【信达期货】宏观月报：沃什具备降息倾向-260503（14页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款1 期货研究报告 金融研究 宏观月报 戴朝盛宏观分析师 从业资格证号：F03118012 投资咨询证号：Z0019368 联系电话：0571-28132632 邮箱： 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭 州 市 萧 山 区 钱 江 世 纪 城 天 人 大 厦19-20楼 邮编：311200 沃什沃什具备具备降息降息倾向倾向 Table_ReportDate 报告日期：2026 年 5 月 3 日 报告内容摘要报告内容摘要:国内国内：经济开门红持续。截至一季度，居民部门已连续三个季度去杠杆，整体居民部门的支出调整仍未结束。企业和政府部门继续加

2、杠杆，成为经济的核心推动力量。经济复苏下，4 月政治局会议不提总量政策，而是着眼于中长期的产业政策。从 4 月 PMI 表现来看，经济仍呈现良好势头。只是需要关注的是 4 月制造业 PMI 分项中新订单指数回落幅度远大于生产指数，预示供大于需现象依然严重，扩内需仍需加把劲。另外，主要原材料购进价格指数与出厂价格指数尽管回落，但剪刀差加大。利润预计继续往上游集中。国国外外：4 月底美联储议息会议上，三位联储行长反对保留暗示下一步行动为降息的政策举措，意味着美联储内部可能正在逐步转向中性，甚至转向加息偏向，这对于沃什来说将是个较大的挑战。听证会上沃什尽管没有明说，但一定程度表明其具备降息倾向。我们

3、认为，假如通胀指标有了替换，不排除年内继续降息的可能。当前霍尔木兹海峡封锁持续发酵，布伦特原油再次在 110 美元/桶徘徊，即接近本轮冲突以来的最高点，且仍有上冲势头。之前大类资产走势已显著钝化，但当布伦特原油再次有潜力持续创新高的时候，大类资产走势敏感度有所提升，特别是美债利率。假如霍尔木兹海峡维持当前局面，那么其他地区原油库存告急下，原油价格继续上涨，且逐步突破市场之前的心理防线，那么市场交易“胀”的敏感性提升。当然如果有所好转，市场又可能反向运行。大类资产走势展望大类资产走势展望 股股 高位运行 债债 关注资金面宽松能否持续 汇汇 回归缓慢升值通道 黄金黄金 跟随油价，等待钝化 风险提示

4、风险提示：美国经济超预期走强：美国经济超预期走强 国内国内政策政策超预期超预期 央行态度转变央行态度转变 请务必阅读正文之后的免责条款2 目录目录 一、一、大类资产走势回顾大类资产走势回顾.4 二、二、国内经济开门红国内经济开门红.4 三、三、油价可能再次成为关键油价可能再次成为关键.8(一)沃什未来的政策路线分析.8(二)霍尔木兹海峡持续封锁提升资产敏感度.9 四、四、大类资产走势展望大类资产走势展望.10(一)股：高位运行.10(二)债：关注资金面宽松能否持续.10(三)人民币汇率回归缓慢升值通道.11(四)黄金：跟随油价.12 请务必阅读正文之后的免责条款3 表表目录目录 表 1：4 月

5、制造业 PMI 及分项表现.7 图图目录目录 图 1：风险资产价格回升（%）.4 图 2：能化指数开始回落（%）.4 图 3：在去年高基数基础上，第二产业保持高增长（%）.4 图 4：第二产业平减指数大幅上行（%）.4 图 5：GDP-建筑业增速继续下挫（%）.5 图 6：高技术产业工业增加值同比增速大幅上行（%）.5 图 7：社零累计同比增速低于 2024 年（%）.5 图 8：消费者信心震荡缓慢修复（%）.5 图 9：制造业持续增长（%）.6 图 10：3 月设备工器具购置增速回升（%）.6 图 11：居民部门继续去杠杆（%）.6 图 12：制造业 PMI 季节性（%）.7 图 13：非制

6、造业 PMI 季节性（%）.7 图 14：企业利润承压（%）.8 图 15：原油价格再次来到本轮冲突发生以来最高点附近（美元/桶）.9 图 16：原油价格上升提振美债利率.9 图 17：中小盘涨幅领先.10 图 18：股指脱敏.10 图 19：期限价差走高.10 图 20：短端利率走低.10 图 21：利率曲线下移.11 图 22：外汇存款继续上升（亿美元）.11 图 23：美元指数与人民币汇率.11 图 24：黄金走势跟随布伦特原油.12 图 25：美元指数与人民币汇率.12 请务必阅读正文之后的免责条款4 一、一、大类资产走势回顾大类资产走势回顾 4 月大类资产涨幅中，权益利率债商品。美伊