【中邮证券】海螺水泥（600585）-Q1行业需求承压，期待供给协同加强-260506（5页）.pdf

1、证券研究报告：建筑材料|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2025-052025-072025-092025-122026-022026-04-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%50%海螺水泥建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）21.13总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）52.99/40.00总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）1,120/84552 周周内内最最高高/最最低低价价27.17/21.13资资产产负负债

2、债率率(%)20.4%市市盈盈率率13.72第第一一大大股股东东安徽海螺集团有限责任公司研研究究所所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:海海螺螺水水泥泥(6 60 00 05 58 85 5)Q Q1 1 行行业业需需求求承承压压，期期待待供供给给协协同同加加强强l事事件件公司发布 26 年一季报，26Q1 公司实现营收 170.66 亿元，同比下降 10.45%，实现归母净利润 14.68 亿元，同比下降 18.98%，扣非后归母净利润 13.01 亿元，同比下降 21.83%。l点点评评水水泥泥行行业业 Q Q1 1 量量价价齐齐跌跌，龙龙头头需需求求承承

3、压压：26 年一季度,水泥行业呈现出“需求疲软，量价齐跌，行业普亏”的特征，根据数字水泥网数据，26Q1 全国累计水泥产量 3.01 亿吨，同比下降 7.1%，全国水泥市场平均成交价格为 343 元/吨，较去年同期显著回落 54 元/吨，跌幅达14%；行业需求下行是公司 Q1 收入利润下滑的核心原因。Q Q1 1 费费用用率率小小幅幅增增长长：26Q1 年公司期间费用率为 11.64%，同比增加 0.42pct，其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.42%/6.84%/0.47%/-0.09%，同比变化+0.47/-0.43/-0.45/+0.83pct。现金流方面

4、，26Q1 年经营活动现金流量净额为 3.26亿元，同比减少 1.77 亿元。限限制制超超产产有有望望加加强强协协同同，看看好好龙龙头头盈盈利利弹弹性性：水泥行业盈利水平仍处于周期底部水平，需求端，由于基建及房建需求走弱，长周期预计仍将维持需求稳中略降趋势。供给端，行业持续加强反内卷，25 年7 月水泥协会发布响应反内卷政策文件，在政策限制超产背景下，行业有望继续加强供给协同，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。盈盈利利预预测测：我们预计公司26-27年收入分别为856亿、900亿元，同比+3.69%、+5.19%，预计 26-27 年归母净利润分别为8

5、5.9 亿、99.6亿，同比+5.9%、+15.9%，对应 26-27 年 PE 分别为 13.0X、11.2X。l风风险险提提示示：行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期。发布时间：2026-05-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 25 5A A2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E2 20 02 28 8E E营业收入（亿元）825856900915增长率(%)-9.333.695.191.67EBITDA（亿元）173.83215.49242.93253.56归属母公司净利润（

6、亿元）81.1385.9299.61102.64增长率(%)5.425.9015.933.05EPS(元/股)1.531.621.881.94市盈率（P/E）13.8013.0311.2410.91市净率（P/B）0.580.570.560.55EV/EBITDA5.313.953.182.53资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3table_FinchinaDetail财财务务报报表表和和主主要要财财务务比比率率财财务务报报表表(亿亿元元)2025A2026E2027E2028E主主要要财财务务比比率率2025A2026E2027E2028E利利润润表表成成长长