铜行业系列报告之十二：海外硫酸供应短缺或最大影响全球8%矿产铜供应-260429（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 4 月 29 日 行业研究行业研究 海外硫酸供应海外硫酸供应短缺短缺或最大影响全球或最大影响全球 8 8%矿产矿产铜供应铜供应 铜行业系列报告之十二 有色金属有色金属 事件：事件：近期全球硫磺、硫酸因中东冲突价格上涨明显，截至 2026 年 4 月 24 日，巴西、印度、北非硫磺现货价（CFR）为 940、798、845 美元/吨，较 2025 年底上涨 72%、47%和 81%。据 SMM，刚果（金）硫磺到厂价已达 1500-2300美元/吨，硫酸到厂价 1000-1400 美元/吨。20252025 年年中东中东 5 5 国国硫磺

2、硫磺产量占全球产量占全球 24%24%。据 USGS，2025 年全球硫磺产量约 8400万吨，沙特 720 万吨、阿联酋 630 万吨、卡塔尔 310 万吨、伊朗 210 万吨、科威特 130 万吨，合计占比约 24%。硫磺是油气生产的副产品，中东冲突以来，霍尔木兹海峡运输受阻且部分油气生产装置受损，中东硫磺短期难以完全恢复。刚果（金）刚果（金）、智利、智利 20252025 年湿法铜产量年湿法铜产量合计合计占全球矿产铜产量占全球矿产铜产量 17%17%。据 ICSG 统计，2025年全球矿产铜产量2312.6万吨，其中湿法铜491.8万吨，占比约21.3%。其中，智利矿产铜产量 541.5

3、 万吨（湿法铜 114 万吨，占比 21%）；刚果（金）矿产铜产量 331.4 万吨（湿法铜 275.7 万吨，占比 83%）。2025 年智利和刚果（金）湿法铜产量合计占全球湿法铜产量的79.8%，占全球矿产铜产量的16.9%。硫酸成本硫酸成本占铜价占铜价比重比重升至升至 3232%。按照 1 吨湿法炼铜工艺需要 3-4 吨硫酸（取 3.5吨），刚果（金）硫酸价值占铜价的比重已达 32%（硫酸价格取 1200 美元/吨，铜价取 2026 年 4 月 24 日 13289 美元/吨）。据 SMM，2026 年 4 月硫酸成本在刚果（金）湿法外购矿生产成本占比 25%，自产矿中占比已达 42%。

4、若中国若中国硫酸硫酸出口出口受限受限或或最大影响最大影响智利智利 2828 万吨湿法铜产量，万吨湿法铜产量，占占 20252025 年全球矿产年全球矿产铜铜 1.2%1.2%。按 2025 年湿法铜产量和湿法铜单耗 3.5 吨硫酸计算，智利湿法铜需要硫酸 399 万吨。智利 2025 年硫磺进口量 27.2 万吨（1 吨硫磺对应 3 吨硫酸，折硫酸 81.7 万吨）；硫酸进口量 396 万吨（中国贡献 147.4 万吨，占进口量 37%）。若中国硫酸出口受限或导致智利硫酸理论缺口 98 万吨（=147.4*8/12），对应 28万吨湿法铜产量（未考虑库存、其他领域用酸变化、其他地区硫元素补充）

5、。刚果（金）硫酸缺口或最大影响刚果（金）硫酸缺口或最大影响 1 15959 万吨湿法铜产量，占万吨湿法铜产量，占 20252025 年全球矿产铜年全球矿产铜的的6.86.8%。刚果（金）2023 年硫磺进口量 270 万吨，其中阿联酋 86 万吨、卡塔尔81 万吨、科威特 26 万吨、沙特 17.8 万吨、阿曼 12 万吨，合计 222 万吨硫磺，占进口量 82%；硫酸进口量 55 万吨（赞比亚贡献 53.5 万吨）。若中东硫磺出口2026 年未能恢复，刚果（金）面临硫酸理论缺口 555 万吨（=222*3*10/12），对应 159 万吨湿法铜产量（假设硫磺需求量与 2023 年一致，未考虑

6、库存、赞比亚硫酸出口管制影响）。投资建议：投资建议：若中东冲突延续，若中东冲突延续，海外硫酸短缺海外硫酸短缺或最大影响全球或最大影响全球 8%8%矿产铜供应矿产铜供应，继，继续看好铜价上涨续看好铜价上涨。（1）国内铜矿产量占比较高的公司推荐西部矿业，关注江西铜业；（2）硫酸依赖度较小的公司，推荐紫金矿业、洛阳钼业。风险提示：风险提示：中东中东硫磺供应恢复风险硫磺供应恢复风险；需求不及预期风险。；需求不及预期风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）2525A A 2626E E 27