2026年Q1美国GDP数据点评：有胀无滞-260501（9页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2026.05.01 有胀无滞有胀无滞 Table_Authors 张剑宇张剑宇(分析师分析师)021-38674711 登记编号登记编号 S0880526040001 Table_Report 相关报告相关报告 出口保持韧性，价格延续高位 2026.04.30 肯定成绩，直面困难 2026.04.28 财政支出前置 2026.04.25 沃什首秀：重塑联储边界 2026.04.22 全球流动性的“蝴蝶效应”2026.04.14 2026 年 Q1 美国 G

2、DP 数据点评 本报告导读：本报告导读：对一季度美国经济的一个形象描述是：“对一季度美国经济的一个形象描述是：“K”字开口”字开口略微扩大，但略微扩大，但“K”字整体向上字整体向上移动移动，整体表现出“有胀无滞”的特征。超预期之处在于：，整体表现出“有胀无滞”的特征。超预期之处在于：美国经济复苏对利率的美国经济复苏对利率的敏感阈值已经提升敏感阈值已经提升，这意味着美债利率的底也有所抬升这意味着美债利率的底也有所抬升。投资要点：投资要点：Table_Summary 2026 年年 Q1 美国经济美国经济：“无视无视”高油价高油价 2026 年年 Q1 美国实际美国实际 GDP 环比年化增长环比年

3、化增长 2.0%（前值（前值 0.5%），），在高油价下展现出较强的韧性在高油价下展现出较强的韧性：一方面，AI 投资继续保持强劲增长，一季度投资环比年化 8.7%，其中信息处理设备、软件投资、研发投资增速亮眼；另一方面，2025 年 Q4 因政府关门结转至 Q1 的政府消费，导致政府消费与投资环比年化大幅增长。一季度美国财政收入和支出同比增长分别为 6.8%和 2.9%，财政赤字率降至 5.1%，但由于利息支出处于高位，政府债务依然增长较快，政府债务与 GDP 比值已达 119%，接近 120%大关。消费增速有所回落，一定程度上反映了高油价的压制，尤其是消费增速有所回落，一定程度上反映了高油

4、价的压制，尤其是对于中低收入群体：对于中低收入群体：一是商品消费回落较多，而服务消费表现韧性；二是商品消费中，非耐用品回落更多，耐用品消费持平。一季度受到一季度受到 AI 投资高景气的影响，进口增长较为迅猛。投资高景气的影响，进口增长较为迅猛。AI 相关商品贸易逆差快速增长至 5540 亿美元，环比+19%，从 GDP核算上形成一定拖累。核心核心 GDP 增长稳健。增长稳健。剔除进出口、库存变动和政府开支后的“核心 GDP”（消费+固定资产投资，更能代表潜在的实际需求）Q1 环比折年率回升 2.5%（前值 1.8%）。“K 型分化型分化”收敛进程被中东冲突拖累收敛进程被中东冲突拖累：一是，AI

5、 投资高增的同时，住宅投资增速回落；二是，核心零售销售增速回升，而消费者信心仍未企稳；三是，利率敏感型行业（包括采矿、建筑、制造、零售、住宿餐饮）新增就业与总体非农就业的增长缺口没有发生明显收敛。一季度数据反映出一季度数据反映出经济复苏对利率的敏感阈值提升经济复苏对利率的敏感阈值提升：尽管尽管“K 型分化型分化”收敛进程被拖累收敛进程被拖累，但高油价没有阻断收敛进但高油价没有阻断收敛进程。程。这点在 4 月上中旬体现得比较明显：10 年美债利率从 4.4%高位回落至 4.25%的同时，30 年期抵押贷款固定利率从 6.46%降至 6.23%，贷款利差在冲突缓和的预期下有着极强的俯冲动能。这也导

6、致美国地产购买和再融资活动在 4 月上中旬反弹明显。上述现象发出了极为重要的信号：美国经济复苏对利率的敏感上述现象发出了极为重要的信号：美国经济复苏对利率的敏感阈值已经提升。阈值已经提升。这意味着美债利率的底也有所抬升，美国经济并非滞胀，而是“有胀无滞”。因此，就连 Miran 这位坚定的鸽派理事也称即便在伊朗相关战争推高全球油价之前，通胀走势就已经变得“稍微不那么乐观了”，并下调对降息次数的预测。对美国经济一季度整体表现的一个形象描述是对美国经济一季度整体表现的一个形象描述是：“K”的开口略微的开口略微扩扩大大，但但“K”字整体向上移动字整体向上移动。关键在于关键在于，“K”的上头和下头要保