【国金证券】太阳纸业（002078）-经营韧性彰显，林浆纸一体化护城河持续夯实-260428（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 26 年 4 月 28 日公司披露 26 年一季报。25 年实现营收 391.92 亿元，同比-3.77%，归母净利润 32.51 亿元，同比+4.82%，扣非归母净利润 31.92 亿元，同比-1.33%。其中 25Q4 单季营收 102.56 亿元，同比+5.17%、归母净利润 7.51 亿元，同比+16.89%。26Q1 营收 100.83 亿元，同比+1.87%，归母净利润 9.06 亿元，同比+2.29%。公司拟每股派发现金股利 0.2 元，对应股利支付率为 17.2%。经营分析 分产品收入分化，自制浆与结构升级支撑全年盈利。分产品收入分化，

2、自制浆与结构升级支撑全年盈利。分产品看，牛皮箱板纸/双胶纸/铜版纸/其他纸/溶解浆/生活用纸/化机浆/化学浆分别实现营收 113.74/81.97/38.05/42.63/29.08/26.99/14.51/12.44 亿元，同比+4.05%/-8.53%/-7.92%/+5.55%/-29.06%/+33.47%/-9.24%/-12.51%；分产品毛利率分别为 17.71%/10.59%/14.95%/13.48%/18.04%/12.94%/25.06%/18.83%，同比+2.49/-1.86/+0.11/-1.86/-6.34/+1.07/+2.38/-0.94pct。纸制品销量 7

3、99 万吨，同比+6.39%，浆销量 130 万吨，同比-10.96%。浆价企稳震荡，纸价开启温和修复，行业基本面边际改善。浆价企稳震荡，纸价开启温和修复，行业基本面边际改善。25Q3末以来主流港口木浆库存去化、国内新增浆产能近尾声，叠加文化纸/包装纸消费旺季，浆价企稳、纸价温和修复。26 年 4 月下旬针叶/阔叶/本色/化机浆现货 5049/4583/4750/3800 元/吨。3 月箱板/瓦楞/双胶/双铜表观销量同比+3.9%/+7.3%/-0.3%/-4.5%，包装纸需求有所恢复，文化纸供需压力仍存。新增产能进入密集投放期，林浆纸一体化成本护城河持续夯实。新增产能进入密集投放期，林浆纸一

4、体化成本护城河持续夯实。公司具备林浆纸一体化以及山东/广西/老挝三基地协同的成本护城河。25 年 8 台纸机+3 条浆线投产；颜店 14 万吨特种纸二期 26Q1投产、70 万吨包装纸+60 万吨漂白化学浆 26Q3 试产。25-27 年合计释放 170 万吨包装纸、47 万吨文化纸、110 万吨自制浆，进一步强化公司浆纸一体化优势。老挝基地每年 1 万公顷推进林木种植，木片价格较国内存在显著优势，长期看成本节约空间充足。盈利预测、估值与评级 公司为国内浆纸一体化龙头，具备林浆纸一体化护城河。预计 26/27/28 年归母净利分别为 35.94/40.33/46.02 亿元，同比+10.57%

5、/+12.20%/+14.11%，对应 PE 12/11/10 倍，维持买入评级。风险提示 原材料价格波动;需求恢复不及预期;新增产能投放过于密集。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)40,727 39,192 43,639 46,903 49,268 营业收入增长率 2.99%-3.77%11.35%7.48%5.04%归母净利润(百万元)3,101 3,251 3,594 4,033 4,602 归母净利润增长率 0.50%4.82%10.57%12.20%14.11%摊薄每股收益(元)1.11 1.16 1.29 1.44

6、 1.65 每股经营性现金流净额 3.03 1.77 2.64 2.92 3.10 ROE(归属母公司)(摊薄)10.84%10.66%11.28%12.05%13.03%P/E 13.40 13.54 12.25 10.91 9.56 P/B 1.45 1.44 1.38 1.32 1.25 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额太阳纸业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特