万凯新材-公司投资价值分析报告：瓶级PET龙头产业链延伸再筑优势-230423（32页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 31 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 瓶级瓶级 PET 龙头，龙头，产业链产业链延伸延伸再筑优势再筑优势 万凯新材（301216.SZ）投资价值分析报告2023.4.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源与材料产业 首席分析师 S1010513110001 公司是瓶级公司是瓶级 PET 龙头企业龙头企业，目前拥有目前拥有 240 万吨瓶级万吨瓶级 PET 产能，产能，规模位列国内规模位列国内第二，全球第四第二，全球第四，在建，在建 120 万吨万吨/年年食品级食品级 PET 瓶片有望带

2、来新的盈利增长空瓶片有望带来新的盈利增长空间，同时公司向上游布局间，同时公司向上游布局 MEG 原料，有望再筑成本优势。原料，有望再筑成本优势。我们预测我们预测公司公司2023-25 年年 EPS 为为 3.41/3.46/4.56 元元，综合，综合 PE 及及 PB 估值法，估值法，给予目标价给予目标价 34元，元，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入”评级“买入”评级。瓶级瓶级 PET 龙头，规模优势明显龙头，规模优势明显。公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一。截止 2022 年末，公司拥有 240 万吨瓶级 PET 产能，规模位列国内第二，全球第四，具有突出的规模优势，从而有效

3、降低成本。公司瓶级 PET常年贡献营收占比达 80%以上，是公司主要的营收来源。瓶级瓶级 PET 下游应用广泛，行业集中度不断提高下游应用广泛，行业集中度不断提高。瓶级 PET 广泛应用于软饮料、乳制品、酒类、食用油、调味品等领域，是目前全球范围内应用最广泛的包装材料之一。与其他包装产品比，PET 价格优势明显且具有环保优势。近年来行业集中度不断提高，CR4 产能占比为 80.57%，公司作为头部企业之一，瓶级 PET 产品获得了全球众多知名品牌客户的青睐，全球各大品牌方严格的准入制度促成了公司业务的“护城河”。布局重庆基地，产业布局重庆基地，产业链纵向延伸巩固成本优势链纵向延伸巩固成本优势。

4、公司布局的重庆基地的原材料、人力成本、运输成本优势明显。根据公司公告，公司已于 2023 年 3 月完成收购四川正达凯新材料有限公司，正达凯“年产 120 万吨 MEG 联产 10 万吨电子级 DMC 新材料项目”选取先进的天然气制 MEG 工艺技术，助力公司打造天然气-乙二醇-聚酯产业链，实现产业链纵向延伸。我们预计公司通过MEG 项目自产 MEG 成本较外采更具优势，项目达产后能够有效降本增效，提升整体市场竞争力。风险因素：风险因素：新项目进展低于预期或无法达到预期收益的风险；原材料价格波动；国际形势变化及反倾销的风险；安全生产的风险；生产过程中的化学物质及三废可能带来的环保风险；汇率波动

5、的风险；从事原材料期货交易风险。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：公司作为瓶级 PET 的龙头企业，在建 120 万吨/年食品级 PET 瓶片项目、已收购的年产 120 万吨 MEG 联产 10 万吨电子级 DMC新材料项目有望打开新的盈利空间。我们预测 2023/24/25 年公司 EPS 为3.41/3.46/4.56 元。选取瓶片生产企业华润材料及三房巷、瓶片一体化生产企业恒逸石化作为可比公司，2023 年可比公司平均 PE 为 10 x，可比公司平均PB 为 1.7 倍，参考可比公司估值，综合 PE 及 PB 估值法，我们给予公司2023 年 10 xPE 及 1.7xPB，目

6、标价 34 元，首次覆盖，给予“买入”评级。项目项目/年度年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)9,587 19,386 23,891 24,712 32,081 营业收入增长率 YoY 3.1%102.2%23.2%3.4%29.8%净利润(百万元)442 957 1,172 1,188 1,567 净利润增长率 YoY 118.2%116.5%22.5%1.3%31.9%每股收益 EPS(基本)(元)1.29 2.79 3.41 3.46 4.56 毛利率 7.4%7.6%7.6%7.3%7.3%净资产收益率 ROE 24.7%17.1%17.6%