【国金证券】聚和材料（688503）-主业盈利超预期，国产空白掩模版龙头未来可期-260429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 主业盈利超预期，国产空白掩模版龙头未来可期 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，公司发布 2026 年一季报。第一季度实现营业收入 56.15 亿元，同比增长 87.54%；实现归母净利润 2.90 亿元，同比增长 223.00%，创单季度历史新高，业绩超市场预期。经营分析 银价涨势+公司供应链优势发挥，盈利能力显著改善：银价涨势+公司供应链优势发挥，盈利能力显著改善：2026 年第一季度，公司依托银价上涨的市场环境，通过提升海外出货占比、优化原材料采购体系、低成本库存释放、供应链一体化管控等措施有效控制了成本传导节奏，推动单位毛利显著增长，2026 年第

2、一季度，公司实现毛利率 10.58%，同比+4.25PCT，创 2023 年以内新高；净利率达到 5.15%，同比+2.21PCT。计提减值规模扩大，后续轻装上阵。计提减值规模扩大，后续轻装上阵。2026 年第一季度，公司计提信用+资产减值损失 1.72 亿元，减值规模同比增加，主要由于一季度银价大幅上涨带动应收账款规模提升，公司处于谨慎性原则计提相应坏账准备，同时由于一季度末白银价格阶段性回落，公司针对贵金属原材料及库存浆料计提存货叠加准备，短期减值计提充分释放经营风险，夯实资产质量，公司生产经营整体保持稳健。半导体优质资产收购落地后，公司第二曲线正式开启：半导体优质资产收购落地后，公司第二

3、曲线正式开启：截至 2026年 3 月 31 日，公司正式完成韩国 SKE 空白掩模相关业务部门收购，增加商誉 1213 万元，公司直接及间接合计持有无锡聚光半导体 96.88%的股权，其全资子公司聚光芯材微电子持有 LuminaMask株式会社 100%的股权。同时，公司于 2026 年 1 月向香港联交所递交境外公开发行股票(H 股)并在香港联交所主板上市的申请，拟募集资金建设国内空白掩模版生产基地，规划产能共 4 万片，分两期建设，公司产品正在积极对接国内头部客户，考虑到当前空白掩模版国产化率极低，预计公司全球产能逐步爬坡放量后，将对公司业绩及市场地位均产生积极影响。盈利预测、估值与评级

4、 根据公司出货情况及最新业务进展，预计公司 2026-2028 年盈利分别为 10.0/12.2/13.5 亿元，对应 EPS 为 4.14/5.03/5.57 元，当前股价对应 PE 分别为 25/20/18 倍，维持“买入”评级。风险提示 光伏浆料银耗下降致销量下滑、应收存货激增引现金流波动、宏观银价上涨推高成本压力。新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） 市价（人民币）：101.69 元 相关报告：1.聚和材料 2025 年报点评：银价波动中彰显韧性，平台型材料强企.，2026.3.31 2.聚和材料公司点评：业绩符合预期，打造平台化材料强企，2025.1

5、0.28 3.聚和材料公司点评：业绩短期承压，大力构建全新产品矩阵，2025.8.27 公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)12,488 14,593 19,399 19,624 19,687 营业收入增长率 21.35%16.86%32.93%1.16%0.32%归母净利润(百万元)418 420 1,003 1,217 1,348 归母净利润增长率-5.45%0.40%138.98%21.38%10.74%摊薄每股收益(元)1.727 1.734 4.144 5.030 5.570 每股经营性现金流净额-3.70-12.68

6、 3.16 5.48 6.49 ROE(归属母公司)(摊薄)9.00%8.38%16.62%18.00%17.80%P/E 25.64 35.18 24.54 20.22 18.26 P/B 2.31 2.95 4.08 3.64 3.25 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00030.0043.0056.0069.0082.0095.00108.00121.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额聚和材料沪深300 聚和材料（688503.SH）2026 年 04 月 29 日 买入（维持评级