中直股份-公司深度报告：中国直升机龙头受益新机型放量-230405（24页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度|航空装备 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中直股份(600038)报告日期：2023 年 04 月 05 日 中国直升机龙头，受益新机型放量中国直升机龙头，受益新机型放量 中直股份深度报告中直股份深度报告 投资要点投资要点 中国直升机龙头，中国直升机龙头，2023 年关联销售预增年关联销售预增 77%，业绩有望重回成长通道，业绩有望重回成长通道 1）公司为航空工业集团 A 股直升机龙头上市公司，主营民用整机及军机零部件。产品谱系逐步完善，基本已形成“一机多型、系列发展”的良好格局。2）2019-2021 年归母净利润稳定增长，2022 年公司实现归母净利润

2、3.87 亿，同比下降 58%，主要系产品结构调整及部分产品订单减少。2022Q4 归母净利润3.39 亿，同比增加 15%，季度业绩增速拐点显现。3）公司 2023 年关联销售预计额 321 亿元，较 2022 年实际发生值增加 77%；关联采购 381 亿元，较 2022年实际发生值增加 302%，公司业绩将重回成长车道。军用直升机：中国军用直升机军用直升机：中国军用直升机 913 架，约为美国架，约为美国 1/6，10 吨级直升机差距最大吨级直升机差距最大 1）根据 World Air Forces 2023 统计，美国军用直升机共 5584 架，我国军用直升机共 913 架，数量约为美

3、国 1/6。2）10 吨级军用直升机是全球装备最多的军用直升机，美国 10 吨级黑鹰直升机2908 架，我国同级别机型存在至少 2000 架差距。民用直升机：国产民用直升机市占率仅民用直升机：国产民用直升机市占率仅 5%，未来国产替代空间大，未来国产替代空间大 1）根据航空工业发展研究中心预测，预计到 2025年我国民用直升机将达到1874架，2040 年将超过 1 万架；目前国产民用直升机在我国市占率不到 5%。2）公司重点产品 AC352 是于 2022 年 7 月 26 日获中国民航局型号合格证，具备了进入国内民用市场的条件，填补了我国民用直升机谱系空白。重大资产重组预案公布，将迎两大直

4、升机总装重大资产重组预案公布，将迎两大直升机总装集团集团 1）根据 2023 年 1 月中直股份重大资产重组预案披露，公司将收购两大直升机总装集团，交易完成后将持有昌飞集团 100%股权、哈飞集团 100%股权。2）本次交易有利于提升中直股份资产规模及盈利能力，关联交易规模将大幅减小，减少管理成本、提高管理效率，有利于公司长期发展。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司是航空工业集团 A 股直升机龙头上市公司，在 2023 年关联交易预计金额大幅增长、资产重组预案披露背景下，我们认为公司业绩将重回成长通道，看好直升机业务长期发展。预计公司 2023-2025 年归母净利润 8.6、11.1

5、、13.5 亿，同比增长 123%、28%、22%，PE为 29、22、18倍。公司目前市值处于相对底部，安全边际高，2023-2024 年 PE低于主机厂平均值 64、52倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 资产重组实施进度不及预期；直升机订单不及预期等风险。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 基本数据基本数据 收盘价￥42.11 总市值(百万元)24,822.86 总股本(百万股)589.48 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 20

6、22 年业绩承压符合预期，看好直升机龙头长期发展 2023.03.17 2 季度业绩拐点逐步显现，直升机龙头将重回成长快车道 2023.01.31 3 拟发行股份收购集团资产，内生外延双轮驱动逻辑验证 2023.01.10 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 19473 25809 32083 40948(+/-)(%)-11%33%24%28%归母净利润 387 862 1105 1345(+/-)(%)-59%123%28%22%每股收益(元)0.66 1.46 1.87 2.28 P/E 64.13 28.