【中邮证券】紫金矿业（601899）-季度利润再创新高，碳酸锂利润开始释放-260428（5页）.pdf

1、证券研究报告：有色金属|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-1%14%29%44%59%74%89%104%119%134%149%紫金矿业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）34.31总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）265.91/206.02总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）9,123/7,06852 周周内内最最高高/最最低低价价43.45/17.

2、42资资产产负负债债率率(%)51.6%市市盈盈率率17.59第第一一大大股股东东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司研研究究所所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:紫紫金金矿矿业业(6 60 01 18 89 99 9)季季度度利利润润再再创创新新高高，碳碳酸酸锂锂利利润润开开始始释释放放l公公司司发发布布 2 26 6 年年 Q Q1 1 财财报报，实实现现归归母母净净利利润润 2 20 01 1 亿亿元元2026Q1，公司实现营业收入 985 亿元，同比增长 25%，归母净利润201亿

3、元，同比增长98%，经营活动产生的现金流量净额278亿元，同比增长 122%，季度业绩再创历史新高。l产产量量：黄黄金金释释放放增增量量，碳碳酸酸锂锂有有望望成成为为核核心心增增长长引引擎擎产量情况：金板块，实现矿产金 23.5 吨，同比增加 23%，紫金黄金国际旗下 2025 年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块，实现矿产铜 26 万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自2026年1 月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜 6万吨。锂板块，实现当量碳酸锂产量 1.6 万吨，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘

4、源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计2026 年 6 月建成投产；公司预计 2026 年当量碳酸锂产量 12 万吨，并规划至 2028 年提升至 27-32 万吨，届时将成为全球最大的锂矿生产商之一；依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板块将成为公司利润新的核心增长引擎。l成成本本：成成本本控控制制良良好好公司矿产品单位销售成本环比 25Q4 略有下降：26Q1 年金精矿成本为 193.08 元/g，环比 25Q4 的 204.76 元/g 下降明显；26Q1 年铜精矿成本为 23780 元/吨，环比 25Q4 的 2504

5、9 元/吨有所下降；26Q1 碳酸锂单吨成本为 39123 元/吨，环比 25Q4 的 45496 元/吨下降显著。l2 28 8 年年规规划划打打开开增增长长空空间间公司对2026/2028年主要产品产量规划如下：2026年矿产金105吨、矿产铜 120 万吨、当量碳酸锂 12 万吨。2028 年矿产金 130-140吨、矿产铜 150-160 万吨、当量碳酸锂 27-32 万吨，打开远期增长空间。l盈盈利利预预测测我们预计 2026-2028 年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金锂产销量稳中有升，预计归母净利润为 889/929/1072 亿元，YOY 为71.63%/4.59%/15.

6、36%，对应PE 为10.27/9.82/8.51。综上，维持“买入”评级。发布时间：2026-04-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风风险险提提示示：金铜价格超预期下跌。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 25 5A A2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E2 20 02 28 8E E营业收入（百万元）349079551921574488593232增长率(%)14.9658.114.093.26EBITDA（百万元）92196.33154430.43162468.43180699.62归属母公司净利润（百万元）51777.