【华源证券】量化选股系列之二：规避隔日竞争：基于T-0.5的量价因子交易窗口优化-260510（24页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告金工专题报告金工专题报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师杨怡玲SAC：S联系人联系人规避隔日竞争规避隔日竞争：基于基于 T-0.5T-0.5 的量价因的量价因子交易窗口优化子交易窗口优化量化选股系列之二投资要点：投资要点：传统隔日交易模式面临严峻挑战传统隔日交易模式面临严峻挑战：传统多因子选股策略依赖隔日交易机制，面临两大核心矛盾：其一，次日早盘交易竞争白热化且日内 Alpha 衰减显著，交易进入到比拼前 15 分钟 VWAP 及更短窗口 VWAP，次日前 15 分钟均价交易

2、下组合超额收益损失近 3pct；其二，隔夜信息作用于次日开盘价但不包含于当日收盘计算的价量因子中，存在信息遗漏导致价量信息滞后。为了应对这两大问题，本研究创新性提出 T-0.5 交易窗口优化框架，即在当日收盘前计算因子并交易 alpha。当日收盘前交易当日收盘前交易 alphaalpha 的必要性的必要性：以 5 日换手率因子为例，其 t+1 日的超额收益绝大部分来自于隔夜收益部分，日内收益甚至呈现负向作用。因此，在当日收盘前完成交易以获取隔夜 alpha 具有高度必要性。当日收盘前交易当日收盘前交易 alphaalpha 的的可行性：可行性：实证表明，牺牲尾盘 1-2 小时的量价信息对因子的

3、信息含量损害极小，剔除后的因子与原始因子相关性保持在 0.99 以上。在流动性支撑方面，牺牲尾盘 1 小时可达成次日开盘前 15 分钟的成交额占比，牺牲尾盘 2 小时能够达成次日开盘前 30 分钟的成交额占比。T-0.5T-0.5 交易方案显著提升超额收益交易方案显著提升超额收益：实证显示，不同预测期下，牺牲尾盘 1-2 小时交易因子获取的超额收益逼近理想的当日收盘交易，显著优于次日开盘后 15-30 分钟 VWAP 交易的结果。以 5 日换手因子为例，预测期为 5 日窗口下，理想中的当日收盘调仓十分组多头年化超额收益为 21.06%，而次日开盘前 30 分钟 VWAP 交易多头年化超额收益下

4、降到 17.11%，而牺牲尾盘 2 小时并以尾盘 2 小时 VWAP 交易这种“T-0.5”的方案，多头年化超额只略微下降到 20.21%。并且这种因子计算及交易机制在其他因子上也适用，证明了其泛化能力。这种交易方式可以规避次日开盘的白热化竞争，并且显著降低超额收益的衰减，将依赖次日交易算法的“毫秒级博弈”转化为当日收盘前的“小时级规划”，为因子交易模式开辟了“时间维度优化”的新范式，为避免因子交易同质化竞争提供了新的可行路径。风险提示风险提示：1 1）量化模型基于历史数据分析量化模型基于历史数据分析，未来存在失效风险未来存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模建议投资者紧密跟踪模型表现型表现。2

5、2）市场参与者结构变化可能导致模型结果发生偏移市场参与者结构变化可能导致模型结果发生偏移。3)3)市场交易制度发生重大市场交易制度发生重大调整，当前模型的逻辑基础可能失效。调整，当前模型的逻辑基础可能失效。2 20 02 26 6 年年 0 05 5 月月 1 10 0 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 24页内容目录内容目录1.1.研究动机研究动机.4 41.1.1.1.隔日交易竞争白热化隔日交易竞争白热化.4 41.2.1.2.隔日交易的信息滞后性隔日交易的信息滞后性.5 51.3.1.3.潜在解

6、决方案潜在解决方案.5 52.2.当日收盘前交易当日收盘前交易 AlphaAlpha 的必要性的必要性.7 72.1.2.1.超额收益的结构化拆解超额收益的结构化拆解.7 72.2.2.2.不同持仓周期的影响不同持仓周期的影响.9 93.3.当日收盘前交易当日收盘前交易 AlphaAlpha 的可行性的可行性.12123.1.3.1.尾盘信息的可牺牲性尾盘信息的可牺牲性.12123.2.3.2.牺牲的时间窗口与流动性约束牺牲的时间窗口与流动性约束.13133.3.3.3.滚动滚动 5 5 日换手率因子实证日换手率因子实证.14143.3.1.3.3.1.牺牲尾盘牺牲尾盘 1 1 小时后换手因子