策略周末谈：科技的漩涡中卷入的不只是成交-260426（27页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略周报策略周报 科技的漩涡中，卷入的不只是成交 策略周末谈（0426）核心结论核心结论 分析师分析师 曹柳龙曹柳龙 S0800525010001 13817664054 徐嘉奇徐嘉奇 S0800525030002 13207572120 联系人联系人 缪一宁缪一宁 19921876895 从从“成成交抱交抱团团”切”切入入：不：不必必过分惊慌过分惊慌 近期市场成交集中度再次冲高，这个问题我们在 25.9.7强者未必恒强中有过讨论：在成交集中度冲高后，市场大多面临大势的转向或主线的切换。但这次成交结构更健康：AI 上涨的环节更丰富，且动态估值也

2、更低。根据历史经验，强者未必恒强，而是“恒不弱”。后续大概率 AI 赛道仍能跑赢大盘，只是斜率稍缓。当前市场充斥着 K 型分化，“成交抱团”只是 K 型分化的表征之一 成交集中度的中枢自 2016 年后趋势上升，意味着顶部阈值也可能上升，把 45%视作经验值或并不妥当。从根源看，股市的分化是宏观经济 k 型分化的结果。这种分化在中国和美国经济和股市中广泛存在，而背后的核心推动力都是科技。K 型型分分化化的底的底层层原因原因：康波萧康波萧条条期期新技新技术术的创的创造造性破性破坏坏 康波萧条期的经济结构也往往是 K 型分化。70 年代计算机的经验显示：“创造性破坏”阶段开始于萧条期中，终止于复苏

3、期。这种“创造性破坏”导向了一个反直觉的结论：技术进步是“滞胀”的贡献者。这又推动了经济的分化：康波萧条期中，就业的增长总是落后于宏观经济的改善。同时，“创造性破坏”的影响伴随着技术进步也在逐级增强。目前 AI 已经开始支撑宏观经济，但对就业的拉动极其有限，同时就业的结构性不平等也已经出现。种种迹象都在重演 70 年代后期的故事。在此前的很多报告中，我们多次提及“走向 1978”。周期的循环不仅仅作用于大宗商品，也在科技周期上同步体现。“创创造造性破性破坏坏”带”带来来的周的周期棘期棘轮轮 对于主导国而言：宽松周期将加速，市场进一步聚焦于科技。由于 AI 的“创造性破坏”和“逆全球化”，经济面

4、临“滞胀”压力，进而推动财政和货币政策的宽松。而宽松反过来进一步刺激 AI 投资，又加速“创造性破坏”，形成棘轮。对追赶国而言：资金回流加速，权益将多点开花。海外的宽松周期将继续推动资金回流国内。同时和主导国不同的是，增项除了技术进步，还有制造业市占率提升、军事实力提升、货币地位提升等等，因而权益的增长将更多元。配配置置建建议：议：继继续布续布局局 4 张“张“看看涨涨期权期权”短期看，AI 链条大概率不会跑输市场，但需要降低斜率预期。在科技“创造性破坏”的推动下，海外仍将持续宽松，并推动国内顺周期实现反转。行业配置继续布局 2026 年 4 张“看涨期权”的投资机会能化/农业/地产&白酒/恒

5、科。风险提示：风险提示：国国际环际环境境变化变化，产产业业政策政策变变化风化风险险，技，技术进术进步步节节奏不奏不及及预期预期等等。证证券券研研究报究报告告 2026 年 04 月 26 日 策略周报 西部证券西部证券 2026 年年 04 月月 26 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 引言.4 一、从“成交抱团”切入：不必过分惊慌.4 1.1 这次的“抱团”更健康.4 1.2 强者“恒不弱”：行情大概率降速.6 二、康波萧条期，世界加速 K 型分化.8 2.1 股市：成交集中度的中枢抬升.8 2.2 国内的 K 型分化由科技推动.9 2.3 海外经济的 K

6、 型分化同样由科技推动.9 三、K 型分化的底层原因：康波萧条期，新技术的创造性破坏.11 3.1 新旧周期的分化，是康波萧条期的结果.11 3.2 萧条期中，技术进步反而是“滞涨”的贡献者.12 3.3“创造性破坏”的力度逐级增强.13 四、“创造性破坏”带来的周期棘轮.15 4.1 主导国：政策宽松加速，市场进一步集中.15 4.2 追赶国：财富回流加速，权益多点开花.16 五、配置建议：继续布局 4 张“看涨期权”.18 六、市场复盘及展望.19 七、风险提示.26 图表目录 图 1：市场成交额集中度再次冲高.4 图 2：成交额集中度冲高常伴随主线或大势切换.5 图 3：本次成交额冲高前