海外经济政策跟踪：滞胀的隐忧-260426（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观周报宏观周报 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2026.04.26 滞胀滞胀的的隐忧隐忧 Table_Authors 张剑宇张剑宇(分析师分析师)021-38674711 登记编号登记编号 S0880526040001 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 内需分化，出口仍稳 2026.04.19 中东局势再现变数 2026.04.19 出口量价分化 2026.04.12 滞胀交易的下半场 2026.04

2、.12 短期“滞胀”交易或仍继续 2026.04.07 海外经济政策跟踪 本报告导读：本报告导读：美元流动性受到冲突升级担忧、经济读数韧性、沃什缩表主张等多重因素影响收紧，美元流动性受到冲突升级担忧、经济读数韧性、沃什缩表主张等多重因素影响收紧，滞胀交易下半场受阻，但经济韧性下依然存在滞胀滞胀交易下半场受阻，但经济韧性下依然存在滞胀隐忧。隐忧。投资要点：投资要点：Table_Summary 停火再度延长，美股连创新高停火再度延长，美股连创新高 停火期在伊朗拒绝谈判的阴云下意外延续，但双方根本分歧未停火期在伊朗拒绝谈判的阴云下意外延续，但双方根本分歧未解解。周初，美国总统特朗普表示，如果美伊未能

3、达成协议，他“几乎不可能再延长停火，停火将于美东时间 22 日晚到期”。伊方在 21 日晚正式宣布拒绝出席预定于 22 日在伊斯兰堡举行的第二轮谈判。特朗普随即以“伊朗政府内部已严重分裂”为由，宣布应巴基斯坦请求延长停火，要求伊方先拿出一份意见统一的方案。形势在周末出现新转机：伊朗外长阿拉格齐于 24 日抵达伊斯兰堡，但在会见巴方人员后便匆忙离去，特朗普也在 25日取消了美方赴巴的行程。对市场的边际影响将更多取决于霍尔木兹海峡封锁是否出现对市场的边际影响将更多取决于霍尔木兹海峡封锁是否出现松动信号。松动信号。上周能源市场持续受地缘风险溢价支撑走高，周五停火延续、阿拉格齐赴巴的消息带来短暂情绪修

4、复，油价有所回落。美元流动性随原油价格走高再次收紧，周五又有所放松。相比之下，美股已基本脱敏于地缘因素，纳指与标普 500 指数双双创历史新高，财报季（特斯拉超预期、英特尔暴涨 24%）与 AI 融资浪潮（Anthropic 百亿量级融资）构成独立上涨驱动逻辑。美司法部撤销对鲍威尔的调查，使得沃什有望按期接任主席职美司法部撤销对鲍威尔的调查，使得沃什有望按期接任主席职位。位。美国司法部宣布撤出对美联储总部装修案的刑事调查，扫清了鲍威尔去留问题的最大法律障碍。此前关键人共和党参议员 Tillis 在听证会上表示他投赞成票的前提仍然是特朗普撤销对现任美联储主席鲍威尔的司法调查。沃什的参议院确认表决

5、预计将于下周四举行，若鲍威尔按惯例在 5 月 15 日主席任期届满后离去，沃什按期接掌美联储的概率将显著提升。经济经济数据：数据：读数韧性难掩读数韧性难掩滞胀隐忧滞胀隐忧 美国美国 3 月零售销售环比大幅增长月零售销售环比大幅增长 1.7%，为，为 2023 年年 1 月以来最月以来最大单月涨幅。大单月涨幅。主要增量来自加油站收入激增 15.5%，系美伊冲突推高燃油价格所致。剔除汽车、建材、加油站和餐饮的核心零售（控制组）环比增长 0.7%，显示实体消费并未因能源价格冲击而显著崩塌。然而，能源价格的持续高位将通过实际购买力侵蚀路径逐步拖累后续消费，3 月零售数据对 GDP 核算的直接贡献偏弱，

6、更多是通胀统计意义上的增长。PMI 走强主因企业囤货和价格上升。走强主因企业囤货和价格上升。美国 4 月标普全球综合PMI 初值升至 52.0，创三个月新高，制造业 PMI 初值录得 54.0，超过预期的 52.5 及前值 52.3，创 47 个月新高，服务业 PMI 初值升至 51.3，重返扩张区间。制造业的强劲表现在很大程度上源于企业预防性囤货，而非终端需求的实质性改善。此外，制造业产品价格通胀升至 10 个月高点，服务业销售价格涨幅创45 个月新高，综合商品与服务价格涨幅达到2022年 7 月以来最大。PMI 所反映的通胀信号持续走强，市场在短期内的降息预期或难以明显修复。风险提示：风险