外部环境评估加码，关注输入型通胀 1、外部环境描述升级外部环境描述升级，关注地缘冲突，关注地缘冲突。报告新增“地缘政治风险持续上升”“供给冲击和输入型通胀压力有所显现”“全球经济增长动能疲弱”，措辞明显审慎。中东冲突持续推升油价，国际油价不断突破新高，输入型通胀预期有所抬头（外部压力的确在加大，但尚未构成系统性风险）。“各国央行货币政策调整存在不确定性”暗含对于美联储、欧央行等经济体后续货币政策不确定性的判断。2、物价延续积极回升，警惕输入型通胀影响物价延续积极回升，警惕输入型通胀影响

3、。一季度 CPI 同比创 2023 年 5 月以来新高、3 月 PPI 同比由负转正，一季度物价回升势头较为积极。但央行也关注当前物价回升的成因。表示中东地缘冲突对当前物价指标回升有一定作用，但外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注。货币政策货币政策：进一步推动进一步推动 LPR 改革，理顺改革，理顺贷款利率与债券收益率贷款利率与债券收益率关系关系（1）关注海外关注海外央行变化央行变化，注重注重精准精准有效有效。Q4 报告的“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”表述在 2026Q1 报告 中修改为“灵活运用多种货币政策工具”，且强调“精准有效实施适度宽松的货币政策”。删去“降准降息”不

4、意味政策收紧，而是总量审慎、结构发力。4 月政治局会议指出增强货币政策前瞻性灵活性针对性，本次报告也再次强调“密切关注海外主要央行货币政策变化”、“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好货币政策实施的力度、节奏和时机”。年内总量发力幅度或有限，需在综合内外部环境后在最合适时机实施。当前货币政策的重心或在于畅通货币政策传导和强化结构性工具服务重点领域，稳增长更多依赖财政、货币和结构性政策的协同发力。（2）结构性政策方面结构性政策方面，支持乡村振兴和服务业有新表述，支持乡村振兴和服务业有新表述。结构性货币工具要继续加力支持科技创新、绿色、中小微企业等重点领域。新增的亮点在于乡村振兴和服务

5、业领域。报告指出，创新乡村振兴投融资机制，助力守住不发生规模性返贫致贫底线。金融支持乡村振兴工作进一步落地。此外，服务业方面 报告新增强调，围绕服务业扩能提质，加大金融支持力度，推动补强生产性服务业薄弱环节和增加生活性服务业高质量供给。与政治局会议部署的“深入实施服务业扩能提质行动”形成呼应，加强金融端对服务业的支持力度。（3）深入推进利率市场化改革，）深入推进利率市场化改革，重视执行重视执行。2026Q1 报告将 2025Q4 的“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”修改为“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，央行利率调控的目标更为明确，聚焦到隔夜利率。此外，对市场利率定价自

6、律机制的落实更加严格，新增“对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”。专栏 2“贷款利率定价基准的国际经验”指出：主要经济体均经历从单一基准向多元基准演进（浮动利率贷款）；固定利率贷款国际上多以 10 年期国债收益率为参考基准。这一专栏或为我国 LPR 改革提供国际参考经验。结合“理顺贷款利率与债券收益率的关系”，下一步央行或意图推动市场利率作为贷款利率的基准，减少政策利率向贷款利率传导的梗阻。此外，汇率方面延续强调“坚持底线思维，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险”。体现央行对可能的汇率风险的坚定防范。专栏关注专栏关注：关注宏观审慎、债券市场建设、国际