【国金证券】恒林股份（603661）-跨境电商延续规模扩张、盈利修复，计提减值轻装上阵-260430（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 跨境电商延续规模扩张、盈利修复，计提减值轻装上阵 业绩简评 4 月 29 日公司披露 2025&26Q1 业绩，25 年收入 116.77 亿元(同比+5.9%)；归母净利 1.64 亿元(同比-37.7%)。其中 25Q4 收入 31.90亿元（同比-0.9%），归母净利-1.15 亿元（同比-3834.2%）；26Q1收入 32.18 亿元（同比+21.3%），归母净利 0.59 亿元（同比+13.7%）。经营分析 贸易环境大幅波动背景下，跨境电商业务实现强韧增长贸易环境大幅波动背景下，跨境电商业务实现强韧增长。分产品看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料

2、地板/综合家居及其他25 年 营 收 分 别 同 比-20.5%/+5.4%/-12.5%/-20.7%/+50.9%至28.3/15.0/8.9/12.2/52.2 亿元。其中 25H2 办公家具/软体家具/板式家具营收 13.8/8.2/5.1 亿元，同比分别-17.8%/+8.2%/-10.7%。分区域看，境内/境外 25A 收入 8.4/108.3 亿元，同比分别-24.8%/+9.5%。25A 代工/OBM 业务收入 47.9/68.7 亿元，同比分别-5.3%/+15.7%；其中 25H2 代工/OBM 业务收入分别同比-6.0%/+8.5%。贸易政策动荡背景下，公司跨境电商业务保

3、持增长势头，25A 线上销售收入同比+32.4%至 57.3 亿元。26Q1 收入同比+21.3%，主因去年同期公司跨境电商业务降价去库致基数偏低。售价回暖带动毛利率回升，汇兑损失致业绩增速低于收入售价回暖带动毛利率回升，汇兑损失致业绩增速低于收入。25 年毛利率同比-0.1pct 至 18.6%，主因 25Q1 促销去库导致毛利率承压下滑；收缩促销力度+新品售价调整，25Q4/26Q1 毛利率分别+1.7/+2.5pct 至 20.6%/18.7%。费用率方面，25A 公司销售/管理+研发/财务费用率分别+0.3/-0.3/+0.6pct，其中财务费用率提升主因 25 年产生汇兑损失约 0.

4、15 亿，而 24 年产生汇兑收益约 0.62亿。26Q1 销售/管理+研发/财务费用率分别+1.4/-0.5/+1.8pct，毛利率回升+信用减值冲回使净利率同比+0.2pct 至 2.37%。厨博士相关资产计提减值后轻装上阵，26 年有望迎来业绩释放厨博士相关资产计提减值后轻装上阵，26 年有望迎来业绩释放。受国内房地产行业持续下行影响，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约 1.8 亿元。公司已主动对厨博士业务实施大幅收缩，并且 25 年对厨博士相关资产计提减值准备 1.19 亿元，预提相关费用 0.19 亿元。截至 25 年末，厨博士账面净资产降至 1.86 亿元，未来对公司整体财务状

5、况影响弱化，为 26 年增长奠定基础。盈利预测、估值与评级 公司坚持制造与品牌出海并行，跨境电商业务带动增长。预计公司26-28 年归母净利 3.6/5.3/6.2 亿元，同比+119%/+48%/+17%,当前股价对应 PE 估值 12/8/7X，维持“买入”评级。风险提示 市场竞争加剧、原材料，汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） 市价（人民币）：30.53 元 相关报告：1.恒林股份公司点评：逆势增长业绩亮眼，25Q3 利润端改善明显，2025.10.29 2.恒林

6、股份公司点评：跨境电商业务亮眼，25Q2 盈利端已现边际修.，2025.9.19 公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)11,029 11,677 13,352 15,210 17,064 营业收入增长率 34.59%5.88%14.34%13.91%12.19%归母净利润(百万元)263 164 358 532 624 归母净利润增长率-0.02%-37.72%118.68%48.43%17.36%摊薄每股收益(元)1.892 1.178 2.576 3.824 4.488 每股经营性现金流净额 6.84 6.77 7.80 8