【东吴证券】周大生（002867）-2025年及2026一季报点评：自营渠道驱动成长，品牌使用费提价打开利润空间-260503（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告饰品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 周大生（002867）2025 年及年及 2026 一季报点评一季报点评：自营渠道驱动自营渠道驱动成长成长，品牌使用费提价打开利润空间，品牌使用费提价打开利润空间 2026 年年 05 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.26 一年最低/最高价 11.34/16.34 市净率(倍)

2、2.12 流通A股市值(百万元)14,308.82 总市值(百万元)14,393.38 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.24 资产负债率(%,LF)20.54 总股本(百万股)1,085.47 流通 A 股(百万股)1,079.10 相关研究相关研究 周大生(002867)：品牌使用费翻倍提价落地，利润增量空间可观 2026-04-15 周大生(002867)：2025 年三季报点评：改善态势延续，期待 Q4 业绩继续修复 2025-11-03 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万

3、元）13,891 8,815 9,775 10,883 12,110 同比（%）(14.73)(36.54)10.89 11.33 11.28 归母净利润（百万元）1,010 1,103 1,321 1,520 1,744 同比（%）(23.25)9.22 19.76 15.04 14.72 EPS-最新摊薄（元/股）0.93 1.02 1.22 1.40 1.61 P/E（现价&最新摊薄）14.25 13.05 10.89 9.47 8.25 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司公布公司公布 2025 年及年及 2026Q1 业绩业绩：2025 全年营收 8

4、8.15 亿元（-36.54%，表同比，下同），归母净利润 11.03 亿元（+9.22%），扣非归母净利润 10.62亿元（+7.52%）。25Q4 营收 20.43 亿元（-33.72%），归母净利润 2.22 亿元（+42.75%）。26Q1 营收 19.54 亿元（-26.90%），归母净利润 2.93 亿元（+16.38%），扣非归母净利润 2.81 亿元（+16.14%）。2025 年全年每10 股派 9 元（含中期分红），现金分红占归母净利润 88.55%。自营自营渠道结构优化，毛渠道结构优化，毛利利拐点式提升拐点式提升。分渠道看，25 年自营线下 18.87亿元（+8.24%）

5、，电商 28.57 亿元（+2.22%），自营及电商收入占比 53.8%（+21.1pct）；加盟收入 38.94 亿元（-57.62%），品牌使用费 7.88 亿元（+11.64%）。26Q1 自营线下营收 7.33 亿元（+39%），电商营收 7.05 亿元（+32%），加盟收入 4.82 亿元，同比-69.57%，主因公司主动调整供货结构，品牌使用费相对稳定，加盟 26Q1 毛利额仅下滑 22%。26Q1 门店总数 4,193 家，较年初净减少 286 家，自营门店在核心商圈持续布局，单店效益预计提升。盈利能力盈利能力整体整体改善明显改善明显，品牌使用费增加品牌使用费增加催化催化加盟加盟

6、毛利率提升毛利率提升。毛利率：25 年 31.35%（+10.55pct），26Q1 39%（+13pct），加盟毛利率 32%（+16pct），提升最为显著。期间费用率：25 年期间费用率 13.9%，同比+4.4pct，主因品牌投放加大，销售费用率提升 3.8pct，26Q1 期间费用率 14.3%，同比+3.7pct，销售费用率+2.7pct。归母净利率：25 年 12.5%（+5pct），26Q1 15.02%（+5.6pct），盈利能力显著改善。品牌使用费翻倍提价，直接打开利润增长空间品牌使用费翻倍提价，直接打开利润增长空间。公司于 4 月 14 日将周大生主品牌及周大生经典加盟渠道