绿通科技-公司研究报告-高尔夫球车市场广阔绑定海外客户高速成长-230418（20页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 绿通科技(301322.SZ)2023 年 04 月 18 日 买入买入（首次首次）所属行业：其他交运设备 当前价格(元)：125.37 证券分析师证券分析师 俞能飞俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-2.37-4.38-4.38相对涨幅(%)-7.18-7.23-4.67 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 绿通科技（绿通科技（301322.SZ）：高尔夫球车）：高尔夫球车市场广阔，绑定海外客户高速成长市

2、场广阔，绑定海外客户高速成长 投资要点投资要点 专注场地电动车，海外专注场地电动车，海外 ODM 快速增长。快速增长。公司通过 ODM 及自有品牌模式销售高尔夫球车、观光车、电动巡逻车等产品。2022 年公司营业收入达到 14.71 亿元，同比增长 44.65%，18-22 年复合增长率达到 46.65%，归母净利润达到 3.12 亿元，同比增长 145.09%，18-22 年复合增长率为 86.12%。近年来公司深度绑定海外大客户，在海外客户高速成长下推动公司营收及利润快速增长，2019-2022H1 公司境外收入占主营业务收入的比重分别为 61.37%、75.55%、86.08%和 92.

3、87%。高尔夫球车市场广阔，渗透率有望持续提高。高尔夫球车市场广阔，渗透率有望持续提高。美国是全球最大的高尔夫球车市场且高尔夫球产业规模庞大，截至 2020 年末美国拥有 16516 个高尔夫球场，占全球42.43%，高尔夫球场对高尔夫球车用量较大，是美国场地电动车最主要品类。公司深度绑定美国高尔夫球车品牌 ICON、LVTONG USA 等公司，签订长期框架协议保证中长期稳定出货。近年来，公司凭借产品技术先进、性价比高等优势，帮助客户迅速成长，ICON已成为美国第四大高尔夫球车品牌。ICON、LVTONG USA在美国具有成熟的高尔夫球车销售网络，经营区域不断拓展，随着公司产能增大，客户有望

4、继续提高市场份额，扩大经营规模。扩大扩大产能匹配市场需求，规模优势显著。产能匹配市场需求，规模优势显著。为匹配海外客户爆发性的需求增长，公司产能从 2019 年 16700 台迅速扩张至 2021 年 42000 台，并计划继续投入 2.79 亿元用于扩大产能建设，新增规划产能 1.7 万台，在行业中产量领先，有较强的规模效应，同时公司 IPO 募集资金净额 21.01 亿元，超募达 16.96 亿元，公司具备充足现金可继续扩大产能。另一方面公司还通过国产替代、建设高尔夫球车专用产线、引进自动化设备等方式降本增效，产品性价比优势明显。公司产能利用率持续维持高位，未来将进一步发挥规模优势、拓展更

5、多客户，市占率有望提升。多品类拓展，多品类拓展，UTV 电动全地形车引领新增长。电动全地形车引领新增长。公司布局多种场地电动车，包括高尔夫球车、观光车、电动巡逻车、电动货车等，广泛应用于高尔夫球场、景区、酒店等场景。截至 2022 年 1-6 月公司投入 1816.31 万用于研发 UTV 电动全地形车，可以将应用场景拓宽至野外部分特定区域的休闲娱乐，预计在未来作为公司重要新品引领营收增长。投资建议：投资建议：我们预计绿通科技 2023-2025 年归母净利润分别为 4.26/5.79/7.67 亿元，对应估值分别为 20.6/15.1/11.4 倍，考虑公司海外 ODM 客户持续高增长且通过

6、签订合作协议与公司保持中长期深入绑定，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：对前两大客户存在较大依赖风险，行业竞争加剧，原材料价格波动。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：69.93 流通 A 股(百万股)：16.59 52 周内股价区间(元)：114.91-145.50 总市值(百万元)：8,767.60 总资产(百万元)：878.78 每股净资产(元)：13.28 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,017 1,471 2,022 2,6