石油石化行业：国有企业对标开展世界一流企业价值创造将促进化工国有企业及板块价值提升-230413（23页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告 行业行业深度深度 国有企业对标开展世界一流国有企业对标开展世界一流企业价值创造，将企业价值创造，将促进促进化工国有企业及板块化工国有企业及板块价值提升价值提升 核心观点核心观点：在新一轮国企改革政策引导下，切实加大科技创新工作力度，开展对标世界一流企业专项行动，将有效促进国有企业发展方式加快转变、质量效益显著提升，尤其是基础化工、石油化工、煤炭等领域国有企业，上下游产业链涉

2、及到社会生产各方面，是关系到国计民生的基础行业，在对标世界一流过程中，板块及企业价值有望提升。摘要摘要：改革深化激发国企活力，推动改革深化激发国企活力，推动打造世界一流专精特新企业。打造世界一流专精特新企业。“一利五率”激活管理能动性，国企价值实现得到高度重视，2023 年1 月国资委召开中央企业负责人会议，将央企考核指标从“两利四率”优化为“一利五率”，进一步加强对国企盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。在国资委 2023 年 2 月开展的“双示范”行动中，15 家化工央企下属企业入选“创建世界一流专精特新示范企业”，有助于填补和突破我国化工产业链中细分领域的技术短板。基础化工：基

3、础化工：国企股息率、ROE 强于民企，建议关注中国化学、中泰化学。2021 年国企股息率增长至 1.55%，为民企股息率的 1.74倍。2016 年以来，国企归母净利加和增速高于民企。2021 年国企 ROE 达到 17.41%，高于民企的 13.27%；同时国企毛利率、净利率呈上升趋势，国企 ROE、毛利率与净利率数据表明国企盈利能力不输民企。但长期来看，无论是整体市净率还是选取中位数，均可说明基化国企估值被市场低估。石油石化：石油石化：国企毛利率、分红率高于民企，建议关注中国石化、华锦股份。国企毛利率长期高于民企，2021 年国企与民企毛利率分别为 19.05%和 15.33%。2019

4、年至 2021 年，国企股息率均显著高于民企股息率，2021 年国企股息率达到 6.56%，约为民企的3.45 倍。国企分红率自 19 年的 64.80%增长至 21 年的 78.67%，民企 21 年分红率为 23.51%。石油石油开采和煤炭：开采和煤炭：石油开采板块 2018 年起国企销售净利率高于民企，国企人均盈利从 2015 年的 2.87 万元增长至 2021年的 38.96万元，CAGR 高达 46.5%；分红率自 2013 年来维持在 30%45%的水平，国企股息率出色。然而 21Q1 以来民企平均市净率高于国企，22Q1 以来民企平均市盈率高于国企，石油开采行业国企估值存在修复

5、空间，建议关注中国海油、中国石油。煤炭板块：2017 年以来国企营收、归母净利增速和盈利能力均强于民企，同时国企平均分红率自 2016 年以来维持在 28%50%的水平，股息率表现出色。但从 20Q1 以来，民企平均市净率均高于国企，国企处于低估，建议关注高分红的中国神华、陕西煤业。风险提示：风险提示：能源价格剧烈波动，宏观经济波动等。维持维持 强于大市强于大市 邓胜邓胜 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 发布日期：2023 年 04 月 13 日 市场市场表现表现 -12%-2%8%18%2022/4/132022/5/132022/6/132022/

6、7/132022/8/132022/9/132022/10/132022/11/132022/12/132023/1/132023/2/132023/3/13石油石化上证指数石油石油石化石化 1 行业简评报告 基础化工基础化工 请参阅最后一页的重要声明 1.改革深化激发国企活力改革深化激发国企活力，推动推动打造世界一流专精特新企业打造世界一流专精特新企业 政府政府政策不断倾斜政策不断倾斜，国企改革持续深化国企改革持续深化。十一届三中全会计划经济逐步放开，解放国企经营活力；中共十四大明确社会主义市场经济，推动国企建立现代化企业制度；2003 年国资委设立后，国企改革逐步探索国有资产改革、逐步完善