【华源证券】路斯股份（920419）-营收增长稳健，柬埔寨产能爬坡和汇兑损失致使利润短期承压-260429（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔|饲料饲料北交所北交所|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S王宇璇SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0404 月月 2929 日日收盘价（元）13.18一 年 内 最 高/最 低（元）34.98/12.75总市值（百万元）1,361.58流通市值（百万元）1,274.39总股本（百万股）103.31资产负债率（%）20.71每股净资产（元

2、/股）6.06资料来源：聚源数据路斯股份路斯股份(920419.BJ)(920419.BJ)营收增长稳健，柬埔寨产能爬坡和汇兑损失致使利润短期承压投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布公司发布 20252025 年度报告年度报告和和 20262026 年一季报年一季报，2025 年公司实现营业收入 8.59 亿元(yoy+10.46%)、归母净利润 6045.96 万元(yoy-22.85%)，毛利率、净利率分别为 20.77%、6.61%。公司 2025 年毛利率同比-2.10%，主要系柬埔寨子公司肉干产品收入的增量较大但毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；人民币汇率升值对出口毛利率产

3、生一定影响；肉粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。2026 年 Q1 公司实现营业收入2.21 亿元(yoy+19.73%)、归母净利润 1036.26 万元(yoy-37.24%)。此外，公司拟以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金红利 1.50 元（含税），共预计派发现金红利 1550 万元。20252025 年公司年公司境外市场境外市场收入高于境内，主粮和罐头产品增长收入高于境内，主粮和罐头产品增长亮眼亮眼。分产品来看，分产品来看，公司 2025 年肉干产品实现营收 5.01 亿元（yoy+4.61%），主要系境外收入增长所致，占总营收 58.30%，毛利率为 23

4、.61%（yoy-3.15pcts）；主粮产品实现营收 1.22 亿元（yoy+19.32%），主要系国内收入增长显著，占总营收 14.16%，毛利率为 22.02%（yoy+3.08pcts）；肉粉产品实现营收 1.14 亿元（yoy+6.36%），主要系肉粉订单增加所致，占总营收 13.28%，毛利率为 2.79%（yoy-4.57pcts）；罐头产品实现营收 7776.14 万元（yoy+62.09%），主要系境外客户订单大幅增长所致，占总营收 9.05%，毛利率为 21.79%（yoy-5.90pcts）；饼干产品实现营收2360.26 万元（yoy+4.29%）和洁牙骨产品实现营收

5、873.66 万元（yoy+79.65%），主要系境外客户订单增加所致。分地区来看，分地区来看，公司境内外收入均保持稳步增长，境外增速快于境内增速。2025 年境内收入 3.15 亿元（yoy+6.67%），毛利率 13.79%，占总营收 36.62%；境外收入 5.44 亿元（yoy+12.77%），毛利率 24.79%。境外收入增长，主要系来自俄罗斯、美国市场的订单明显增长，肉干产品、罐头产品贡献较大增量；境内收入增长主要系主粮产品增长，但肉干产品收入有所下滑拖累增速。双品牌协同驱动双品牌协同驱动国内市场发展国内市场发展，全球化与全渠道布局加速市场渗透全球化与全渠道布局加速市场渗透。品牌建

6、设方面品牌建设方面，2025 年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。双品牌战略进一步丰富了公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。公司坚持“海外深耕、国内突破”的市场开发方向，海外市场方面海外市场方面，巩固欧洲、俄罗斯等传统优势市场，攻关美国市场，拓展东南亚、拉美、中东等新兴市场。公司依托柬埔寨子公司“路恒”，加强海外团队建设，积极构建全球化供应链体系，加大国外市场的开发力度，努力提高公司出口业务规模；国内市场国内市场方面方面，公司进一步完善线上线下渠道的建设，加强直播电商、内容电商布局，同时