【国金证券】债市微观结构跟踪：交易情绪在过热区间反复-260503（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009） 分析师：魏雪（执业 S1130525030011）wei_xue 交易情绪在过热区间反复 本期微观交易温度计读数降至 71%，依然位于过热区间 本期长期国债成交占比、1/10Y 国债换手率、股债比价分位值上升幅度较大，分别上升 18 个、16 个、15 个百分点。其他指标分位值多数回落，债基止盈压力、基金-中小行买入量、市场利差分位值降幅较大，分别为 27、25、17 个百分点，30/10Y 相对换手率、TL/T 多空比、货币松紧预期等指标分位值不同程度小幅回落。当前拥挤度较高的指标包括全市场换手

2、率、机构杠杆、基金超长债买入量、政策利差、商品比价。本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 65%20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至 13 个（占比 65%）、位于中性区间的指标数量降至 3 个（占比 15%）、位于偏冷区间的指标数量升至 5 个（占比 25%）。其中指标所出区间发生变化的是，长期国债成交占比由中性区间升至过热区间，市场利率从中性区间降至偏冷区间。交易热度分位值持续上升 交易热度中，其中 1/10Y 国债换手率、长期国债成交占比分位值分别上升 16、18 个百分点，30/10Y 国债换手率、TL/T 多空比、机构杠杆分位值分别下降 8、6、4 个百分点，因此交易热度分

3、位均值上升 3 个百分点。机构行为类指标中，各指标全线走弱，其中基金止盈压力、基金-中小行买入量、货币松紧预期分位值分别下降 27、25、6 个百分点，因此带动机构行为分位均值下降 8 个百分点。市场、政策利差分位值分别下降 17、1 个百分点，利差分位均值下降 9 个百分点。股债、不动产比价分位值分别上升 15、2 个百分点，商品、消费品比价分位值维持不变，比价分位值上升 4 个百分点 长期国债成交占比上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至 83%、位于中性区间的指标数量占比降至 0%，位于偏冷区间的指标数量占比维持在 17%。其中长期国债成交占比分位值上升 18 个百

4、分点至 73%，由中性升至过热区间。债基止盈压力回落 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比维持在 63%，位于中性区间的指标数量占比维持在 25%，位于偏冷区间的指标数量占比维持在 13%。各指标所处热度区间均未发生变化，债基止盈压力、基金-中小行买入量分位值变动较大，分别下降 27、25 个百分点。市场利差走扩 本期政策利差基本维持在-12bp，对应分位值下降 1 个百分点至 99%，仍在过热区间。信用利差上升 1bp 至 50bp，农发-国开利差上升 1bp 至 1bp，IRS-3M Shibor 利差上升 3bp 至 7bp，三者利差均值为 19bp，其分位值下降 17 个百

5、分点至 34%，由中性区间降至偏冷区间。股债比价分位值上升 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比维持在 50%，位于中性区间的指标数量占比维持在 25%，位于偏冷区间的指标数量占比维持在 25%。本期股市、债市、商品市场均上涨，因此股债比价分位值大幅上升 15 个百分点、商品比价分位值维持 100%高位。风险提示 模型适用性风险，模型估算误差。债市微观结构跟踪 债市微观结构跟踪 20262026 年年 0505 月月 0303 日 日 固定收益动态 固定收益动态 证券研究报告 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.本期微观交易温度计读数降至 7

6、1%.3 2.本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 65%.4 2.1.长期国债成交占比上升.4 2.2.债基止盈压力回落.5 2.3.市场利差走扩.6 2.4.股债比价分位值上升.6 3.风险提示.7 图表目录图表目录 图表 1：指标热力值.3 图表 2：本期债市微观交易温度计读数降至 71%.4 图表 3：指标分位值上升数量居多.4 图表 4：本期位于过热区间的微观情绪指标为 65%.4 图表 5：交易热度分位值持续上升.4 图表 6：长期国债成交占比分位值上升 18 个百分点.5 图表 7：1/10Y 国债换手率分位值上升 16 个百分点.5 图表 8：债基止盈压力下降 27 个百分点.