安徽合力-公司研究报告-国企改革专题报告系列二：乘国改浪潮擎锂电化与国际化新机遇-230414（31页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0404 月月 1 14 4 日日 安徽合力安徽合力(600761.SH)(600761.SH)公司深度分析公司深度分析 乘乘国国改改浪潮浪潮，擎擎锂电化锂电化与与国际化国际化新机遇新机遇 国企改革专题报告系列国企改革专题报告系列二二 证券研究报告证券研究报告 叉车叉车 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 21.221.2 元元 股价股价 (2023(2023-0404-13)13)18.6918.69 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)1

2、3,833.98 流通市值流通市值(百万元百万元)13,833.98 总股本总股本(百万股百万股)740.18 流通股本流通股本(百万股百万股)740.18 1212 个月价格区间个月价格区间 8.62/20.55 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -3.1 30.0 90.3 绝对收益绝对收益 -1.6 29.9 88.6 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 高杨洋高杨洋 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523030001 相关报告相关报告 稳健经营分红率高，

3、锂电化与国际化布局加速 2023-04-03 国内叉车行业领先制造商，国内叉车行业领先制造商，稳健经营开启新一轮国企改革序幕稳健经营开启新一轮国企改革序幕：安徽合力作为省国资委下属地方国企，历史悠久，前身成立于 1958年，主要从事叉车等工业车辆及其关键零部件的研发制造，综合实力位列国内第一，全球第七。自 1996 年上市以来至 2022 年，营收复合增速 14.8%，归母净利润复合增速 12.7%，业务规模稳步扩大，经营稳健，已累计实施现金分红 23 次，分红率达 34.32%，为股东提供长期稳定回报。2022 年，国企改革三年行动计划收官，通过对职业经理人制度与董事会管理办法的完善，建立健

4、全市场化经营机制，在经营质量和盈利水平提升上取得一定成效，毛、净利率分别为 16.99%、6.54%，分别同比+0.89、+1.45pct。未来，公司国企改革有望进一步深化：产品端围绕锂电化趋势推陈出新，营销端围绕国际化趋势迈入渠道建设红利期，管理端继续提质增效加深市场化程度。公司进一步巩固整体竞争实力的同时，盈利水平有望持续提升。经济增长促进叉车销量稳步提升，经济增长促进叉车销量稳步提升，2 2023023 年内需有望年内需有望逐步逐步复苏：复苏：从需求驱动因素来看：从需求驱动因素来看：叉车下游应用广泛，综合中国工程机械工业协会和 Global Market Insights 数据，叉车下游

5、仓储物流行业及制造业领域应用占比可达 55%-65%。因此受益于宏观经济规模扩大，叉车销量规模稳步提升，根据 Interact Analysis 和中国工程机械工业协会，2012-2022 年，全球、中国叉车销量 CAGR 分别为 8.1%、13.7%，分别达到 205、104.8 万台。从竞争格局来看：从竞争格局来看：整体格局相对稳定，且中国市场双寡头垄断，相对全球更为集中，安徽合力和杭叉集团占据国内市场销量前二，市场份额接近 50%，在产品与渠道双重优势下，体现出强者恒强的特点。从周期波动角度来看，叉车 TTM 累计销量增速具有周期性特点，上行与下行阶段一般为 3-4 年，自 2021 年

6、 5 月起，在经历超过 1 年半增速下行后，我们认为叉车需求当前处于周期底部位置，鉴于 2023 年 1-3 月国内 PMI 指数连续处于 50 以上，伴随制造业景气上行，叉车需求有望复苏，龙头率先受益。公司成长性看点聚焦公司成长性看点聚焦锂电化锂电化、国际化与、国际化与 A AI I 赋能：赋能：（1 1）锂电化促进销售结构升级，释放收入增长弹性：）锂电化促进销售结构升级，释放收入增长弹性：得益于锂电池技术成熟以及锂电叉车运营成本优势，行业锂电化趋势处于加速阶段，带动销量结构升级。2022 年，在行业销量略有下滑背景下，电动平衡重锂电叉车（类）销量 13.21 万，同比+16.92%，占比