冰轮环境-000811-A股公司研究报告：AIDC冷水机组业务逐渐放量Q1利润较大幅度增长-260505（4页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2026 年 05 月 05 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）AIDC 冷水机组冷水机组业务业务逐渐逐渐放量，放量，Q1 利润利润较大幅度较大幅度增长增长 中游制造/机械 目标估值：NA 当前股价：24.95 元 公司公司 25 年年营收营收同增同增 6.3%，归母利润归母利润同比同比下滑下滑 10.1%；26Q1 营收营收同增同增 18.3%，归母利润归母利润同增同增 25.1%。26Q1 增长增长表现表现好于好于 25 全年全年。剔除剔除汇兑损失汇兑损失的的影响，影响，公公司司 Q1 经营性经营性利润增长利润增长将将更更亮眼。亮眼。AIDC 冷水机组冷水机

2、组量利量利齐增，齐增，抬高抬高了了冰轮冰轮的的在手在手订单订单与与海外海外业务占比。业务占比。继续继续给予给予“强烈推荐强烈推荐”评级。评级。冰轮环境冰轮环境此前发布此前发布了了 25 年年+26Q1 业绩业绩：1）2025 全年营收 70.52 亿元，同比增长 6.3%；归母净利润 5.64 亿元，同比下降 10.1%；扣非归母净利润 5.15 亿元，同比下降 0.8%。2）2026Q1 营收 16.24 亿元，同比增长 18.3%；归母净利润 1.17 亿元，同比增长 25.1%；扣非归母净利润 0.99 亿元，同比增长 19.2%。公司公司 Q1 存在存在较多较多汇兑损失汇兑损失，这导致

3、公司 Q1 的财务费用达到 2530.6 万元，而去年同期仅为-752 万元。若剔除该方面的影响，公司 Q1 实际的利润增速更高。经营性业绩显著增长，这主要归因于 25Q1 主业的低基数+较多的 AIDC冷水机组的交付。AIDC 冷水机组冷水机组业务业务继续继续支撑支撑远期远期的的业绩业绩想象力：想象力：1）烟台冰轮（香港）对应顿汉布什资产，25 年实现利润 2.9 亿元（yoy+21.5%），净利率 11.3%（同比提升 0.6pct）。顿汉布什主要对接海外暖通中央空调需求，其业绩的逐年增长意味着 AIDC 冷水机组订单的持续兑现。2）合同负债的角度，25 年末合同负债 12.38 亿元，同

4、比+17.3%；26Q1 公司合同负债达到 12.8 亿元，相比期初有进一步增长。在主业订单承压的背景下，合同负债的增长更多归因于 AIDC 暖通空调订单预收款的增加。3）2025 年海外业务收入达到 23.3 亿元，同比增长 17.6%。这一出色的增长表现同样归因于海外 AI 冷水机组订单的交付。继续继续维持“维持“强烈推荐强烈推荐”的的评级。评级。受国内经济顺周期的影响，公司主业有望触底回升；叠加数据中心的建设浪潮方兴未艾，且作为美国公司的顿汉布什，能直接受益于北美 AI 产业链的建设。我们预计 26-28 年公司归母净利润增速显著好于前两年，预计分别实现 7.8/10.5/13.0 亿元

5、归母净利润。对冰轮继续维持“强烈推荐”的评级。风险提示：风险提示：全球数据中心建设不及预期；国内化工、冷链等制冷相关 capex持续下滑；公司暖通空调产能扩张不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)6635 7052 8684 10028 11036 同比增长-11%6%23%15%10%营业利润(百万元)745 771 1008 1372 1701 同比增长 3%4%31%36%24%归母净利润(百万元)628 564 775 1050 1298 同比增长-4%-10%37%35%24%每股收益(元

6、)0.63 0.57 0.78 1.06 1.31 PE 39.4 43.9 31.9 23.6 19.1 PB 4.3 3.9 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）992 已上市流通股（百万股）978 总市值（十亿元）24.8 流通市值（十亿元）24.4 每股净资产（MRQ）6.6 ROE（TTM）9.0 资产负债率 46.8%主要股东 烟台国丰投资控股集团有限公司 主要股东持股比例 13.57%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 41 69 180 相对表现 33 65 152 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告