常熟银行(601128)-A股公司2025年年报及2026年一季报点评：公告转增转股可期-260424（18页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 常熟银行（601128.SH）2025 年年报及 2026 年一季报点评 公告转增，转股可期 Table_Author 分析师：王先爽 分析师：文雪阳 执业证书：S0590525120014 执业证书：S0590526010002 邮箱： 邮箱： 事件：常熟银行披露 2025 年年报及 2026 年一季报。25A 营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 6.51%、5.47%、8.69%、10.65%，增速分别较 25Q13 变动-1.64pct、-0.30pct、-1.40pct、-2.17pct；2

2、6Q1 营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 6.74%、6.86%、9.64%、11.10%，增速分别较 25A 变动+0.23pct、+1.39pct、+0.95pct、+0.45pct，营收增速边际回升，利润增速保持两位数。累计业绩驱动上，2025A 规模扩张、中收、其他非息、成本收入比、拨备计提形成正贡献，净息差收窄形成负贡献。26Q1 规模扩张保持高位，其他非息业绩贡献由正转负。具体来看：（1）息差降幅大幅收窄。26Q1 公司披露净息差 2.50%，较 25A 下降 3bp，降幅同比收窄 7bp。根据我们测算，26Q1 单季度净息差环比上升 11bp，主要得益于单季度

3、计息负债成本率下降 15bp 的同时，单季度生息资产收益率仅下降 3bp。从资产结构来看，公司 26Q1 收益率相对较高的贷款和投资类资产占比均有所提升，尤其 26Q1 末贷款增速环比回升 1.54pct 至 7.90%，对公贷款和零售贷款增速均有所回升；负债端，预计高成本存款占比进一步压降，推动负债成本持续改善。26Q1 公司净利息收入同比增长 5.81%，增速较 25A 提升 3.32pct。（2）资产质量平稳。公司 26Q1 末贷款不良率为 0.75%，环比回落 1bp，25Q4末零售贷款不良率与 25Q2 末持平，对公贷款不良率降 1bp；25Q4 末关注率1.59%，逾期率 2.35

4、%，均较 25Q2 末提升 2bp，26Q1 测算不良净生成率同比持平。不良率下降，前瞻性指标有所波动，但整体资产质量依旧平稳。拨备方面，26Q1 末，公司拨备覆盖率 438.10%，环比下降 13.15pct，超额拨备/归母净利润(TTM)有所下降，拨备继续反哺利润增长，存量安全垫仍夯实。（3）分红率提升，公告资本公积转增股本，可转债转股可期。根据年报披露，公司 25 年累计派发现金股利 0.27 元，对应分红率 21.22%，同比提升 1.46pct。另外，公司公告以资本公积向全体股东每 10 股转增 1 股，即股本增加 10%。公司目前有 60 亿元可转债待转股，若转增股本落地，有望推动

5、转股进度：一方面，如果权益登记前转股，每股分红额和增股本比例不变，分红总额会上升，可变相提高分红率；另一方面，目前常银转债转股价为 5.89 元/股，分红增股后，根据相关监管要求，转股价预计下调为 5.25 元/股，对应强赎价约 6.83 元/股，截至 4月 23 日，公司股价为 7.36 元/股，如果公司分红转股后市场填权，有望实现强赎概率提升。若本次可转债强赎成功，转股完成后有望推动核心一级资本充足率提升约 2pct。更多详细图表见正文。投资建议：公司始终坚持服务“三农两小”的市场定位，将“做小做散”“背包精神”刻在基因里，资产质量保持优异，资负结构优化，息差优势延续，业绩保持双位数增长，

6、分红方案落地后有助于可转债强赎，补充资本。预计 2026-2028 年营业收入分别为 124.27/132.63/141.18 亿元，同比增长 6.9%/6.7%/6.4%；归母净利润为 46.61/51.08/55.62 亿元，同比增长 10.5%/9.6%/8.9%。对应 EPS 推荐 维持评级 当前价格：7.36 元 相对走势 相关研究 1 业绩维持双位数增长，户均贷款规模进一步走低-2025/03/30 -10%3%17%30%2025/42025/102026/4常熟银行沪深3002026 年 04 月 24 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告