传音控股-公司研究报告-“非洲手机之王”新兴市场再启程-230418（27页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司深度报告 传音控股(688036.SH)2023 年 04 月 18 日 买入买入（维持维持）所属行业：电子 当前价格(元)：109.54 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱： 研究助理研究助理 陈妙杨陈妙杨 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)21.27 26.80 29.17 相对涨幅(%)16.45 23.95 28.88 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 传音控股传音控股（688036.SH）：“非洲非洲手机之

2、王手机之王”，新兴市场再启程，新兴市场再启程 投资要点投资要点 新兴市场的智能终端龙头，手机智能化红利驱动业绩增长新兴市场的智能终端龙头，手机智能化红利驱动业绩增长。公司致力于为全球新兴市场国家提供当地消费者最喜爱的智能终端和移动互联网服务。手机业务近 5年营收占比均在 90%以上，是公司营收主力。公司 2021 年全球手机市场份额为12.4%，智能机份额为 6.1%。公司智能机均价是功能机的 6 倍以上，手机智能化带来的量价齐升是业绩增长的主要动力。2016-2021 年，公司手机出货量从 1.49亿增长至 2.51 亿部，其中智能机出货增长超过 6 千万。智能机出货比例从 2016年的 2

3、2%提升至 2021 年的 42%。2022 年公司实现营收 464 亿元，归母净利 25亿元。2017-22 年公司营收 CAGR 为 26%，归母净利 CAGR 为 30%。非洲市场潜力依然巨大，非洲市场潜力依然巨大，智能化将是长期主旋律智能化将是长期主旋律。非洲市场作为人口数量和增速全球领先但消费能力有限的市场，未来智能手机渗透依然是非洲手机市场的最主要驱动力。2022 年撒南非洲手机覆盖率和智能手机渗透率仅为 43%/51%，2030年有望提升至 50%/87%。我们认为非洲智能手机渗透的关键在于降低移动互联网使用缺口，其限制了 40%以上的消费者使用智能手机，而其瓶颈就在于 4G 覆

4、盖率和移动数据资费负担较重。根据 GSMA，2022 年撒南非洲 4G 覆盖率为 22%，25/30 年有望提升至 29%/47%，大幅降低资费负担。参考印度 17 年 Q1 降低资费后，2016-2019 年印度智能机出货量 CAGR 为 12%，相较全球平均高 14%，资费下降对新兴市场国际智能手机出货量拉动明显，尤其利好中低端手机。产品和渠道打造“非洲手机之王”。产品和渠道打造“非洲手机之王”。公司通过聚焦非洲市场，凭借从产品到渠道的深度本土化深受消费者喜爱，21Q4 功能机市占率为 78%，2022 年智能机市占率为 45%。具体至非洲目标国家市场，我们认为公司智能机市占率高于 40-

5、50%区间，显示公司强大的市场竞争力。区域区域+产品双向拓展开启第二成长曲线产品双向拓展开启第二成长曲线。公司 2016 年发力南亚市场，凭借本地化和渠道建设能力持续突破。2021 年公司在巴基斯坦智能机市场占有率超 40%，排名第一；孟加拉国/印度智能机市场占有率为 20.1%/7.1%，分列第 2/6 名；此外，公司借助手机平台发展其它硬件和移动互联网业务，进一步加速成长。投资建议：投资建议：公司享受非洲智能手机蓝海市场的同时，区域+产品双向拓展开启第二成长曲线。我们预计公司 2022/2023/2024 年实现收入 464/598/722 亿元，实现归母净利润 25.2/40.2/52.

6、1 亿元，以 4 月 17 日市值对应 PE 分别为 35/22/17 倍，维持公司“买入”评级风险提示：风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期-60%-40%-20%0%20%40%60%2022-042022-082022-12传音控股沪深300公司深度报告 传音控股（688036.SH）2/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：803.95 流通 A 股(百万股)：803.95 52 周内股价区间(元)：54.89-130.98 总市值(百万元)：88,064.72 总资产(百万元)：32,469.62