【国金证券】索菲亚（002572）-全案定制战略升级，全案定制&海外拓展久久为功-260506（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 29 日公司发布 2026 年一季报，26Q1 实现营业收入 15.19 亿元，同比-25.46%，归母净利润-0.38 亿元，同比-417.58%。若考虑扣非因素，扣非归母净利润为 0.07 亿元，同比-95.45%。经营分析 全案定制持续深化。全案定制持续深化。分品类来看，25 年衣柜/橱柜/木门营收分别为72.86/12.08/4.20 亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22.78%，毛利率分别为 38.87%/24.67%/17.14%，同比+1.14/+2.68/-10.10pct。分品牌来看，索菲亚品牌 25 年全年收入达

2、84.57 亿元，同比-10.49%，凭借全案定制模式以及经销商和品牌基本盘，经营韧性相对较强。米兰纳 25 年全年收入达 3.94 亿元，同比-22.75%，客单价涨幅同比+17.22%，高端化战略韧性仍在。华鹤品牌 25 年全年收入达 1.14亿元，同比-45.61%，短期承压。2026 年索菲亚品牌战略升级为全案定制，基于新消费需求洞察构建完整产品矩阵，从单品类定制向整家解决方案跃迁，品牌升级与品类协同下有望提升客单价空间。直营渠道验证模式变革成效，海外业务成新增长点。直营渠道验证模式变革成效，海外业务成新增长点。分渠道来看，25年经销/直营/大宗业务渠道分别实现收入73.65/4.08

3、/12.38亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。整装渠道 25 年营收 19.23 亿元，同比-13.56，其中集成/零售整装事业部合作企业数分别为 259/2436个，上样门店数分别为 735/2198 个。海外业务加速拓展，巩固高端零售经销商+优质地产客户双轮驱动，2025 年新签约海外经销商28 家，项目新增覆盖 34 个国家和地区，全球化布局初见成效。大宗业务客户结构持续优化，在巩固 Top100 地产客户的同时，成为医院、学校、公寓等企业指定供应商，非房业务拓展有效对冲地产下行压力。此外，公司创新业务模式，大力推进城市合伙人、1+N+X等全新业态，以社区服务中心为

4、载体实现全域精准引流，覆盖毛坯、旧房改造及局部翻新全装修生命周期，构筑长期核心竞争力。25 年全年毛利率有所回升，费用端相对承压。年全年毛利率有所回升，费用端相对承压。毛利率方面，25 年/26Q1 毛利率分别为 35.7%/29.9%，同比+0.3/-2.8 pct。费用率方面，25 年销售/管理/研发费用率分别为 9.8%/8.2%/2.7%。26Q1 销售/管理/研发费用率分别为 13.9%/10.3%/3.4%，同比+4.1/+1.3/+0.5pct。盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 9.5/10.4/11.1 亿元，当前股价对应 PE 为 13.0/

5、11.9/11.1 倍，维持“买入”评级。风险提示 原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)10,494 9,367 9,454 9,665 10,069 营业收入增长率-10.04%-10.74%0.93%2.23%4.18%归母净利润(百万元)1,371 901 948 1,035 1,114 归母净利润增长率 8.69%-34.26%5.17%9.20%7.65%摊薄每股收益(元)1.424 0.936 0.984 1.075 1.157 每股经营性现金流净额 1.40-0

6、.33 0.94 1.89 1.94 ROE(归属母公司)(摊薄)18.39%12.18%11.35%11.03%10.61%P/E 12.07 14.54 13.02 11.93 11.08 P/B 2.22 1.77 1.48 1.32 1.18 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.00250506250806251106260206260506人民币(元)成交金额(百万元)成交金额索菲亚沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：