【东方证券】沪农商行（601825）-沪农商行25年年报暨26Q1财报点评：营收增速转正，分红比例继续抬升-260428（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。沪农商行 601825.SH 公司研究|季报点评 营收利润增速边际改善，净利息收入和手续费收入为主要贡献。营收利润增速边际改善，净利息收入和手续费收入为主要贡献。截至 25 年末/26Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）为-2.9%/+1.2%、-2.5%/+4.6%、+0.2%/+0.7%。截至 26Q1，利息净收入同比+2.3%，增速较25A+6.2pct，考虑到总资产同比+5.7%，判断净息差或边际企稳。手续费净收入同比增速+16.

2、9%，较 25A+19.0pct。其他非息收入同比增速-10.9%，较 25A 下降12.3pct，主要是汇兑损益有所波动，公司 AC+OCI 户占比较高，投资收益+公允价值变动损益总体保持稳健增长。营收增速回升，PPOP 和归母净利润增速亦较 25 年改善，减值计提同比+35.8%，信用成本抬升，归母利润增速改善幅度小于营收。信贷信贷增长提速增长提速，净息差，净息差降幅收窄降幅收窄。截至 26Q1，总资产、贷款总额同比增速为5.7%、4.2%，较 25A-1.0pct/+1.9pct，贷款增长提速。其中对公贷款对信贷投放支撑力度进一步增强，预计主要投向城市更新、城中村改造等方向；个人贷款规模

3、较年初有所下降。25 年净息差 1.37%，较 24 年收窄 13BP，较 25H1 收窄 2BP，伴随存款久期结构改善以及重定价，26 年计息负债成本率仍有较为可观的改善空间。资产质量保持平稳，内生增长支撑分红比例继续提升。资产质量保持平稳，内生增长支撑分红比例继续提升。截至 26Q1，不良率持平于年初，关注率环比-21BP（25 年末较 25Q3-2BP），测算不良净生成率 0.97%，同比抬升 40BP+，预计主要是个别对公大额贷款分类下迁所致。截至 25 年末，对公贷款不良率较 25H1 下降 7BP，主要是加大租赁和商务服务业的核销力度，个贷不良率较 25H1 抬升 6BP。截至 2

4、6Q1，拨备覆盖率、拨贷比分别较年初下降 25.8pct和 24BP。25 年全年分红比例（归母净利润口径）同比提升 0.17pct 至 34.07%，核心一级资本充足率优势突出，内生增长稳健。根据公司 25A/26Q1 财报数据，预测公司 26/27/28 年归母净利润同比增速为3.1%/3.8%/3.9%，BVPS 为 14.41/15.61/16.85 元（原 26-27 年预测值分别为15.10 元/16.25 元，主要是调整息差预期），当前股价对应 26/27/28 年 PB 为0.63X/0.58X/0.54X。采用可比公司估值法，维持 5%估值溢价，即 26 年 0.69 倍PB

5、，对应合理价值 9.97 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)26,641 25,870 26,713 27,656 28,705 同比增长(%)0.9%-2.9%3.3%3.5%3.8%营业利润(百万元)15,013 15,005 15,737 16,324 16,943 同比增长(%)5.0%-0.0%4.9%3.7%3.8%归属母公司净利润(百万元)12,288 12,313 12,694 13,176 13,685 同比增长(%)1.2%0.2%3.1

6、%3.8%3.9%每股收益(元)1.27 1.28 1.32 1.37 1.42 每股净资产(元)12.84 13.26 14.41 15.61 16.85 总资产收益率(%)0.9%0.8%0.8%0.8%0.7%平均净资产收益率(%)10.3%9.7%9.5%9.1%8.7%市盈率 7.19 7.13 6.94 6.68 6.43 市净率 0.71 0.69 0.63 0.58 0.54 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月24日）9.13 元 目标价格 9.97 元 52 周最高价