【国金证券】债市基本面点评报告：热度降温，复归徐行-260505（10页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 今年五一假期间出行及消费均出现增长乏力的迹象，较往年“量增价稳”的趋势有所下滑。出行方面，市内及远距离出行均有降温，尤其通过民航远距离出行人次有显著降低。消费数据走势较出行更弱，各地旅游客流人次仍能维持正增长，但多地门票及景区收入同比增长情况均不及客流增长，反映人均旅游消费呈回落趋势。观影消费维持低迷，假期票房几乎持平于去年，为 2023 年以来同期最低。楼市以价换量特征显著，30 城商品房销量延续同比修复趋势，但二手房价格近期持续回落未见企稳。海外资本市场则围绕地缘冲突以及油价居高不下导致的通胀风险反复交易。自 2023 年以来五一假期出行人次持续 3 年修复

2、后，近年五一期间出行热度首次同比回落。市内出行来看，5 月 1-3日，重点 11 城地铁日均客运量约为 577 万人次，较去年同期下降 5.9%。市际出行方面，5 月 1-2 日两天，拥堵延时指数均低于去年同期，显示今年五一假期，短途出行热度整体弱于 2025 年同期。全国迁徙规模指数和航班起降数量反映的出行情况来看，跨省市长距离出行也同步出现降温迹象。国铁数据反映的出行热度虽然较去年仍然更高，但增速大幅下滑也同样显示出增长乏力的趋势。旅游客流增长，但消费降级。五一期间各地旅游客流仍然呈现稳定的增长趋势。但从目前公布的数个省市的旅游收入情况来看，客流虽增但消费却有降级迹象。如四川、山东、江苏等

3、地均出现客流量增长超出旅游收入增长的情况。旅游地点的选择也呈现降级趋势。随着小机场航线快速拓展，往年扎堆一线城市的现象明显分流，县域旅游、“多城串游”热度飙升。电影市场表现平淡，勉强打平去年同期，5 月 1 日-4 日电影票房累计达 65872 万元，较 2025 年同期小幅增长 0.2%，而较 2024 年同期下滑幅度仍然高达 50.9%。楼市成交看似回温，实则以价换量，5 月 1 日-3 日期间，30 城商品房销量延续同比修复趋势，但二手房挂牌价格连续 9 周下滑，截止五一节前后仍然未见企稳。美国通胀数据超预期，海外债市收益率上行为主。受地缘冲突推高油价影响，美国通胀压力再度抬头，推动利率

4、上行，美元指数走强。通胀压力下美联储释放货币政策信号由偏宽松转向中性，欧央行 6 月加息概率上升，韩国央行近期也释放加息信号，流动性收紧信号下海外债市收益率多数上行。地缘冲突支撑油价高位，叠加美元走强，贵金属走势偏弱，铜金比高位震荡。权益市场方面，今年五一假期间，海外股市先是受益于美股财报超预期及地缘局势缓和的推动，风险偏好回升。但 4 日后，中东局势再次反复导致市场出现回调。整体来看，亚洲股市表现强于美股，强于欧洲股市。统计口径误差。统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。第三方数据覆盖面不全。文中引用的部分第三方平台数据仅能反映其自身经营情况，可能与全市场的整体情况有所差

5、异。固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.出行篇：远近出行均增长乏力.3 2.消费篇：客流增，人均消费降.5 3.海外篇：通胀交易推动资产价格分化.7 风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：五一期间重点 11 城地铁客运量较去年回落.3 图表 2：五一期间百城拥堵情况不及去年.3 图表 3：全国迁徙规模指数在假期间始终弱于去年.3 图表 4：假期国内执行航班架次多数时间弱于去年.4 图表 5：假期国际航班执行架次基本持平与去年.4 图表 6：假期全社会跨区域人员流动量为近年最高.4 图表 7：全社会流动增长乏力，民航流量负增长.4 图表 8：五一期间各地旅游业普

6、遍实现游客人次正增长.5 图表 9：假期各地旅游业客流及收入详情.5 图表 10：今年五一档票房收入勉强打平去年.6 图表 11：五一前 4 天票房仅高于 2025 年、2022 年.6 图表 12：假期期间楼市成交延续同比修复趋势.7 图表 13：临近五一二手房价格仍未企稳.7 图表 14：“五一”假期间，海外债市收益率多数上行.7 图表 15：美元指数温和反弹.8 图表 16：铜金比围绕 12.9 一线震荡.8 图表 17：能源及农产品强势，贵金属偏弱.8 图表 18：亚洲股市强于美股，强于欧股.9 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 3 今年五一假期间出行及消费均出现增长乏力的迹象，