【信达证券】源飞宠物（001222）-源飞宠物：代工持续快速增长，自主品牌转型高质量增长-260428（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 源飞宠物(001222)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 骆峥 轻工制造行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： 源飞宠物：与潮玩品牌黑玩达成战略合作，主业表现良好 源飞宠物：代工业务表现靓丽，自主品牌快速扩张 源飞宠物：自主品牌快速起量，海外产能扩张 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大

2、 厦B座 邮编：100031 源飞宠物源飞宠物：代工持续代工持续快速增长，自主品牌转型快速增长，自主品牌转型高质量增长高质量增长 Table_ReportDate 2026 年 04 月 28 日 事件：事件：源飞宠物源飞宠物发布发布 2025 年年度报告及年年度报告及 2026 年一季报年一季报。2025 年公司实现收入 17.34 亿元（同比+32.4%），归母净利润 1.16 亿元（同比-29.5%），扣非归母净利润 1.17 亿元（同比-25.8%）；2026Q1 实现收入 4.50 亿元（同比+34.4%），归母净利润 0.23 亿元（同比-10.5%），扣非归母净利润 0.23亿元

3、（同比-8.8%）。代工业务代工业务稳健增长稳健增长，海外产能布局持续推进海外产能布局持续推进。2025 年公司实现境外收入为13.79 亿元（同比+22.7%），近几年公司不断完善海外生产线布局，在国内、柬埔寨、孟加拉均设有现代化工厂，海外生产基地配备宠物零食、宠物牵引用具和宠物玩具等多条生产线，主要负责承接来自于欧美、日本等国家的专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商境外订单，目前正在加快推进产线扩张，公司预计两年内完成产能升级。我们看好公司 2026Q1 海外业务在供应链布局的有力支撑下保持良好势头。自主品牌快速自主品牌快速成长成长，践行高质量发展践行高质量发展。2025 年公司实现境内

4、收入 3.55 亿元（同比+90.8%），公司目前以匹卡噗和库飞康飞作为自主品牌发展核心，旨在实现宠物用品与宠物食品的全品类覆盖以满足不同爱好、不同层次的消费者需求。我们认为 2026Q1 公司境内业务表现良好，接下来公司将采取国际品牌经销与自有品牌相结合的矩阵式发展战略，通过开拓线上线下多渠道网络，吸引优质合作商，并推行标准化与定制化两大产品线策略，在设计能力、生产水平、一站式购买体验等方面持续发力，打造多品类、全覆盖的品牌矩阵，践行高质量发展。2026Q1 毛利率提升显著，国内业务拓展推升期间费用毛利率提升显著，国内业务拓展推升期间费用。2025 年公司实现毛利率 21.9%（同比-1.0

5、pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 6.1%/3.4%/-0.5%，分别同比+3.1pct/+0.1pct/+1.5pct，其中，销售费用增长较多，主要系拓展国内业务所致。2026Q1公司毛利率为22.6%（同比+4.8pct），我们认为提升显著原因一是海外业务增长带动规模效应，二是原材料采购成本优势，三是国内业务自有品牌业务表现良好，带动国内毛利率上升。期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为6.8%/4.8%/0.8%，分别同比+2.8pct/-0.6pct/+1.7pct，销售费用增加主要系开拓国内业务投入增加，财务费用增加主要系汇兑损失增加。营运

6、能力方面，公司 2025 年存货周转天数 80.2 天，同比减少 4.0 天。现金流方面，公司2025 年实现经营活动所得现金净额 0.99 亿元。盈利预测：盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 1.9/2.3/2.7 亿元，PE 分别为 19.3X/16.0X/13.4X。风险因素：风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)1,310 1,734 2,130 2,558 3,050 增长