江苏神通-公司首次覆盖报告：特种阀门龙头乘核电东风扬帆起航-230408（43页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 江苏神通江苏神通(002438)特种阀门龙头，乘核电东风扬帆起航特种阀门龙头，乘核电东风扬帆起航 江苏神通首次覆盖报告江苏神通首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)张越张越(分析师分析师)021-38676779 0755-23976385 证书编号 S0880521020003 S0880522090004 本报告导读：本报告导读：公司是特种阀门龙头企业，核级蝶阀、核级球阀中标率超过公司是特种阀门龙头企业，核级蝶阀、核级球阀中标率超过90%，乏燃料后处理设备，乏燃料后处理设备打开市场空间，氢能、军工、半导体布局有望开启全新

2、增长曲线。打开市场空间，氢能、军工、半导体布局有望开启全新增长曲线。投资要点：投资要点：投资建议：投资建议：公司为特种阀门龙头企业，业务延伸多点开花。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 2.41/3.13/4.01 亿元，EPS 分别为0.47/0.62/0.79 元。综合 PE/PB估值法，给予公司目标价 15.53 元，对应 2023 年约 25 倍 PE。首次覆盖，给予“增持”评级。传统板块行业领先，节能服务打开市场空间。传统板块行业领先，节能服务打开市场空间。冶金行业短期承压，公司冶金阀门技术领先，市占率达 70%；能源化工行业有望迎来新一轮景气周期，化工能源领域优质客户丰

3、富，有望受益于油化行业的资本开支高峰期以及冶金行业企业转型。公司陆续拓展阀门管家、合同能源管理业务，不断为传统业务注入全新活力。核电阀门步入加速期，乏燃料后处理带来业绩增长。核电阀门步入加速期，乏燃料后处理带来业绩增长。国产第三代核电技术安全性全面提升，核电发展驶入快车道，2022 年我国新建核电项目获批数量再攀高峰达到 10 台，预计未来每年还将新增 6-8 台，核电阀门市场规模 23 年有望突破 80 亿元，乏燃料后处理方兴未艾，受需求端推动前景广阔。公司核级蝶阀、核级球阀中标率超过 90%，护城河深厚，先后两期募投加码乏燃料后处理设备，率先攻占蓝海市场。前瞻布局氢能、风电、半导体，开启全

4、新成长曲线。前瞻布局氢能、风电、半导体，开启全新成长曲线。中国氢能产业初具规模，双碳目标下前景广阔，政策利好推动行业发展。根据 GGII，2025 年国内氢能阀门市场规模接近 11 亿元，进口替代空间广阔。子公司神通新能源的高压氢阀产品已获应用推广，吹响国产化号角；同时公司前瞻布局半导体、军工、风能领域，有望开启全新增长曲线。风险提示：风险提示：核电建设进度不及预期、传统行业发展不及预期、新业务市场开拓风险、原材料价格波动风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,586 1,910 1,956 2,507 3,1

5、57(+/-)%18%20%2%28%26%经营利润（经营利润（EBIT）251 299 263 336 416(+/-)%34%19%-12%27%24%净利润（归母）净利润（归母）216 253 241 313 401(+/-)%26%17%-5%30%28%每股净收益（元）每股净收益（元）0.43 0.50 0.47 0.62 0.79 每股股利（元）每股股利（元）0.05 0.05 0.05 0.06 0.08 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)15.8%15.6%13.5%13.4%13.2%净资产

6、收益率净资产收益率(%)10.0%10.6%8.1%9.5%10.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.7%8.1%6.1%7.1%8.1%EV/EBITDA 19.08 26.19 17.24 13.38 10.80 市盈率市盈率 28.99 24.72 26.00 20.00 15.63 股息率股息率(%)0.4%0.4%0.4%0.5%0.6%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：15.53 当前价格：12.34 2023.04.08 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）10.55-16.20 总市值（百万元）总市值（百万元）6,263 总股本总