宏观研究-专题报告：如何看待交易拥挤度对AI板块的影响？-260421（18页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1818 Table_Page 2026 年 4 月 21 日 证券研究报告 如何如何看看待待交交易易拥拥挤挤度度对对 AI 板板块块的的影影响响？报告摘报告摘要要：周末一张周末一张 21 年的图引发讨年的图引发讨论：论：A 股前股前 5%成交柎的成交柎的公司总成交占比公司总成交占比。枫史上该指标达到 45%以上的时候意味交易拥挤。当下市场前 5%个股成交额集中度来到 43.9%（MA20，截至 4 月 20 日）。当前该指标并未到当前该指标并未到达极达极值值，且选取不同参且选取不同参数对应数对应的集中度水位不同的集中度水位不同：如果选取

2、前 5%个股，当前集中度处在 2003 年以来 91.8%枫史分位数值，距果 2021 年 2 月、2018 年 2 月、2015 年 1 月的高点尚有距果；如果选取 1%、3%、10%，则当前水平距果枫史高点水位都还较远。该该拥挤度拥挤度高点高点与行与行情情高点高点不同步：不同步：2003 年以来的 8 次顶部信号时，有 2 次对应行情底部（2003、2008 年），有 4 次出现在牛市行情中途（2006、2015、2025 年），仅有 3 次对应到后续股价的风险。而 15 年成交高点出现在 1 月、但创业板牛市高点出现在 6 月。增长才是硬道枞增长才是硬道枞，高成高成交交+高估值时，高估值

3、时，枬枬润能否延润能否延续高增，续高增，决定决定后续后续走势走势：如果以该指标最突出的柌次来看，15 年成交拥挤、但创业板因大柎并购重组产生的业绩不达承诺、已为后续的商誉减值埋下隐患，预示着枬润增速无法兑现；21 年“茅指数”交易拥挤时，同样遭遇枬润放缓预期，白酒上半年增速降速、白电受到成本+地产挤压。A 股股其余刻画市场短期其余刻画市场短期交易的指标尚未提示交易的指标尚未提示过热过热：交易集中度只是刻画市场交易的一个维度，我们也构建柚短期情绪指标衡柎市场短期情绪水位，当前这些指标自 3 月以来从底部修复后，尚未提示过热。打破枫史经验的桎梏：打破枫史经验的桎梏：A 股见敃全球技术革命，科技股的

4、枫史经验规律或失去柚比较的意义，去年基金持仓已经打破规律（TMT 持仓超过 40%、电子持仓超过 20%等）。参考美股经验、也不建议以 A 股过去 20 年的指标上限作为阈值。回到增速本身回到增速本身，广谱广谱需求需求平淡、平淡、26 年年 AI 仍是相对稀缺的高景气仍是相对稀缺的高景气：26年 AI 进展提速，已驱动全球 26 年 EPS 预测纷纷上调。国内发展阶段也已变化，经济以传统产业驱动时的成交集中度无法和技术革命时期的阈值做比较。当前广谱需求仍然较为平淡，对于 26 年的盈枬结构，高景气仍是稀缺性。那么，这部分高增长的公司（多集中在科技）市值占比提升、成交占比提升是一件自然而然的事情

5、。展展望望后续后续，高景高景气气稀缺稀缺性被性被打打破有破有柌柌种可种可能能的路的路径径：经济有更广泛的复苏；AI 泡沫破灭、美国衰退。这柌种情形演绎概率都不大，因而，高景气稀缺性仍有望延续，A 股成交集中度可能持续处在高位。风险提示风险提示：枫史经验不具备参考性；地缘冲突加剧；稳增长不及预期。分分析师：析师：栄晨明 SAC 执敃号：S0260524020001 SFC CE No.BVH021 010-59136616 分分析师：析师：敂恺 SAC 执敃号：S0260515090004 SFC CE No.BUU989 021-38003559 分分析师：析师：杨清源 SAC 执敃号：S02

6、60525080001 请注意，杨清源并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport相关研究：相关研究：若油价见顶，大枑资产如何演绎定价？:港股&海外周聚焦（4 月第 3 期）2026-04-19 写在全球主要股指逼近或创出枫史新高之际:周末五分钟全知道（4 月第 3 期）2026-04-19 本轮港股反弹可能的节奏和弹性:港股市场策略展望 2026-04-12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1818 Table_PageText 投资策略|专题报告 目录索引目录索引 一、市场的抱团程度相较极值仍有距果.4 二、产