【中邮证券】流动性周报：央行态度有变？-260506（9页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 货币政策“三性”重现 政治局会议解读 20260429-2026.04.29 固收周报 央行态度有变？央行态度有变？流动性周报流动性周报 2026020260505505 态度生变，收紧不快态度生变，收紧不快 我们前期观点认为，我们前期观点认为，5 5 月节后资金和短端利率可能进一步破位。月节后资金和短端利率可能进一步破位。我们前期设定我们前期设定“钱多钱多”逻辑可能变化的三个观测变量：内生修

2、正逻辑可能变化的三个观测变量：内生修正因素看信贷，外生干预因素看央行，摩擦因素看股份行因素看信贷，外生干预因素看央行，摩擦因素看股份行。外生干预因素出现，外生干预因素出现，央行可能采取的三个调控措施：央行可能采取的三个调控措施：其一其一，若资金利率继续明显下探，央行可能通过窗口指导影响大行融出行为；其二，其二，央行可能通过流动性回收，从总量维度对资金价格进行调控；其三，其三，央行也可能通过创新货币政策工具来调控资金价格过低情况 5 5 月月 3M3M 买断式回购的缩量显示出央行态度的变化。买断式回购的缩量显示出央行态度的变化。4 月份未出现的大规模中长期流动性回收，将在 5 月份出现，维护资金

3、价格中枢不突破 1.2%的态度明显显露。另一个问题，特别国债发行不会显著冲击另一个问题，特别国债发行不会显著冲击 5 5 月资金面。月资金面。因为，单周缴款规模不会太大；特别国债的资金下达进度偏快，从发行缴款到资金支取的时间可能偏短。结论是结论是 5 5 月资金价格向下破位出现的概率依然偏高。月资金价格向下破位出现的概率依然偏高。使用中长期流动性回收的方式来调整资金面，回收频率偏低，需要积累回收效果，故会影响 5 月份的宽松边际，但不会改变 5 月份的宽松趋势。资金价格在二季度剩下的两个月里可能出现资金价格在二季度剩下的两个月里可能出现“先松后紧先松后紧”的的情情况况，但但在信贷支持政策变量出

4、现之前，不需要低估宽松自发性强化的在信贷支持政策变量出现之前，不需要低估宽松自发性强化的逻辑。逻辑。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧 发布时间：2026-05-06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 央行态度有变？央行态度有变？.4 4 2 2 风险提示风险提示 .7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：特别国债资金计划提前下达，发行到支库时间偏短，对流动性扰动有限特别国债资金计划提前下达，发行到支库时间偏短，对流动性扰动有限 .6 6 图表图表 2 2：4 4 月末资金价格中枢暂未继续下行月末资金价格中枢暂未继续下行 .7 7

5、图表图表 3 3：5 5 月月 3M3M 买断式回购操作将缩量买断式回购操作将缩量 50005000 亿亿 .7 7 图表图表 4 4：4 4 月末逆回购操作规模存量季节性回升月末逆回购操作规模存量季节性回升 .7 7 图表图表 5 5：5 5 月月 MLFMLF 到期规模仅到期规模仅 50005000 亿亿 .7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 央行态度有变？央行态度有变？我们前期观点认为，我们前期观点认为，5 5 月节后资金和短端利率可能进一步破位。月节后资金和短端利率可能进一步破位。参考 2022年，银行负债相对宽松带来的资金价格和短端利率下行，具有预期自我强化的特征，

6、在没有外生干预的情况下，容易出现资金价格向下“逐级”破位。4 月“大税期”资金面宽松尚且如此，5 月节后的资金面宽松边际可能进一步加速。虽然，1.2%对于银行而言存在自律约束，但自发性宽松的驱动，以及同业定期自律落地预期对于短端资产荒的加速，可能驱动资金和短端进一步下行。我们前期设定“钱多”逻辑可能变化的三个观测变量：内生修正因素看信贷，我们前期设定“钱多”逻辑可能变化的三个观测变量：内生修正因素看信贷，外生干预因素看央行，摩擦因素看股份行。第一，外生干预因素看央行，摩擦因素看股份行。第一，“钱多”的逻辑在于银行负债相对宽松，预期的自我强化已经形成，资金和短端利率如“自由落体”，参考 2022