【国盛证券有限责任公司】华阳股份（600348）-煤炭量增降本关注成长性，钠电、碳纤维业务或存惊喜-260427（4页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 华阳股份（华阳股份（600348.SH）煤炭量增降本关注成长性，钠电、碳纤维业务或煤炭量增降本关注成长性，钠电、碳纤维业务或存存惊喜惊喜 公司发布公司发布 2025 年年报和年年报和 2026 年一季报年一季报。2025 年，公司实现营业收入214.44 亿元，同比下降 14.43%；实现归母净利润 17.03 亿元，同比下降23.45%。2026 年第一季度公司实现营业收入 49.26 亿元，同比下降15.33%；实现归母净利润 4.84 亿元，同比下降 18.98%。煤炭主业：量增降本，

2、产能增长路径清晰。煤炭主业：量增降本，产能增长路径清晰。2025 年原煤产量 4161 万吨（+8.43%），商品煤销量 3960 万吨（+11.42%），实现以量补价。2026 年 Q1，公司原煤产量为 1027 万吨，同/环比+3.4%/4.8%、商品煤销量 926 万吨，同/环比+5.8%/5.2%，产销量逐步爬坡。2025 年公司吨煤售价 453 元/吨，同比-20.1%；26Q1 公司吨煤售价458 元/吨，同比-10.5%。公司深化“0+5”成本管控模式，2025 年吨煤销售成本由 2024 年 339 元/吨大幅下降至 260 元/，降幅达23.2%；26Q1 公司吨煤成本 26

3、1 元/吨，持续践行降本增效。七元矿（500 万吨/年）已于 2025 年 12 月 9 日正式竣工投产；泊里矿（500 万吨/年）建设有序推进；于家庄矿已于 2025 年 6 月取得探矿证，勘探工作基本完工。随着新矿井产能逐步释放，公司煤炭产量有望持续增长。钠电、碳纤维取得里程碑式突破。钠电、碳纤维取得里程碑式突破。钠离子电池：全产业链布局，商业化加速：公司已完成钠电全产业链布局，拥有全球首条 1GWh 钠离子电芯、Pack 及储能集成产线。核心产品“钠电煤矿应急电源”成功入选国家第五批能源领域首台（套）重大技术装备名单，并已获得外部订单，商业化进程加速。万吨级正负极材料项目厂房工程已完成。

4、2026 年业务重心将转向开拓外部市场，有望成为新的业绩增长点。高性能碳纤维：公司全国首条 12K 小丝束 T1000 级高性能碳纤维产于 2025 年 11 月 30 日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破，打破国外技术垄断。该产品可广泛应用于航空航天、高端装备等领域。延续高分红政策延续高分红政策。公司持续践行对股东的回报承诺。2025 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 2.37 元（含税），分红总额 8.55 亿元，股利支付率高达 50.2%。投资建议投资建议。考虑到公司七元、泊里矿井投产贡献增量叠加 26 年煤价上行，我们上调公司盈利预测，预计公司 26-28 年归

5、母净利润 24、27、28 亿元，对应 PE15.3、13.7、12.9 倍。风险提示：风险提示：煤价大幅下跌、在建矿井投产不及预期、钠电池项目进展不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 04 月 24 日收盘价（元）10.10 总市值（百万元）36,435.75 总股本（百万股）3,607.50 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）46.80 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 刘力钰刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：

6、 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱： 分析师分析师 鲁昊鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱： 分析师分析师 张卓然张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱： 研究助理研究助理 张晓雅张晓雅 执业证书编号：S0680125090013 邮箱： 相关研究相关研究 1、华阳股份（600348.SH）：Q3 量价齐升盈利环比提高，Q4 业绩有望进一步增长 2025-10-30 2、华阳股份（600348.SH）：售价下行拖累业绩，关注成长性 2025-08-30 3、华阳股份（600348.SH）：提质降本成效显著，创新、