安彩高科-公司研究报告-2022年利润承压“十四五”光热玻璃有望实现量利齐升-230412（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0404月月1212日日增持增持安彩高科（安彩高科（600207.SH600207.SH）2 2022022 年利润承压，年利润承压，“十四五十四五”光热玻璃有望实现量利齐升光热玻璃有望实现量利齐升核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬证券分析师：陈抒扬010-880053130755-S0980520080003S0980523010001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值6.99-7.44 元收盘价6

2、.92 元总市值/流通市值7538/5972 百万元52 周最高价/最低价9.60/4.50 元近 3 个月日均成交额66.08 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告20222022 年公司收入逐季提升年公司收入逐季提升，归母净利润承压归母净利润承压。2022年公司实现营业收入41.4亿元，同比+23%；归母净利润0.8亿元，同比-63%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比-71%。对应22Q4 单季度实现营收13.6 亿元，同比+57%，环比+31%；归母净利润-0.3亿元，同比-727%，环比-161%；扣非归母净利润-0.4 亿元，同比-1526%，环比-2

3、02%。光热玻璃业务布局光热玻璃业务布局，有望受益需求高增及行业高壁垒带来的量利齐升有望受益需求高增及行业高壁垒带来的量利齐升。2023年 3 月，国家能源局提出“十四五”期间每年光热新增开工 3GW，我国光热装机规模及相关设备需求有望高增。2017 年公司打破日本旭硝子的技术垄断，自研生产出了 3mm、4mm 光热超白浮法玻璃基板，全光谱透过率达到 91%以上，弹性模量、耐候性、莫氏硬度等主要质量性能指标均达到同行先进水平。当前行业光热玻璃产能有限，行业壁垒较高且竞争格局稳定，产能口径下旭硝子及安彩高科市占率约各占一半，未来公司有望受益于光热发电快速发展带来的玻璃需求高增，实现量利齐升。出货

4、结构优化出货结构优化+原材料价格下降原材料价格下降，光伏玻璃毛利率与头部企业差距不断缩小光伏玻璃毛利率与头部企业差距不断缩小。公司对销售产品结构进行优化，提升高毛利率的 2.0mm 光伏玻璃出货占比，并积极布局石英砂加工产能，光伏玻璃业务综合毛利率与第一梯队差距不断缩小。2022 年公司光伏玻璃毛利率 17%，较行业龙头信义光能、福莱特低 6/6pcts，差距同比缩小 10/5pcts。2023 年起随着硅料价格下降带动组件环节盈利修复，玻璃环节产能利用率有望提升；叠加原材料纯碱及天然气价格下行，光伏玻璃盈利能力将迎来边际改善。出售出售LNGLNG、CNGCNG 贸易和加气站业务相关资产，盈利

5、能力有望进一步改善贸易和加气站业务相关资产，盈利能力有望进一步改善。公司拟将河南安彩燃气 100%股权及公司运营的 LNG、CNG 业务资产出售给控股股东河南投资集团或其控股子公司，交易将于 2024 年 6 月底前完成。交易完成后，公司将业务重心逐步转向技术附加值和毛利率更高的光伏玻璃、光热玻璃和药用玻璃等业务，盈利能力有望改善。风险提示风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险；光热项目招标建设推进不及预期的风险。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 48.6/55.6/68.0亿元，同比增长 17%/15%/22%；实

6、现归母净利润 2.58/3.40/5.01 亿元，同比增长 232%/32%/48%，当前股价对应 PE 分别为 29/22/15 倍。综合考虑 FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为6.99-7.44 元，对应 2023 年动态 PE 区间为 29-31 倍，较公司当前股价有2%-9%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)3,3394,1444,8555,5576,798(+/-%)45.7%24.1%17.1%14.5%22