银行业22年报综述：分化迹象明显“大小”皆有可为-230413（33页）.pdf

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1、 1 Ta行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 银行银行 2222 年报综述年报综述：分化迹象明显，：分化迹象明显，“大小大小”皆有可为皆有可为 业绩分化明显，拨备反哺利润业绩分化明显，拨备反哺利润 2022年上市银行营业收入同比增长0.43%，增速环比前三季度下降1.96PCT，其中，常熟银行营收增速为15.07%，位居第一。22家上市银行归母净利润同比增长7.35%，增速较前三季度小幅下降0.31PCT，其中江苏银行归母净利润同比增长29.45%，位居第一。江浙地区农商行营收与归母净利润增速明显高于其他类型银行。从业绩归因看，2022年息差业务延续“以量补价”逻辑，非息业务受债市回调等

2、影响成为主要拖累项。此外，拨备下调成为利润提升的主要贡献因素。资产负债两端承压，息差持续下行资产负债两端承压，息差持续下行 资产端，2022年上市银行贷款余额同比增长11.61%，增速环比前三季度提升0.14PCT。分银行类型看，国有大行与江浙地区农商行信贷投放较好。对公方面，基建领域为主要投向，股份行与江浙地区农商行增量对公贷款中投向制造业的比例较高。零售方面，国有大行以按揭为主，农商行经营贷占比较高。个人增量贷款主要投向经营贷，消费与房地产领域整体较为疲软。负债端，存款定期化进一步加剧，上市银行定期存款占比达到53.12%，较年中提升0.69PCT。净息差方面，资产端受到2022年年内LP

3、R多次下调影响，2022年贷款收益率较年中下降10BP至4.84%。负债端下调存款挂牌利率与存款定期化等影响相互交织，整体成本略有提升。资产负债两端承压，上市银行2022年净息差普遍收窄。若还原四季度普惠小微贴息政策影响，农商行息差收窄幅度将缩小。资产质量保持稳健，御险能力依然强大资产质量保持稳健，御险能力依然强大 上市银行不良率较三季度末有所下降，不良生成率较年中也有所下降。具体来看，资产质量压力主要来自于零售端，其中按揭贷款受到房地产行业波动以及“断供”等风险事件影响，不良率有所上升。信用卡受疫情反复以及纾困政策陆续到期影响，不良率显著提高。关注逾期率有所波动，但仍处于低位。对公端不良率普

4、遍下降，主要是制造业以及批发零售业等行业不良率明显改善。对公端资产质量压力主要集中在房地产行业，在“保主体”政策指引下，未纳入保主体名单房企或下迁，由此导致不良率明显提升。此外，拨备计提充足，风险抵御能力强，整体资产质量保持稳健。投资建议投资建议 2022年受到疫情、房地产等多重因素扰动，行业发展受到一定冲击，但行业基本面依旧优秀。2023年在稳增长政策推动下，实体需求不断回暖，行业风险持续收敛，因此我们看好银行业的发展。风险提示风险提示：稳增长不及预期，经济下行，政策转向。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPS PE CAGR-3 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E

5、 2024E 2025E 江阴银行 0.87 0.98 1.08 4.55 4.05 3.66 9.85%买入 工商银行 1.05 1.12 1.19 4.38 4.13 3.87 6.72%买入 建设银行 1.35 1.47 1.57 4.56 4.19 3.92 7.53%增持 邮储银行 0.98 1.10 1.22 4.88 4.36 3.92 10.60%买入 招商银行 6.07 6.97 7.77 5.56 4.84 4.34 9.73%买入 兴业银行 4.57 5.13 5.55 3.71 3.31 3.06 7.42%买入 宁波银行 4.05 4.84 5.81 6.80 5.6

6、9 4.74 14.31%买入 数据来源：公司公告，Wind，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 4 月 12 日收盘价 证券研究报告 2023 年 04 月 13 日 投资建议：投资建议：强于大市(维持评级)上次建议：上次建议：强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱： Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、财富管理月报：基金、理财表现逐步改善银行2023.04.03 2、关于降准的四点考量银行2023.03.18 3、美国硅谷银行事件解

7、析银行2023.03.14 请务必阅读报告末页的重要声明 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/042022/072022/102023/012023/04沪深300银行指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 本文聚焦于发布 2022 年年报的 23 家上市银行，通过已发布 2022 年年报的上市银行来考察上市银行业 2022 年整体经营状况。上市银行 2022 年整体业绩分化较为明显，大型银行业绩较为平稳，突出稳健经营特性。江浙地区农商行等优质区域农商行表现突出。研究背景研究背景 上市银行 2022 年年报逐

8、步披露，银行内部业绩分化迹象明显。营收增速最高的为常熟银行，同比增长 15.07%，最低的则为民生银行，营收同比下降 15.60%，行业内部分化明显。在此背景下，通过本文来挖掘分化中表现优异的上市银行。创新之处创新之处 本文以 23 家 2022 年年报的上市银行为样本，将银行分为国有大行、股份行、城商行以及农商行等类别分别考察。同时，由于农商行属地化经营特性较强，因此将江浙地区农商行单独分为一类进行考察。核心结论核心结论 2022 年上市银行营业收入同比增长 0.43%，增速环比前三季度下降 1.96PCT。其中国有大行业绩十分稳健，江浙地区农商行营收与归母净利润增速明显高于其他类型银行。从

9、业绩归因看，2022 年息差业务延续“以量补价”逻辑，非息业务受债市回调等影响成为主要拖累项。此外，拨备下调成为利润提升的主要贡献因素。QVgUkZOXkYjWtQmPpN7N9R7NpNpPmOpMiNrRtPfQqRrN6MoOwPxNtQtMvPoOxO 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 正文目录正文目录 1 1 业绩分化明显，拨备反哺利润业绩分化明显，拨备反哺利润 .5 5 2 2 信贷放量投放，息差普遍下行信贷放量投放，息差普遍下行 .9 9 2.1 资产端国有大行与优质农商行信贷投放顺畅，资产结构持续优化.9 2.2 负债端存款规模高增，定

10、期化迹象明显.14 2.3 净息差普遍下行，资产端承压显著.17 3 3 非息收入负增长，拖累全年业绩非息收入负增长，拖累全年业绩 .1919 4 4 资产质量整体改善，但零售资产受到冲击资产质量整体改善，但零售资产受到冲击 .2020 5 5 重点推荐标的重点推荐标的 .2323 5.1 工商银行：经营稳健的大型综合银行.23 5.2 建设银行：深耕普惠金融的国有大行.25 5.3 邮储银行：网点优势显著的零售大行.26 5.4 招商银行：财富管理头部银行.28 5.5 兴业银行：顺应新能源周期的绿色银行.29 5.6 宁波银行：基本面优异的大型城商行.30 6 6 风险提示风险提示 .32

11、32 图表目录图表目录 图图 1 1：营收增速环比下行：营收增速环比下行.5 图图 2 2：20222022 年年 A A 股上市银行营收同比增速情况股上市银行营收同比增速情况.5 图图 3 3：归母净利润增速相对较为稳定：归母净利润增速相对较为稳定.6 图图 4 4：20222022 年年 A A 股上市银行归母净利润同比增速情况股上市银行归母净利润同比增速情况.7 图图 5 5：上市银行：上市银行 20222022 年业绩归因年业绩归因.7 图图 6 6：上市银行净利息收入稳步增长：上市银行净利息收入稳步增长.8 图图 7 7：上市银行：上市银行 ROEROE 小幅下行小幅下行.8 图图

12、8 8：20222022 年年 A A 股上市银行股上市银行 ROEROE 情况情况.9 图图 9 9：上市银行持续快速扩表：上市银行持续快速扩表.10 图图 1010：贷款维持较高增速：贷款维持较高增速.10 图图 1111：上市银行贷款占比小幅提升：上市银行贷款占比小幅提升.10 图图 1212：上市银行金融投资占比提升：上市银行金融投资占比提升.10 图图 1313：20222022 年上市银行存量贷款以对公为主年上市银行存量贷款以对公为主.11 图图 1414：20222022 年上市银行增量年上市银行增量贷款结构贷款结构.11 图图 1515：20222022 年上市银行存量对公贷款

13、以基建为主年上市银行存量对公贷款以基建为主.12 图图 1616：20222022 年上市银行对公贷款增量主要投向基建与制造业年上市银行对公贷款增量主要投向基建与制造业.12 图图 1717：20222022 年上市银行个人贷款结构年上市银行个人贷款结构.13 图图 1818：2022022 2 年上市银行个人增量贷款结构年上市银行个人增量贷款结构.13 图图 1919：20222022 年上市银行总负债增速较快年上市银行总负债增速较快.14 图图 2020：20222022 年上市银行存款增速提升年上市银行存款增速提升.15 图图 2121：20222022 年上市银行存款占比保持稳定年上市

14、银行存款占比保持稳定.15 图图 2222：20222022 年上市银行存款年上市银行存款结构结构.16 图图 2323：20222022 年上市银行定期存款占比提升年上市银行定期存款占比提升.16 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图图 2424：20222022 年上市银行净息差普遍下行年上市银行净息差普遍下行.17 图图 2525：20222022 年上市银行净息差表现年上市银行净息差表现.17 图图 2626：上市银行贷款收益率下行：上市银行贷款收益率下行.18 图图 2727：上市银行生息资产收益率下行：上市银行生息资产收益率下行.18 图图

15、 2828：上市银行存款成本小幅上行：上市银行存款成本小幅上行.18 图图 2929：上市银行计息负债成本率相对稳定：上市银行计息负债成本率相对稳定.18 图图 3030：20222022 年上市银行资产负债收益年上市银行资产负债收益率情况率情况.19 图图 3131：上市银行非息收入下滑：上市银行非息收入下滑.19 图图 3232：20222022 年末年末 1010 年期国债收益率快速上行年期国债收益率快速上行.19 图图 3333：上市银行手续费及佣金净收入下滑：上市银行手续费及佣金净收入下滑.20 图图 3434：上市银行手续费及佣金净收入占比下滑：上市银行手续费及佣金净收入占比下滑.

16、20 图图 3535：20222022 年上市银行不良率下行年上市银行不良率下行.20 图图 3636：20222022 年上市银行不良生成率较上半年有所降低年上市银行不良生成率较上半年有所降低.21 图图 3737：20222022 年上市银行对公不良贷款率情况年上市银行对公不良贷款率情况.21 图图 3838：20222022 年上市银行零售不良贷款率情况年上市银行零售不良贷款率情况.22 图图 3939：20222022 年上市银行关注率保持稳定年上市银行关注率保持稳定.22 图图 4040：20222022 年上市银行逾期率小幅提升年上市银行逾期率小幅提升.23 图图 4141：202

17、22022 年上市银行拨备覆盖率有所下滑年上市银行拨备覆盖率有所下滑.23 图图 4242：工商银行扩表提速：工商银行扩表提速.24 图图 4343：工商银行业绩稳健：工商银行业绩稳健.24 图图 4444：工商银行资产质量稳健：工商银行资产质量稳健.24 图图 4545：建设银行扩表提速：建设银行扩表提速.25 图图 4646：建设银行业绩稳健：建设银行业绩稳健.25 图图 4747：建设银行资产质量稳健：建设银行资产质量稳健.25 图图 4848：邮储银行快速扩表：邮储银行快速扩表.26 图图 4949：邮储银行业绩增长较快：邮储银行业绩增长较快.27 图图 5050：邮储银行资产质量较好

18、：邮储银行资产质量较好.27 图图 5151：招商银行资产规模持续增长：招商银行资产规模持续增长.28 图图 5252：招商银行业绩增长较快：招商银行业绩增长较快.28 图图 5353：招商银行资产质量优异：招商银行资产质量优异.28 图图 5454：兴业银行资产规模持续增长：兴业银行资产规模持续增长.29 图图 5555：兴业银行业绩稳健增长：兴业银行业绩稳健增长.29 图图 5656：兴业银行资产质量优异：兴业银行资产质量优异.29 图图 5757：宁波银行资产规模快速增长：宁波银行资产规模快速增长.31 图图 5858：宁波银行业绩保持较快增速：宁波银行业绩保持较快增速.31 图图 59

19、59：宁波银行资产质量优异：宁波银行资产质量优异.31 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 本文讨论范围限定于已经发布 2022 年年度报告的 A 股上市银行，未作特殊说明则为下列 23 家。其中国有行六家（工行、农行、中行、建行、交行、邮储）、股份行七家（平安、招商、民生、兴业、光大、中信、浙商）、城商行四家（郑州、青岛、宁波、重庆）以及农商行六家（江阴、张家港、渝农商、常熟、瑞丰等）。城商行样本较少，故本文将不过多分析，仅供参考。江浙地区农商行包括江阴、张家港、常熟以及瑞丰银行等。未作特别说明时，分银行类型的均值均为加权平均。1 业绩分化明显，拨备反

20、哺利润业绩分化明显，拨备反哺利润 行业整体营收增速环比下行，但江浙地区优质农商行营收增速仍在高位。行业整体营收增速环比下行，但江浙地区优质农商行营收增速仍在高位。从已披露年报的 23 家上市银行来看，2022 年上市银行营业收入同比增长 0.53%，增速环比前三季度下降 2.00PCT。分银行类型来看，国有行、股份行、农商行以及江浙地区农商行 2022 年营收同比增速分别为 0.29%、0.86%、0.50%、9.11%，增速环比前三季度分别下降 2.07PCT、1.40PCT、3.94PCT、4.25PCT。江浙地区农商行区位优势显著，营收表现明显优于其他类型银行，营收方面整体呈显著分化态势

21、。从单一银行来看，业绩分化从单一银行来看，业绩分化迹象明显。迹象明显。结合上市银行披露的业绩快报来看，36 家上市银行营收增速分化迹象明显。营收增速高于 10%的多为优质区域的城农商行，其中常熟银行、成都银行、江阴银行 2022 年的营收增速位居前列，分别为 15.07%、13.14%、12.27%。9 家上市银行营收负增长，其中民生银行、重庆银行以及渝农商行营收增速位居后三位，增速分别为-15.60%、-7.23%、-6.00%。营收增速差距较大，分化迹象明显。图图 1 1：营收增速环比下行：营收增速环比下行 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所整理 图图 2 2：2 2022022

22、 年年 A A 股上市银行营收同比增速情况股上市银行营收同比增速情况 -5%0%5%10%15%20%上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所整理。注：此处包含披露快报的 2 家股份行（华夏、浦发）、9 家城商行（宁波、苏州、江苏、杭州、厦门、上海、长沙、齐鲁、成都）以及 3 家农商行（沪农、紫金、苏农）整体归母净利润同比增速小幅下行，但农商行增速环比逆向增长整体归母净利润同比增速小幅下行，但农商行增速环比逆向增长。从已披露年报的 23 家上市银行来看，2022 年上

23、市银行归母净利润同比增长 7.47%，增速环比前三季度小幅下降 0.32PCT。分银行类型来看，国有行、股份行、农商行以及江浙地区农商行 2022 年归母净利润同比增速分别为 5.97%、11.87%、15.54%、25.65%，增速环比前三季度分别-0.50PCT、+0.66PCT、+2.83PCT、+1.57PCT。从单一银行来看，优质区域的城农商行归母净利润增长较快。从单一银行来看，优质区域的城农商行归母净利润增长较快。结合上市银行披露的业绩快报来看，36 家上市银行中归母净利润同比增速高于 20%的有 11 家，增速前十的银行中 8 家为江浙地区城农商行，其中江苏银行、苏农银行、张家港

24、行 2022年的归母净利润增速位居前列，分别为 29.45%、29.40%、29.00%。郑州银行、浦发银行以及上海银行归母净利润增速位居后三位，增速分别为-24.92%、-3.46%、+1.08%，其中郑州银行与浦发银行增速为负值。图图 3 3：归母净利润增速相对较为稳定：归母净利润增速相对较为稳定 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所整理-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%常熟银行成都银行江阴银行杭州银行浙商银行江苏银行厦门银行宁波银行长沙银行齐鲁银行苏州银行瑞丰银行平安银行沪农商行邮储银行苏农银行张家港行青岛银行招商银行中信银行无锡银行中国银行郑州银行交通银行

25、农业银行兴业银行紫金银行建设银行光大银行浦发银行华夏银行工商银行上海银行渝农商行重庆银行民生银行2022年营收同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图图 4 4：2 2022022 年年 A A 股上市银行归母净利润同比增速情况股上市银行归母净利润同比增速情况 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所整理。注：此处包含披露快报的 2 家股份行（华夏、浦发）、9 家城商行（宁波、苏州、江苏、杭州、厦门、上海、长沙、齐鲁、成都）以及 3 家农商行（沪

26、农、紫金、苏农）从业绩归因来看，从业绩归因来看，2022 年息差业务呈现“以量补价”态势年息差业务呈现“以量补价”态势。2022 年上市银行净利息收入正增长，主要依靠规模增长因素支撑。2022 年上市银行利息净收入同比增长 3.24%，增速环比前三季度小幅下降 1.22PCT。分银行类型来看，国有行、股份行、农商行以及江浙地区农商行 2022 年利息净收入同比增速分别为 3.69%、1.64%、1.86%、8.55%，增速环比前三季度分别-1.73PCT、+0.11PCT、+0.05PCT、-2.59PCT。受 2022 年年内 LPR 三次下调及存款定期化影响，上市银行净息差对归母净利润呈负

27、贡献。净利息收入增长主要依靠规模增长，上市银行 2022 年生息资产规模增长为归母净利润贡献 10.15PCT。整体业绩受非息业务拖累，拨备成为业绩提升主要因素整体业绩受非息业务拖累，拨备成为业绩提升主要因素。整体来看，2022 年资本市场表现较差，由此导致银行非息收入表现较差。一方面，资本市场走弱导致基金与理财等净值回撤，从而使得银行代销等手续费及佣金减少。叠加年末理财赎回潮影响，手续费及佣金净收入整体呈负贡献；另一方面，资本市场走弱也会导致银行自营投资出现亏损，叠加年末债市回调等因素，导致银行其他非息收入受到较大影响。2022 年手续费及佣金净收入对上市银行归母净利润贡献为-1.06PCT

28、，其他非息收入贡献为-1.65PCT。而上市银行归母净利润的主要支撑为减少拨备计提，实现拨备反哺利润。2022 年拨备计提为银行归母净利润贡献 6.23PCT。横向来看，对于拨备计提充足、拨备覆盖率较高的农商行而言，拨备反哺利润效果最为显著。2022 年农商行拨备计提对归母净利润贡献最高，达到 15.13PCT。图图 5 5：上市银行：上市银行 2 2022022 年业绩归因年业绩归因 -30%-20%-10%0%10%20%30%江苏银行苏农银行张家港行成都银行江阴银行无锡银行杭州银行苏州银行常熟银行平安银行瑞丰银行齐鲁银行宁波银行厦门银行招商银行沪农商行邮储银行中信银行兴业银行长沙银行浙商

29、银行渝农商行农业银行建设银行华夏银行紫金银行青岛银行交通银行中国银行重庆银行工商银行光大银行民生银行上海银行浦发银行郑州银行2022年归母净利润同比增速 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所整理 图图 6 6：上市银行净利息收入稳步增长：上市银行净利息收入稳步增长 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所整理 上市银行上市银行 ROE 整体下行，江浙地区农商行整体下行，江浙地区农商行 ROE 逆势上行逆势上行。2022 年上市银行ROE 为 11.16%，较年初下降 12BP。分银行类型来看，国有行、股份行

30、、农商行以及江浙地区农商行 2022 年 ROE 分别为 11.34%、11.38%、11.79%、12.19%，较年初分别-0.36PCT、+0.02PCT、+1.04PCT、+1.27PCT。农商行 ROE 快速提升，优质区域农商行盈利能力提升更为显著。从单个银行来看，招商银行、宁波银行与兴业银行 ROE 位居前三，分别为 17.06%、15.56%、13.85%。而从 ROE 提升幅度来看，江阴银行以及平安银行 ROE 提升幅度较大，分别为 1.72PCT、1.51PCT。图图 7 7：上市银行：上市银行 ROEROE 小幅下行小幅下行 上市银行上市银行国有行国有行股份行股份行城商行城商

31、行农商行农商行江浙地区农商行江浙地区农商行生息资产规模10.15%10.69%8.05%14.76%10.37%12.33%净息差-6.91%-7.01%-6.41%-6.96%-8.51%-3.78%手续费及佣金净收入-1.06%-0.99%-0.94%-3.57%-1.93%-0.62%其他非息收入-1.65%-2.41%0.15%0.99%0.57%1.18%成本费用-2.31%-2.21%-2.66%-1.94%-2.54%0.68%营业外净收入0.05%0.03%0.10%0.05%-0.04%-0.18%拨备计提6.23%4.06%13.16%7.82%15.13%12.61%所得

32、税2.52%3.17%0.42%-0.92%2.25%2.30%少数股东损益0.47%0.62%-0.02%-0.05%0.25%1.14%归母净利润7.47%5.97%11.87%10.18%15.54%25.65%0%5%10%15%20%25%30%35%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所整理。注：图中各类型银行 ROE 为各家银行 ROE 的算术平均值。图图

33、 8 8：2 2022022 年年 A A 股上市银行股上市银行 R ROEOE 情况情况 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所整理 2 信贷放量投放，息差普遍下行信贷放量投放，息差普遍下行 2.1 资产端国有大行与优质农商行信贷投放顺畅，资产结构持续优化资产端国有大行与优质农商行信贷投放顺畅，资产结构持续优化 上市银行持续扩表，国有大行与江浙地区农商行扩表速度较快上市银行持续扩表，国有大行与江浙地区农商行扩表速度较快。银行作为重资产行业，规模对于银行发展至关重要。2022 年上市银行持续扩表，总资产同比增速达到 11.54%，增速较前三季度提升 0.11PCT。其中国有大行与江浙地区

34、农商行扩表速度较快，2022 年总资产分别同比增长 12.82%、12.46%，增速高于上市银行整体。贷款增速环比提升，推动上市银行资产结构优化贷款增速环比提升，推动上市银行资产结构优化。从信贷投放角度来看，2022年上市银行贷款余额同比增长 11.68%，增速较前三季度提升 0.12PCT。分银行类型来看，国有大行与江浙地区农商行信贷投放较好。国有大行与江浙地区农商行 2022年贷款余额分别同比增长 12.72%、15.47%，增速较前三季度分别提升 0.64PCT、6%7%8%9%10%11%12%13%14%2018/122019/122020/122021/122022/12上市银行国

35、有行股份行城商行农商行江浙地区农商行-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2022年ROE较年初变化（右轴）10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 0,36PCT。贷款增长较好一方面是由于疫情影响逐步消退，信贷需求逐步恢复。另一方面也是受宏观政策调控影响，信贷投放逐渐刚性。贷款保持较高增速推动上市银行资产结构持续优化，贷款占比不断提升。2022 年上市银行贷款占总资产比为 56.56%，较 22Q3 末提升 0.09PCT。其中国有行与江浙地区农商行贷款占总资产比分别为56.85%、60.80%，较

36、 22Q3 末分别提升 0.22PCT、0.61PCT。上市银行金融投资占比普遍提升上市银行金融投资占比普遍提升。金融投资也是上市银行生息资产的重要组成部分，是利息收入的重要组成部分。通常而言，农商行由于业务下沉因素影响，若属地信贷需求不足时会导致银行将资金由贷款转向金融投资，因此农商行金融投资占比较高。但对于属地信贷需求旺盛的江浙地区而言，当地农商行贷款占比较高，金融投资占比较低。2022 年上市银行金融投资占比普遍有所上升，上市银行金融投资占比达到 27.89%，较 22Q3 末提升 0.66PCT。其中国有大行提升幅度较大、江浙地区农商行提升幅度最小，大行预计受到理财赎回潮下自营承接部分

37、债券来稳定产品净值的影响。上市银行存量贷款以对公为主上市银行存量贷款以对公为主。2022 年上市银行贷款中对公贷款占比达到54.74%，个人贷款占比达到 39.90%，对公贷款依旧占据主要地位。分银行类型来看，国有行对公贷款占比较高，2022 年达到 56.87%。股份行与农商行对公贷款占比相对图图 9 9：上市银行持续快速扩表：上市银行持续快速扩表 图图 1010：贷款维持较高增速：贷款维持较高增速 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 图图 1111：上市银行贷款占比小幅提升：上市银行贷款占比小幅提升 图图 1212：上市银行金融投资占

38、比提升：上市银行金融投资占比提升 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 0%5%10%15%20%25%上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行40%45%50%55%60%65%上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行20%24%28%32%36%40%44%2020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/0

39、62022/092022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 较低，2022 年分别为 47.60%、48.19%。从增量来看，国有大行增量贷款以对公为从增量来看，国有大行增量贷款以对公为主，股份行则对公零售五五开主，股份行则对公零售五五开。从贷款增量来看，2022 年上市银行增量贷款中 53.48%为对公贷款，21.36%为个人贷款。不同类型银行增量贷款呈现不同特点，国有大行增量贷款中 54.33%为对公贷款，个人贷款仅占 15.86%；股份行增量贷款中对公贷款占比为 50.05%，个人贷款占比 5

40、0.25%；农商行增量贷款中个人贷款占比较高，达到 42.55%，对公贷款仅占 31.08%；江浙地区农商行贷款增量中对公贷款占比较农商行有所提升。图图 1313：2 2022022 年上市银行存量贷款以对公为主年上市银行存量贷款以对公为主 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所整理 图图 1414：2 2022022 年上市银行增量贷款结构年上市银行增量贷款结构 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所整理 对公贷款方面，整体上基建领域仍是主要投向对公贷款方面，整体上基建领域仍是主要投向。从贷款结构来看，2022 年上市银行贷款中基建类贷款占据半壁江山，占比达到 50.83%。其中

41、国有大行基建类贷款占比最高，2022 年达到 54.30%。农商行制造业贷款占比高于其他银行，尤其是江浙农商行制造业贷款占比高于其他银行，尤其是江浙54.7%56.9%47.6%59.1%48.2%49.2%39.9%38.5%45.1%32.1%43.3%42.0%5.4%4.7%7.3%8.8%8.5%8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行对公贷款零售贷款贴现53.5%54.3%50.0%54.1%31.1%35.5%21.4%15.9%50.2%35.7%42.6%34.4%25.2%29.8%-0.3%1

42、0.2%26.4%30.1%-20%0%20%40%60%80%100%上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行对公贷款零售贷款贴现 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 地区农商行地区农商行。受益于当地活跃的民营经济以及产业结构特点，2022 年江浙地区农商行制造业贷款占比达到 41.39%，占比明显高于其他类型银行。从增量来看，基建领域为最主要投向，制造业贷款增量对股份行与江浙地区农商从增量来看，基建领域为最主要投向，制造业贷款增量对股份行与江浙地区农商行而言占比较高行而言占比较高。从上市银行整体来看，2022 年对公贷款增量主要投向基建领域，

43、基建类增量贷款占比达到 60.32%。主要由于 2022 年在疫情反复的冲击下，消费萎靡不振，而进出口受制于国外主要经济体需求转弱，基建成为推动经济增长的主要抓手。但 2022 年股份行信贷资源向制造业倾斜的迹象明显，2022 年股份行对公贷款增量中 59.30%投向制造业，占比高于江浙地区农商行的 35.89%。图图 1515：2 2022022 年上市银行存量对公贷款以基建为主年上市银行存量对公贷款以基建为主 资料来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所整理 图图 1616：2 2022022 年上市银行对公贷款增量主要投向基建与制造业年上市银行对公贷款增量主要投向基建与制造业

44、 资料来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所整理 个人贷款方面，国有大行以按揭为主，股份行信用卡占比较高，农商行经营贷占个人贷款方面，国有大行以按揭为主，股份行信用卡占比较高，农商行经营贷占比较高比较高。从存量个人贷款结构来看，不同类型银行呈现不同的特点。国有大行个人贷款中按揭贷款占据绝对地位，占比均超 50%，四大行按揭贷款占比更是在 70%以上。0%10%20%30%40%50%60%制造业房地产批发零售业基建类其他上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%上市银行国有行股份行农商行江浙地区农商行制造业房地产批

45、发零售业基建类其他 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 而对于农商行而言，按揭贷款占比普遍较低，支农支小定位下经营贷占比较高。其中常熟银行与张家港行经营贷占比较高，分别为 63.96%、55.68%。股份行则介于二者之间，特点在于信用卡占比相对较高，股份行信用卡占比普遍接近 30%，这一比例明显高于其他类型银行。个人贷款增量方面，增量贷款以经营贷为主，消费与房地产目前依旧较为疲软个人贷款增量方面，增量贷款以经营贷为主，消费与房地产目前依旧较为疲软。从个人贷款增量来看，2022 年受到疫情反复的冲击，居民整体消费疲软，因此消费贷以及信用卡等增量贷款占比较

46、低。按揭方面，2022 年 7 月份发生“停贷”潮，引发居民对房屋交付风险的担忧，进一步弱化了居民购房意愿。另一方面，利率持续下调背景下，居民提前还贷规模逐步增加，二者共同导致银行按揭贷款增长较差。而经营贷是 2022 年上市银行个人增量贷款的主要投向。图图 1717：2 2022022 年上市银行个人贷款结构年上市银行个人贷款结构 资料来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所整理 图图 1818：2 2022022 年上市银行个人增量贷款结构年上市银行个人增量贷款结构 按揭贷款按揭贷款经营贷经营贷消费贷消费贷信用卡信用卡工商银行78.09%11.29%2.85%7.77%农业银行

47、70.69%7.64%2.79%8.56%中国银行76.72%0.00%0.00%8.12%建设银行78.61%4.99%3.62%11.14%交通银行63.92%10.11%0.00%20.19%邮储银行55.90%28.06%11.54%4.50%平安银行13.89%-29.07%民生银行32.91%35.69%-26.57%招商银行43.94%-27.98%兴业银行55.59%14.19%-22.94%光大银行38.82%16.93%13.72%30.53%浙商银行25.66%38.12%29.26%5.11%中信银行46.10%17.89%11.85%24.14%郑州银行46.42%4

48、1.17%8.65%3.76%青岛银行63.31%13.61%23.07%16.29%宁波银行16.43%21.37%62.20%-重庆银行43.98%23.67%11.10%21.26%江阴银行43.61%38.71%13.21%4.48%张家港行20.78%55.68%14.81%8.73%无锡银行60.27%20.20%17.76%1.78%渝农商行34.29%36.03%-4.41%常熟银行11.97%63.96%18.54%5.53%瑞丰银行29.20%48.85%14.26%7.70%国有行股份行城商行农商行 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度

49、研究 资料来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所整理 2.2 负债端存款规模高增，定期化迹象明显负债端存款规模高增，定期化迹象明显 存款规模高速增长，占负债比保持相对稳定存款规模高速增长，占负债比保持相对稳定。上市银行 2022 年资产端扩表速度较快，与之相匹配的是负债增速较高。2022 年上市银行总负债同比增长 11.85%，增速环比前三季度提升 0.26PCT。存款作为银行最重要的负债，2022 年增长情况较好。2022 年上市银行存款增长 12.07%，增速较 22H1 提升 2.23PCT。下半年存款增长良好的重要原因是四季度理财赎回潮下大量资金回流至存款。分银行类型来看

50、，国有分银行类型来看，国有大行与江浙地区农商行存款增长较快大行与江浙地区农商行存款增长较快。2022 年国有大行与江浙地区农商行存款分别增长 12.23%、14.90%，增速较 22H1 分别提升 2.95PCT、4.15PCT。上市银行存款高增长使得存款占负债比能够保持相对稳定。2022 年上市银行存款占负债比为76.95%，较 22Q3 末小幅降低 0.08PCT，其中国有大行与江浙地区农商行存款占比最高，分别为 80.26%、85.90%。图图 1919：2 2022022 年上市银行总负债增速较快年上市银行总负债增速较快 按揭贷款按揭贷款经营贷经营贷消费贷消费贷信用卡信用卡工商银行-1

51、7.51%111.78%24.24%-18.51%农业银行3.62%44.82%8.72%-6.87%中国银行14.17%-7.81%建设银行1.37%70.93%25.66%9.87%交通银行-89.53%139.26%-17.64%邮储银行34.48%60.39%-3.09%8.21%平安银行1.36%-14.70%民生银行165.15%-119.94%-22.20%招商银行1.72%-41.95%兴业银行-20.38%84.45%-6.73%光大银行10.69%53.69%0.69%34.93%浙商银行32.30%-58.01%37.89%12.44%中信银行-32.25%117.53%

52、41.15%-28.05%郑州银行-146.41%165.73%84.23%-3.55%青岛银行12.01%40.87%47.12%-47.09%宁波银行54.00%18.79%27.21%-重庆银行36.50%-14.20%120.76%-43.06%江阴银行-132.56%176.05%88.82%-32.32%张家港行2.60%24.33%41.47%31.60%无锡银行-1791.28%403.19%1461.60%26.49%渝农商行-25.27%76.58%-12.92%常熟银行-2.02%53.32%24.63%24.08%瑞丰银行-136.65%408.99%-89.54%-8

53、2.81%国有行股份行城商行农商行 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 资料来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所整理 图图 2020：2 2022022 年上市银行存款增速提升年上市银行存款增速提升 来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 图图 2121：2 2022022 年上市银行存款占比保持稳定年上市银行存款占比保持稳定 0%5%10%15%20%25%2018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行0%2

54、%4%6%8%10%12%14%16%18%2020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行50%55%60%65%70%75%80%85%90%2020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 存款定期化进一步加剧，其中国有大行活期率最高存款定期化进一步加剧，其中国有大行活期率最高。从存款类型划分的结构来看，2022 年上市银行个人存款与公

55、司存款对半开，个人存款占比为 49.90%，公司存款为47.86%。其中国有大行各类存款占比较为均衡；股份行公司活期存款与公司定期存款占比均为最高，分别为 31.21%、37.01%。农商行个人定期存款占据绝对地位，2022年农商行个人定期存款占比达到 56.85%。从期限结构来看，存款定期化现象进一步加剧。2022 年上市银行定期存款占比达到 53.17%，占比较 22H1 末提升 0.70PCT。分银行类型来看，农商行定期存款率最高，其次是股份行，最后为国有大行。2022 年末国有大行、股份行、农商行定期存款率分别为 52.58%、54.19%、66.47%，较 22H1末分别+0.50P

56、CT、+1.47PCT、-0.76PCT。图图 2222：2 2022022 年上市银行存款结构年上市银行存款结构 资料来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所整理 图图 2323：2 2022022 年上市银行定期存款占比提升年上市银行定期存款占比提升 来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 19.4%21.5%12.0%7.3%14.5%11.2%30.5%33.7%17.2%24.1%56.8%48.8%25.2%23.8%31.2%26.2%15.2%17.8%22.6%18.9%37.0%37.1%9.6%15.2%2.2%2.1%2.6%5.3%3.8%7.1%0%1

57、0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行个人活期个人定期公司活期公司定期其他40%45%50%55%60%65%70%2020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 2.3 净息差普遍下行，资产端承压显著净息差普遍下行，资产端承压显著 净息差普遍下行，农商行息差表现相对较好净息差普遍下行，农商行息差表现相对较好。2022 年上市银行整体净息差为2.07%，较前三季度下降 2BP。分银

58、行类型来看，国有行、股份行、农商行以及江浙地区农商行净息差分别为1.88%、2.15%、2.24%、2.29%，较前三季度分别下降4BP、1BP、9BP、13BP。农商行净息差降幅较大，或主要受到 2022 年末普惠贴息政策影响，还原贴息政策后，农商行净息差降幅有望收窄。分银行来看、仅有瑞丰银行、江阴银行、重庆银行、宁波银行、中信银行净息差环比前三季度有所上升。整体来看，农商行净息差水平相对较高，还原贴息政策后预计表现相对较好。图图 2424：2 2022022 年上市银行净息差普遍下行年上市银行净息差普遍下行 来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所。注：各类银行为算术平均 图图

59、 2525：2 2022022 年上市银行净息差表现年上市银行净息差表现 资料来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所整理 资负两端承压导致净息差进一步收窄资负两端承压导致净息差进一步收窄。资产端受到年内 LPR 多次下调影响，贷款收益率下滑幅度较大。2022 年上市银行整体贷款收益率为 4.86%，较 22H1 末下降 9BP。其中全国性银行以及江浙地区优质农商行贷款收益率降幅较小。资产端受到1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商

60、行2022年净息差2022年净息差较Q1-Q3变化（bp）较Q1-Q3变化（bp）2022年净息差2022年净息差较Q1-Q3变化（bp）较Q1-Q3变化（bp）工商银行1.92%-6.00股份行中信银行1.97%1.00农业银行1.90%-6.00郑州银行2.27%-5.00中国银行1.76%-1.00青岛银行1.76%0.00建设银行2.02%-3.00宁波银行2.02%3.00交通银行1.48%-2.00重庆银行1.74%1.00邮储银行2.20%-3.00江阴银行2.18%3.00平安银行2.75%-2.00张家港行2.25%0.00民生银行1.60%-2.00无锡银行1.81%-招商

61、银行2.40%-1.00渝农商行1.97%-1.00兴业银行2.10%-常熟银行3.02%-8.00光大银行2.01%-2.00瑞丰银行2.21%3.38浙商银行2.21%-国有行农商行股份行城商行 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 贷款收益率下降的拖累，整体生息资产收益率下行。2022 年上市银行生息资产收益率为 4.12%，较 22H1 末下降 5BP。其中国有大行与江浙地区农商行边际降幅较小，生息资产收益率分别为 3.60%、4.42%，较 22H1 末分别降低 3BP、4BP。负债端成本普遍上升，尽管 2022 年存款挂牌利率下调，但存款定期

62、化趋势明显，推动银行存款成本普遍上升。2022 年上市银行存款成本率为 2.09%，较 22H1 小幅上升 1BP。从单个银行来看，23 家披露年报的上市银行中仅 8 家存款成本在 22H2 有所下降。图图 2626：上市银行贷款收益率下行：上市银行贷款收益率下行 图图 2727：上市银行生息资产收益率下行：上市银行生息资产收益率下行 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。注：为算术平均 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。注：为算术平均 图图 2828：上市银行存款成本小幅上行：上市银行存款成本小幅上行 图图 2929：上市银行计息负债成本率相对稳定：上市银行计息负债成本率

63、相对稳定 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。注：为算术平均 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。注：为算术平均 4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2019/122020/062020/12

64、2021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行1.5%1.8%2.1%2.4%2.7%3.0%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行 19 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图图 3030：2 2022022 年上市银行资产负债收益率情况年上市银行资产负债收益率情况 资料来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所整理 3 非息收入负增长，拖累全年业绩非息收入负增长，拖累全年业绩 非息收入

65、负增长，其他非息为主要拖累非息收入负增长，其他非息为主要拖累。2022 年上市银行非息收入同比增速为-6.77%，增速较前三季度下降 4.36PCT。其中国有行、股份行、农商行以及江浙地区农商行非息收入同比增速分别为-9.47%、-0.88%、-7.11%、12.23%，增速较前三季度分别下降 3.60PCT、4.69PCT、26.75PCT、13.00PCT。四季度非息收入增速快速下行，主要受到债市回调影响。2022 年四季度由于疫情防控政策转向以及地产十六条出台，市场预期扭转，市场风险偏好提升。债市自 10 月底开始回调，10 年期国债收益率从 10 月末的 2.66%快速上行至 12 月

66、份的 2.92%。债市大幅回调导致银行投资的债券出现较大亏损，由此直接导致其他非息收入表现较差。债市回调还导致银行手续费及佣金净收入下滑债市回调还导致银行手续费及佣金净收入下滑。四季度债市回调导致基金、理财等净值回撤，诱发 2022 年末的理财赎回潮。净值持续下降的前提下，理财大规模赎回，银行代销等受到影响，由此导致银行手续费及佣金净收入受到冲击。2022 年上市银行手续费及佣金净收入同比下降 3.02%，增速较前三季度下降 1.62PCT。其中22生息资产收益率22生息资产收益率较22H1变化(BP)较22H1变化(BP)22计息负债成本率22计息负债成本率 较22H1变化(BP)较22H1

67、变化(BP)22贷款收益率22贷款收益率较22H1变化(BP)较22H1变化(BP)22存款成本率22存款成本率较22H1变化(BP)较22H1变化(BP)工商银行3.55%-4.001.82%8.004.05%-10.001.75%5.00农业银行3.57%-9.001.84%4.004.09%-14.001.70%3.00中国银行3.36%7.001.75%9.003.90%4.001.65%9.00建设银行3.67%-5.001.85%3.004.17%-6.001.73%1.00交通银行3.63%0.002.26%6.004.21%-7.002.19%5.00邮储银行3.81%-8.0

68、01.63%-2.004.48%-13.001.61%-2.00平安银行4.83%-3.002.16%0.005.90%-10.002.09%4.00民生银行3.91%-7.002.40%-2.004.53%-9.002.29%2.00招商银行3.89%-3.001.61%2.004.54%-8.001.52%3.00兴业银行4.14%-6.002.31%-1.004.81%-8.002.26%1.00光大银行4.26%-4.002.33%2.004.98%-4.002.30%4.00浙商银行4.37%-7.002.35%-1.005.12%-13.002.29%1.00中信银行4.11%-5

69、.002.19%-3.004.81%-7.002.06%2.00城商行郑州银行4.65%-13.002.47%-9.005.18%-23.002.37%-2.00青岛银行4.22%-10.002.37%-6.004.98%-10.002.21%2.00宁波银行4.25%-1.002.05%-5.005.34%-4.001.77%-3.00重庆银行4.44%-11.002.85%-8.005.09%-12.002.88%-7.00江阴银行4.12%-2.002.18%0.004.98%-12.002.13%-1.00张家港行4.47%1.002.48%1.005.63%1.002.35%2.00

70、无锡银行3.94%-3.002.39%1.004.63%-5.002.30%-2.00渝农商行3.97%-15.002.13%-8.004.82%-20.001.97%-3.00常熟银行5.18%-13.002.30%-4.006.09%-23.002.31%3.00瑞丰银行4.38%-4.112.28%-2.005.42%-4.002.29%-3.00农商行国有行股份行图图 3131：上市银行非息收入下滑：上市银行非息收入下滑 图图 3232：2 2022022 年末年末 1 10 0 年期国债收益率快速上行年期国债收益率快速上行 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。资料来源：Wi

71、nd，公司公告，国联证券研究所。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行2.5%2.6%2.6%2.7%2.7%2.8%2.8%2.9%2.9%3.0%3.0%2022/012022/042022/072022/102023/012023/04中国:10年期国债收益率 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 国有行、股份行、农商行以及江浙地区农商行手续费及佣金净收入同比增速分别为-2.86%、-2

72、.48%、-27.16%、-14.25%，增速较前三季度分别变化-3.12PCT、+1.45PCT、-5.76PCT、+12.19PCT。手续费及佣金净收入下滑，导致其占比也出现小幅下降。2022 年上市银行手续费及佣金净收入占营收比为 14.41%，较 22Q3 末下降 0.52PCT。4 资产质量整体改善，但零售资产受到冲击资产质量整体改善，但零售资产受到冲击 上市银行不良率较三季度末有所改善上市银行不良率较三季度末有所改善。2022 年上市银行不良贷款率为 1.19%，较三季度末下降 0.48BP。分银行类型来看，国有行、股份行、农商行以及江浙地区农商行 2022 年不良贷款率分别为 1

73、.27%、1.25%、0.97%、0.91%，较三季度末分别下降 1.83BP、0.43BP、1.83BP、2.00BP。从不良生成的角度来看，从不良生成的角度来看，2022 年下半年不良生成率有所下降，但农商行不良生年下半年不良生成率有所下降，但农商行不良生成率提升较为明显成率提升较为明显。2022 年上市银行加回核销的不良生成率为 0.65%，较上半年降低 6.81BP。分银行类型来看，国有行、股份行、农商行以及江浙地区农商行 2022 年不良生成率分别为 0.48%、1.17%、0.85%、0.47%，较 22H1 分别-7.24BP、-7.52BP、+26.15BP、-4.45BP。整

74、体来看，不良生成率环比有所下行，资产质量改善。其中国有行与江浙地区农商行不良生成率较低，资产质量保持稳健。图图 3535：2 2022022 年上市银行不良率下行年上市银行不良率下行 来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所。注：各类银行为算术平均 0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行图图 3333：上市银行手续费及佣金净收入下滑：上市银行手续费及佣金净收入下滑 图图 3434：上市银行手续费及佣金净收入占比下滑：上市银行手续费及佣金净

75、收入占比下滑 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行0%5%10%15%20%25%30%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行 21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图图 363

76、6：2 2022022 年上市银行不良生成率较上半年有所降低年上市银行不良生成率较上半年有所降低 来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所 拆分来看，资产质量压力主要来自于零售端拆分来看，资产质量压力主要来自于零售端。对公方面，2022 年上市银行对公贷款不良率普遍下行，从披露对应数据的 19 家银行来看，仅有邮储银行、郑州银行以及重庆银行对公贷款不良率小幅上行，其余银行对公不良率普遍下行。从行业投向来看，房地产行业是对公资产质量主要压力来源房地产行业是对公资产质量主要压力来源。制造业以及批发零售业等银行对公贷款主要投向行业不良率均较年中普遍改善，而房地产行业不良率普遍上行，或为保

77、主体政策下未纳入名单主体贷款下迁所致。零售方面，零售贷款不良率普遍上行，从披露对应数据的 18 家银行来看，仅有交通银行与民生银行零售贷款不良率小幅下行，其余银行零售不良率普遍上行。一方面，一方面，2022 年疫情反复，居民收入不确定性强，年疫情反复，居民收入不确定性强，由此导致信用卡不良率出现普遍上行由此导致信用卡不良率出现普遍上行。其中兴业银行信用卡不良率较年中提升128BP 至 4.01%。另一方面，房地产持续波动下风险事件频发，“停贷”事件等增加另一方面，房地产持续波动下风险事件频发，“停贷”事件等增加了按揭贷款风险，按揭贷款不良率普遍上行了按揭贷款风险，按揭贷款不良率普遍上行。重庆银

78、行按揭贷款不良率较年中上升115BP 至 1.52%。图图 3737：2 2022022 年上市银行对公不良贷款率情况年上市银行对公不良贷款率情况 资料来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所整理 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行对公贷款不良率对公贷款不良率 较22H1变化(BP)较22H1变化(BP)制造业不良率制造业不良率较22H1变化(BP)较22H1变化(BP)批发零售业不良率

79、批发零售业不良率 较22H1变化(BP)较22H1变化(BP)对公房地产不良率对公房地产不良率较22H1变化(BP)较22H1变化(BP)工商银行1.96%-73.02%-375.96%546.14%67农业银行2.00%-142.59%-853.05%365.48%151中国银行1.84%-191.89%-82-7.23%156建设银行2.08%-72.80%-671.62%-154.36%138交通银行1.67%-112.62%-881.54%-702.80%90邮储银行0.57%10.80%-131.70%-211.45%44平安银行0.61%-150.53%-40.39%-41.43%

80、66民生银行1.80%-31.89%-662.09%-494.28%129招商银行1.26%-91.03%-591.02%-744.08%126兴业银行0.96%-360.50%-134.29%181.30%-85光大银行1.45%-42.26%-411.93%-303.89%133浙商银行1.63%-32.59%-1260.88%-31.66%76中信银行1.72%-101.22%-1172.69%-473.08%19郑州银行1.80%114.22%-1642.51%674.06%70宁波银行0.37%-80.39%-150.64%-0.41%-46重庆银行1.73%52.54%-1254.

81、28%-125.88%-27渝农商行1.47%-71.19%-405.45%707.28%常熟银行0.77%-60.83%-341.13%-10-瑞丰银行1.20%-420.41%-603.87%20-国有行股份行城商行农商行 22 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图图 3838：2 2022022 年上市银行零售不良贷款率情况年上市银行零售不良贷款率情况 资料来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所整理 关注率保持相对稳定，逾期率小幅上升关注率保持相对稳定，逾期率小幅上升。2022 年上市银行关注率为 1.54%，与上半年持平。分银行类型来

82、看，国有行、股份行、农商行以及江浙地区农商行 2022年关注率分别为 1.55%、1.90%、1.05%、1.00%，较三季度末分别变化+1.00BP、0BP、-3.00BP、+6.00BP。江浙地区农商行关注率较年中提升 6BP，但整体关注率依旧处于低位。逾期率方面，2022 年上市银行逾期率为 1.47%，较上半年提升 3BP。分银行类型来看，国有行、股份行、农商行以及江浙地区农商行 2022 年逾期率分别为 1.09%、1.77%、1.08%、1.03%，较三季度末分别变化+1.00BP、+4.00BP、0BP、+2.00BP。关注逾期率均处于低位，整体资产质量保持稳健。图图 3939：

83、2 2022022 年上市银行关注率保持稳定年上市银行关注率保持稳定 来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所。注：为算术平均值 零售不良率零售不良率较22H1变化(BP)较22H1变化(BP)按揭不良率按揭不良率较22H1变化(BP)较22H1变化(BP)信用卡不良率信用卡不良率较22H1变化(BP)较22H1变化(BP)工商银行0.60%40.39%81.83%-41农业银行0.65%110.51%151.23%-1中国银行0.71%110.47%112.02%10建设银行0.55%110.37%121.46%2交通银行0.85%-90.44%71.95%-71邮储银行1.13

84、%20.57%51.95%13平安银行1.32%140.28%102.68%53民生银行1.50%-90.50%172.67%-28招商银行0.89%70.35%81.77%10兴业银行1.47%300.56%54.01%128光大银行1.09%7-浙商银行1.50%7-中信银行1.03%4-郑州银行2.49%231.65%312.09%7宁波银行1.39%6-重庆银行1.30%321.52%1151.51%53渝农商行1.17%60.77%7-常熟银行0.89%40.50%180.62%5瑞丰银行1.14%13-城商行农商行国有行股份行0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%

85、1.9%2.1%2.3%2.5%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行 23 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图图 4040：2 2022022 年上市银行逾期率小幅提升年上市银行逾期率小幅提升 来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所。注：为算术平均值 拨备水平充足，御险能力较强拨备水平充足，御险能力较强。2022 年上市银行拨备覆盖率为 305.21%，较上半年下降 6.10PCT。分银行类型来看，国有行、股份行、农商行以及江浙地区农

86、商行2022 年拨备覆盖率分别为 251.42%、241.62%、453.08%、472.14%，较三季度末分别变化-3.26PCT、-2.77PCT、-5.56PCT、-5.97PCT。整体拨备覆盖率有所下降，但均明显高于 150%的监管要求。整体拨备充足，尤其是农商行。银行业有充足的能力应对突发的风险事件，整体资产质量稳健。图图 4141：2 2022022 年上市银行拨备覆盖率有所下滑年上市银行拨备覆盖率有所下滑 来源：Wind，IfinD，公司公告，国联证券研究所。注：为算术平均值 5 重点推荐标的重点推荐标的 银行业绩分化明显，大型银行表现稳健，我们看好下述标的未来表现。5.1 工商

87、银行：经营稳健的大型综合银行工商银行：经营稳健的大型综合银行 0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行200%250%300%350%400%450%500%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市银行国有行股份行城商行农商行江浙地区农商行 24 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 工商银行基本面扎实，扩表速度较快，资产质量

88、稳健工商银行基本面扎实，扩表速度较快，资产质量稳健。作为国内资产规模最大的银行，整体经营稳健。2022 年工商银行扩表提速，全年资产规模同比增长 12.62%，增速较前三季度提升 0.89PCT。2022 年全年实现营业收入 9197.89 亿元，同比小幅下降 2.63%。归母净利润 3604.83 亿元，同比小幅增长 3.49%。资产质量方面，2022年工商银行不良率为 1.38%，环比三季度末下降 2BP。同时拨备覆盖率为 209.47%，较三季度末提升 2.67PCT。整体资产质量稳健，拨备充足。图图 4242：工商银行扩表提速：工商银行扩表提速 资料来源：Wind，国联证券研究所整理

89、近年来工商银行持续加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，我们看好工商银行未来的综合发展优势。我们预计工商银行 2023-2025年营业收入分别为9854.39、10564.67、11156.52亿元，同比增速分别为7.35%、7.21%、5.60%，三年 CAGR 为 6.72%。归母净利润分别为 3894.12、4119.42、4387.50 亿元，同比增速分别为 8.02%、5.79%、6.51%，三年 CAGR 为 6.77%。BVPS 分别为 9.56、10.36、11.21 元。2023 年随着经济复苏，工商银行 ROE 有望提升至 11.45%。考虑到

90、稳定高股息以及经济复苏等因素，给予工商银行 2023 年0.60Xpb，目标价 5.74 元，给予买入评级。0%2%4%6%8%10%12%14%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000总资产（亿元）同比增速（右轴）图图 4343：工商银行业绩稳健：工商银行业绩稳健 图图 4444：工商银行资产质量稳健：工商银行资产质量稳健 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2016/122017/032017/0

91、62017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12营业收入归母净利润50%100%150%200%250%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%1.6%1.7%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092

92、019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12不良贷款率拨备覆盖率（右轴）25 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 财务数据和估值财务数据和估值 20202121A A 2022022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）942,762 917,989 985,439 1,056,467 1,115,652 增长率（%）6.81%-2.63%7.35%7.21%

93、5.60%归母净利润（百万元）348,338 360,483 389,412 411,942 438,750 增长率（%）10.27%3.49%8.02%5.79%6.51%EPS（元/股）0.95 0.97 1.05 1.12 1.19 BVPS（元/股）8.15 8.81 9.56 10.36 11.21 市盈率（P/E）4.85 4.75 4.38 4.13 3.87 市净率（P/B）0.57 0.52 0.48 0.45 0.41 数据来源：公司公告、Wind，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 12 日收盘价 风险提示：经济加速下行，信贷投放不及预期，资产质量恶化 5.

94、2 建设银行：深耕普惠金融的国有大行建设银行：深耕普惠金融的国有大行 建设银行深耕普惠金融，为市场供给总量最大的金融机构，全面推进乡村振兴战略。截至 2022 年末，建设银行普惠金融贷款余额超 2.35 万亿元，疫情以来累计投放普惠小微贷款 8.4 万亿元，普惠金融贷款客户 253 万户。2022 年建设银行营业收入达到 8224.73 亿元，同比小幅下降 0.22%。归母净利润 3228.61 亿元，同比增长7.06%，经营业绩稳健。资产质量方面，2022 年建设银行不良率为 1.38%，较三季度末下降 2BP。拨备覆盖率 241.53%，较三季度末降低 2.42PCT。资产质量稳健，风险抵

95、御能力较强。图图 4545：建设银行扩表提速：建设银行扩表提速 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000总资产（亿元）同比增速（右轴）图图 4646：建设银行业绩稳健：建设银行业绩稳健 图图 4747：建设银行资产质量稳健：建设银行资产质量稳健 26 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 我们看好公司的长期向好的发展态势。我们预计建设银行 2023-2025 年营业收入分别为 8860.84、9583

96、.10、10226.81 亿元，同比增速分别为 7.73%、8.15%、6.72%，三年 CAGR 为 7.53%。归母净利润分别为 3436.58、3733.94、3985.49 亿元，同比增速分别为 6.11%、8.65%、6.74%，三年 CAGR 为 7.16%。BVPS 分别为11.83、12.89、14.01 元。2023 年随着经济复苏以及乡村振兴等持续推进，建设银行ROE 有望达到 11.91%，对标银行业 2022 年 ROE 水平与估值，给予建设银行 2023年 0.60Xpb，目标价 7.10 元，给予增持评级。财务数据和估值财务数据和估值 20202121A A 202

97、2022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）824,246 822,473 886,084 958,310 1,022,681 增长率（%）9.05%-0.22%7.73%8.15%6.72%归母净利润（百万元）302,513 323,861 343,658 373,394 398,549 增长率（%）11.61%7.06%6.11%8.65%6.74%EPS（元/股）1.19 1.27 1.35 1.47 1.57 BVPS（元/股）9.95 10.87 11.83 12.89 14.01 市盈率（P/E）5.17 4.84

98、 4.56 4.19 3.92 市净率（P/B）0.62 0.57 0.52 0.48 0.44 数据来源：公司公告、Wind，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 12 日收盘价 风险提示：经济加速下行，信贷投放不及预期，资产质量恶化 5.3 邮储银行：网点优势显著的零售大行邮储银行：网点优势显著的零售大行 邮储银行为最独特的国有大行，网点数量众多且多分布于县域及以下地区，业务高度下沉。截至 2022 年末，邮储银行营业网点总数为 39533 个，为网点数最多的银行。且其中 60-70%均分布在县域及县域以下地区，网点高度下沉。邮储银行 2022年资产规模同比增长 11.75%，

99、增速较前三季度提升 1.10PCT。2022 年全年实现营业收入 3349.56亿元，同比增长 5.08%。归母净利润 852.24 亿元，同比增长 11.89%。资产质量方面，2022 年邮储银行不良率为 0.84%，环比三季度末微升 1BP，不良率保持在低水平。同时拨备覆盖率为 385.51%，较三季度末降低 18.96PCT。图图 4848：邮储银行快速扩表：邮储银行快速扩表 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。-15%-10%-5%0%5%10%15%2016/122017/032017/062017/092017/122018/

100、032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12营业收入归母净利润50%100%150%200%250%300%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%1.6%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/06

101、2020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12不良贷款率拨备覆盖率（右轴）27 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 随着乡村振兴以及共同富裕持续推进，邮储银行有望充分受益于县域及县域以下地区发展的红利。我们预计邮储银行 2023-2025 年营业收入分别为 3740.19、4115.41、4532.07 亿元，同比增速分别为 11.66%、10.03%、10.12%，三年 CAGR 为 10.60%。归母净利润分别为 960.

102、43、1068.07、1182.38 亿元，同比增速分别为 12.69%、11.21%、10.70%，三年 CAGR 为 11.53%。BVPS 分别为 8.11、8.90、9.78 元。2023 年随着经济复苏，邮储银行 ROE 有望提升至 12.66%，对标邮储银行 2019 年 ROE 水平，给予邮储银行 2023 年 0.82Xpb，目标价 6.65 元，给予买入评级。财务数据和估值财务数据和估值 20202121A A 2022022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）318,762 334,956 374,019

103、411,541 453,207 增长率（%）11.38%5.08%11.66%10.03%10.12%归母净利润（百万元）76,170 85,224 96,043 106,807 118,238 增长率（%）18.65%11.89%12.69%11.21%10.70%EPS（元/股）0.77 0.88 0.98 1.10 1.22 BVPS（元/股）6.89 7.41 8.11 8.90 9.78 市盈率（P/E）6.24 5.47 4.88 4.36 3.92 市净率（P/B）0.70 0.65 0.59 0.54 0.49 0%2%4%6%8%10%12%14%020,00040,0006

104、0,00080,000100,000120,000140,000160,000总资产（亿元）同比增速（右轴）图图 4949：邮储银行业绩增长较快：邮储银行业绩增长较快 图图 5050：邮储银行资产质量较好：邮储银行资产质量较好 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/

105、092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12营业收入归母净利润50%100%150%200%250%300%350%400%450%0.5%0.6%0.6%0.7%0.7%0.8%0.8%0.9%0.9%1.0%1.0%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/12

106、2022/032022/062022/092022/12不良贷款率拨备覆盖率（右轴）28 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 数据来源：公司公告、Wind，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 12 日收盘价 风险提示：经济加速下行，信贷投放不及预期，资产质量恶化 5.4 招商银行：财富管理头部银行招商银行：财富管理头部银行 招商银行作为财富管理的头部上市银行，客户基础好，业务韧性强。截至 2022年末，招商银行零售客户 AUM 达到 121230.13 亿元，较期初增长 12.86%。零售客户数达到 1.84亿户，较期初增长6.36%。招商银行

107、 2022 年资产规模同比增长 9.62%，增速较前三季度提升 0.77PCT。2022 年全年实现营业收入 3447.83 亿元，同比增长4.08%。归母净利润 1380.12 亿元，同比增长 15.08%。资产质量方面，2022 年招商银行不良率为 0.96%，环比三季度末微升 1BP，不良率保持在低水平。同时拨备覆盖率为 450.79%，较三季度末降低 4.88PCT，拨备充足。图图 5151：招商银行资产规模持续增长：招商银行资产规模持续增长 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 随着居民消费和财富管理需求转暖，基本面有望快速修复。我们预计招商银行2023-2025 年营业收入分别为

108、 3793.46、4208.27、4555.83 亿元，同比增速分别为10.02%、10.93%、8.26%，三年 CAGR 为 9.73%。归母净利润分别为 1582.11、1809.79、2011.31 亿元，同比增速分别为 14.64%、14.39%、11.13%，三年 CAGR0%2%4%6%8%10%12%14%16%020,00040,00060,00080,000100,000120,000总资产（亿元）同比增速（右轴）图图 5252：招商银行业绩增长较快：招商银行业绩增长较快 图图 5353：招商银行资产质量优异：招商银行资产质量优异 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究

109、所。资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。-5%0%5%10%15%20%25%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12营业收入归母净利润50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1

110、.9%2.1%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12不良贷款率拨备覆盖率（右轴）29 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 为 13.38%。BVPS 分别为 37.25、42.43、48.11 元。2023 年随着基本面的修复，招商银行 ROE 有望提

111、升至 17.34%，对标招商银行 2021 年 ROE 水平，给予招商银行2023 年 1.18Xpb，目标价 43.95 元，给予买入评级。财务数据和估值财务数据和估值 20202121A A 2022022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）331,253 344,783 379,346 420,827 455,583 增长率（%）14.04%4.08%10.02%10.93%8.26%归母净利润（百万元）119,922 138,012 158,211 180,979 201,131 增长率（%）23.20%15.08%1

112、4.64%14.39%11.13%EPS（元/股）4.69 5.42 6.07 6.97 7.77 BVPS（元/股）29.01 32.71 37.25 42.43 48.11 市盈率（P/E）7.19 6.23 5.56 4.84 4.34 市净率（P/B）1.16 1.03 0.91 0.80 0.70 数据来源：公司公告、Wind，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 12 日收盘价 风险提示：经济加速下行，资本市场大幅波动，资产质量恶化 5.5 兴业银行：顺应新能源周期的绿色银行兴业银行：顺应新能源周期的绿色银行 兴业银行大力发展绿色金融，顺应新能源发展大势，持续加大绿色资

113、产构建。2022 年末，人行口径绿色贷款余额 6370.72 亿元，同比增长 40.34%，继续保持行业领先。同时财富管理增长动能强劲，理财规模较上年增长 17.21%至 2.09 万亿元，资产配置结构不断优化。兴业银行 2022 年资产规模同比增长 7.71%，增速较前三季度提升 0.75PCT。2022 年全年实现营业收入 2223.74 亿元，同比增长 0.51%。归母净利润 913.77 亿元，同比增长 10.52%。资产质量方面，2022 年兴业银行不良率为1.09%，环比三季度末微降 1BP，资产质量持续改善。同时拨备覆盖率为 236.44%，较三季度末降低 15.55PCT，但拨

114、备依旧充足。图图 5454：兴业银行资产规模持续增长：兴业银行资产规模持续增长 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 0%2%4%6%8%10%12%14%16%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000总资产（亿元）同比增速（右轴）图图 5555：兴业银行业绩稳健增长：兴业银行业绩稳健增长 图图 5656：兴业银行资产质量优异：兴业银行资产质量优异 30 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 随着绿色金融发展和财富管理需求转暖，兴业银行基本面有望快速修复。我们预计兴业银行 2

115、023-2025 年营业收入分别为 2373.46、2597.03、2756.30 亿元，同比增速分别为6.73%、9.42%、6.13%，三年CAGR为7.42%。归母净利润分别为992.46、1108.81、1195.64 亿元，同比增速分别为 8.61%、11.72%、7.83%，三年 CAGR 为9.38%。BVPS 分别为 35.36、39.20、43.31 元。2023 年随着经济复苏，兴业银行ROE 有望维持在 13.63%，对标苏州银行 2022 年中 ROE 水平，给予兴业银行 2023年 0.70Xpb，目标价 24.75 元，给予买入评级。财务数据和估值财务数据和估值 2

116、0202121A A 2022022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）221,236 222,374 237,346 259,703 275,630 增长率（%）8.91%0.51%6.73%9.42%6.13%归母净利润（百万元）82,680 91,377 99,246 110,881 119,564 增长率（%）24.10%10.52%8.61%11.72%7.83%EPS（元/股）3.78 4.20 4.57 5.13 5.55 BVPS（元/股）28.80 31.79 35.36 39.20 43.31 市盈率（P/

117、E）4.50 4.05 3.71 3.31 3.06 市净率（P/B）0.59 0.53 0.48 0.43 0.39 数据来源：公司公告、Wind，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 12 日收盘价 风险提示：经济加速下行，资本市场大幅波动，资产质量恶化 5.6 宁波银行：基本面优异的大型城商行宁波银行：基本面优异的大型城商行 宁波银行聚焦大零售和轻资本业务的拓展，市场竞争力持续增强。近年来，宁波银行以客户需求为核心，贷款投向以先进制造业、民营小微、进出口企业为主，持续为广大实体企业客户提供优质服务。同时，宁波银行区位优势显著，深耕优质经营区域，业绩表现优秀。宁波银行 2022

118、 年资产规模同比增长 17.39%，增速较前三季度降低 4.00PCT。2022 年全年实现营业收入 578.79 亿元，同比增长 9.67%。归母净利润 230.75 亿元，同比增长 18.05%。资产质量方面，2022 年宁波银行不良率为0.75%，环比三季度末下降 2BP，资产质量持续改善。同时拨备覆盖率为 504.90%，较三季度末降低 15.32PCT，拨备依旧十分充足。随着居民消费和财富管理需求转暖，经营状况有望更上一层楼。我们预计宁波银行 2023-2025 年营业收入分别为 670.41、765.20、864.49 亿元，同比增速分别为15.83%、14.14%、12.98%，

119、三年 CAGR 为 14.31%。归母净利润分别为 275.08、资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。-20%-10%0%10%20%30%40%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12营业收入归母净利润50%100%150%200%

120、250%300%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%1.6%1.7%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12不良贷款率拨备覆盖率（右轴）31 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 327.10、391.37 亿元，同比增速分别为 19.21%、

121、18.91%、19.65%，三年 CAGR 为19.26%。BVPS 分别为 26.69、30.72、35.56 元。2023 年随着经济逐步复苏，宁波银行 ROE 有望提升至 16.26%。考虑到 ROE 的持续提升，给予宁波银行 2023 年1.24Xpb，目标价 33.13 元，给予买入评级。财务数据和估值财务数据和估值 20202121A A 2022022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）52,774 57,879 67,041 76,520 86,449 增长率（%）28.37%9.67%15.83%14.14%

122、12.98%归母净利润（百万元）19,546 23,075 27,508 32,710 39,137 增长率（%）29.87%18.05%19.21%18.91%19.65%EPS（元/股）3.13 3.38 4.05 4.84 5.81 BVPS（元/股）20.37 23.14 26.69 30.72 35.56 市盈率（P/E）8.80 8.15 6.80 5.69 4.74 市净率（P/B）1.35 1.19 1.03 0.90 0.77 数据来源：公司公告、Wind，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 12 日收盘价 风险提示：经济加速下行，资本市场大幅波动，资产质量恶化

123、 图图 5757：宁波银行资产规模快速增长：宁波银行资产规模快速增长 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,000总资产（亿元）同比增速（右轴）图图 5858：宁波银行业绩保持较快增速：宁波银行业绩保持较快增速 图图 5959：宁波银行资产质量优异：宁波银行资产质量优异 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/

124、122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12营业收入归母净利润50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/

125、092021/122022/032022/062022/092022/12不良贷款率拨备覆盖率（右轴）32 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 6 风险提示风险提示 稳增长不及预期。稳增长不及预期。稳增长政策成效低于预期。若宏观经济持续下行、政策提振成效低于预期，可能影响实体有效需求修复。经济大幅下行。经济大幅下行。经济大幅下行引发行业不良风险。若行业风险持续暴露，可能造成资产质量压力提升。政策转向风险。政策转向风险。公司所处行业受到严格的监管，且所从事的业务受到宏观经济和货币政策影响很大。若未来行业监管、货币政策等发生较大调整，可能会对公司的经营产生影响。

126、资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所。33 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布

127、日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业

128、评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的

129、信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可

130、随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等

131、各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 无锡：无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海：上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话：0510-82833337 电话：021-38991500 传真：0510-82833217 传真：021-38571373 北京：北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳：深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话：010-64285217 电话：0755-82775695 传真：010-64285805