【山西证券】锦泓集团（603518）-Q1财务费用大幅下降，IP授权业务延续高速增长-260429（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1中高端成人品牌服饰锦泓集团（中高端成人品牌服饰锦泓集团（603518.SH）增持）增持-A(首次首次)Q1 财务费用大幅下降，IP 授权业务延续高速增长Q1 财务费用大幅下降，IP 授权业务延续高速增长2026 年年 4 月月 29 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：常闻，山西证券研究所市场数据：市场数据：2026 年年 4 月月 28 日日收盘价（元/股）：9.52年内最高/最低（元/股）：13.43/8.03流通 A 股/总股本（亿股）：3.44/3.45流通 A

2、 股市值（亿元）：32.76总市值（亿元）：32.88基础数据：基础数据：2026 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元/股)：0.32摊薄每股收益(元/股)：0.32每股净资产(元/股)：11.13净资产收益率(%)：2.88资料来源：常闻，山西证券研究所分析师：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：事件描述事件描述公司披露 2025 年年报及 2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入 42.02 亿元，同比下降 4.39%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比下降 26.07%；实现扣非净利润 2.0

3、8 亿元，同比下降 25.05%。2026Q1，公司实现营业收入 10.75 亿元，同比下降 3.30%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 24.47%；实现扣非净利润 1.07 亿元，同比增长 21.29%。2025 年，公司拟向全体股东每 10 股派发末期股息 2.0 元（含税），派息率达 30.51%。事件点评事件点评2026Q1，公司营收降幅收窄、业绩恢复增长。2026Q1，公司营收降幅收窄、业绩恢复增长。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收13.68 亿元，同比下降 7.08%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比下降 22.36%；实现扣非净利润 1.02 亿元，同比下降

4、 25.08%。2026Q1，公司实现营业收入 10.75 亿元，同比下降3.30%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 24.47%；实现扣非净利润 1.07 亿元，同比增长 21.29%。云锦及 IP 授权业务表现亮眼，服装品牌有所承压。云锦及 IP 授权业务表现亮眼，服装品牌有所承压。分业务看，2025 年，（1）TennieWeenie 品牌实现营收 33.17 亿元，同比下降 4.60%，占公司营收比重 78.94%；毛利率66.00%，同比下滑 0.81pct。公司自 2024H2 开始推行线下新店态变革，2025 年 5 月开业的苏州中心旗舰店，在报告期内月平均店效达 22

5、3 万元。（2）VGRASS 品牌实现营收 6.85亿元，同比下降 12.10%，占公司营收比重 16.31%；毛利率 72.67%，同比下滑 2.04pct。（3）云锦实现营收 1.12 亿元，同比增长 37.28%，占公司营收比重 2.66%。毛利率 75.20%，同比提升 0.17pct。分品类看，高端装饰工艺品、服配饰分别占品牌收入的 60%、30%（4）IP 授权业务实现营收 0.57 亿元，同比大幅增长 69.04%，占公司营收比重 1.35%。IP 授权品类包括家纺、家居服、女包、童鞋等品类。2026Q1，Tennie Weenie 品牌、VGRASS品牌、云锦、IP 授权业务分

6、别实现营收 8.44、1.73、0.31、0.21 亿元，同比增长-5.19%、-4.52%、27.35%、85.78%。盈利能力小幅承压，Q1 财务费用大幅下降。盈利能力小幅承压，Q1 财务费用大幅下降。盈利能力方面，2025 年，销售毛利率为 67.87%，同比下滑 0.76pct；2026Q1，销售毛利率 69.57%，同比下滑 0.67pct。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计 61.23%，同比提升 1.72pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别提升 0.47 pct、0.55 pct、0.33pct、0.37pct。2026Q1，公司期间费用率同比