宏观专题报告：美联储如何缩表？-260511（13页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观专题报告 2026 年 05 月 11 日 专题专题报告报告 3 月月 26 日，美联储理事米兰发表工作论文缩减美联储资产负债表用户指日，美联储理事米兰发表工作论文缩减美联储资产负债表用户指南（以下简称指南），为缩表提供了一份技术路线图南（以下简称指南），为缩表提供了一份技术路线图。但。但指南指南仅仅证证明了缩表在技术上可行，实操层面可能会面临诸多明了缩表在技术上可行，实操层面可能会面临诸多约束约束，联储内部声音是否统，联储内部声音是否统一？监管改革能否顺利推行？多余美债谁来承接？如何平衡缩表节奏和市场波一？监管改革能否顺利推行？多余美债谁来承接？如

2、何平衡缩表节奏和市场波动？动？本文认为本文认为，美联储可以通过，美联储可以通过放松放松监管监管规则确立、规则确立、美联储和财政部资产互换美联储和财政部资产互换措施以措施以实现实现对市场冲击相对较小的缩表目标对市场冲击相对较小的缩表目标。米兰的缩表设想米兰的缩表设想是否可行？是否可行？一、美联储缩表的两条路径。路径一：仅准备金供给曲线向左移动。一、美联储缩表的两条路径。路径一：仅准备金供给曲线向左移动。美联储缩表只能在给定准备金需求的条件下调整准备金供给，缩表即沿着需求曲线向上移动。一旦缩表至某一临界值时会进入稀缺准备金状态，缩表必须停止否则市场波动会加剧。路径二：准备金供给和需求曲线共同向左移

3、路径二：准备金供给和需求曲线共同向左移动。动。美联储可以放松监管要求来减少银行对准备金的需求，即准备金需求曲线向左移动，完成这一动作后推进缩表也不会使得市场利率明显上升，只要缩表终点不触及新的准备金需求曲线“稀缺状态”的临界值。二、为什么准备金需求居高不下？二、为什么准备金需求居高不下？1）监管要求趋严。）监管要求趋严。监管层层加码下，银行被要求持有大量高质量流动性资产，准备金因无风险、可即时变现成为首选，但体系内实质存在一定的冗余资金。2）流动性工具“污名）流动性工具“污名化”。化”。银行对贴现窗口、常备回购操作（SRP）等美联储融资工具存在污名化担忧，转而囤积大量预防性准备金。3）无风险套

4、利机会。）无风险套利机会。目前有效联邦基金利率（EFFR）低于准备金余额利率（IORB），银行可在货币市场以较低的利率融入资金并以准备金的形式存在美联储，赚取稳定的利差。4）市场与操作因素。）市场与操作因素。TGA 规模波动、未保险银行存款、回购市场中介能力不足、金融市场碎片化等因素，进一步放大了银行的准备金需求。三、三、米兰提出的缩表政策及效果模拟：米兰提出的缩表政策及效果模拟：1.2-2.1 万亿美元缩表空间。万亿美元缩表空间。米兰提出六类政策建议：1）放松银行业监管要求，2）加强监督优化，3）降低持有准备金的收益性，4）提升准备金替代工具吸引力，5）减少预防性准备金持有量，6）降低准备金

5、体系外的负债，合计可实现缩表 1.22.1 万亿美元（中值 1.6 万亿）。美联储缩表政策可能会如何推行？美联储缩表政策可能会如何推行？一、美联储内部寻求共识难度有多大？一、美联储内部寻求共识难度有多大？目前看，沃什上任须先替换米兰的位置，假设鲍威尔在未来数月后卸任理事并由米兰顶替，则美联储成员中米兰、洛根、鲍曼、沃勒在降准式缩表的理念上相对接近，在 12 名投票委员中只需再争取 1 位官员即可占据上风。二、二、美联储缩表可能会面临哪些法律阻力？美联储缩表可能会面临哪些法律阻力？现行法律对美联储扩表的约束主要是体现在负债端而非资产端，缩表的前置条件是监管放松，其中最重要的是多德-弗兰克法案中

6、LCR 等规则的放松，需要国会两院投票通过。参考上一轮特朗普的监管改革节奏，从 2017 年 2 月 3 日特朗普签署 相关报告相关报告 1、基建出口的双重境遇“一带一路”观察系列之三2026-05-09 2、哪些行业对高油价更敏感？2026-05-06 3、产业研究专题系列报告之三：区域篇广东省“十五五”产业规划与布局2026-04-23 张静静张静静 S1090522050003 王泺宾王泺宾 S1090523070007 美联储如何美联储如何缩表缩表？敬请阅读末页的重要说明 2 宏观专题报告 行政令到 2018 年 5 月 24 日经济增长、监管放松和消费者保护法案出台耗时 15 个月。