【中诚信国际】图说行业利差2026年3月：行业利差多数走扩，关注能化替代需求上升下煤炭债机会-260427（5页）.pdf

1、行业利差多数走扩，行业利差多数走扩，关注能化替代需求上升下煤炭债机会关注能化替代需求上升下煤炭债机会利差运行情况：利差运行情况：2026年3月市场有所分化，国开债收益率全线下行，而中短期票据收益率则多数上行。2026年3月市场有所分化，国开债收益率全线下行，而中短期票据收益率则多数上行。从信用利差来看，中短期票据信用利差多数走扩，变动幅度为1-13bp。行业利差方面，本期行业利差多数扩张，幅度均不超过11bp。从具体行业来看，本期房地产行业利差最高，为114bp；此后行业利差由高到低依次是农林牧渔、信息技术、批发和零售业以及建筑行业，行业利差均不低于45bp；行业利差稍低的有电子、金融、基础设

2、施投融资、综合、商业与个人服务等行业，行业利差在30bp至35bp之间；电力生产与供应行业利差为20bp，为利差最低行业。行业投资策略：能化替代需求上升，关注煤价回暖下煤炭债利差收窄机会。行业投资策略：能化替代需求上升，关注煤价回暖下煤炭债利差收窄机会。受中东地缘冲突影响，原油价格维持高位震荡格局，带动能化替代需求有所上升，且近期发电需求高涨，短期内煤炭需求或有所增多，价格或存在上行动力，可能带动相关生产主体业绩改善。具体来看，动力煤在发电需求支撑下价格或有回升空间。数据显示，近期电力需求持续高涨，3月份规上工业发电量8025亿千瓦时，同比增长1.4%，其中规上工业火电同比增长4.2%，增速比

3、12月份加快0.9个百分点，需求端对煤炭价格有一定支撑。而无烟煤则主要受益于煤化工的替代需求，化工原料生产涵盖原油、天然气制工艺、煤制工艺等，其中主要品种包括甲醇、聚烯烃、PVC和尿素等，受上游原材料价格增长影响，主要化工品种价格较中东冲突前已有了明显增长，而无烟煤价格当前仍相对稳定，煤化工性价比凸显，可能会发挥一定替代作用。同时煤炭的供给较为刚性，同时煤炭的供给较为刚性，一方面政策约束较强，2025年7月新修订的中华人民共和国矿产资源法中重点强化了煤炭开采的环保约束，受政策影响，去年7月以来原煤月度产量同比持续缩减，仅今年3月同比略增0.03%。另一方面，部分煤炭主要出口国存在减产预期，也可

4、能会限制煤炭供给。从煤炭价格来看，今年以来煤炭价格持续走高，截至4月10日，秦皇岛港动力煤5500大卡平仓价格较去年末增长12.24%至761元每吨，无烟煤价格较去年末增长8.33%至961.7元每吨。从煤炭价格来看，今年以来煤炭价格持续走高，截至4月10日，秦皇岛港动力煤5500大卡平仓价格较去年末增长12.24%至761元每吨，无烟煤价格较去年末增长8.33%至961.7元每吨。综合来看，在能化替代需求上升，且供给相对刚性的情况下，动力煤和无烟煤价格仍存在上涨空间。从行业利差来看，当前煤炭行业利差绝对值仍较高，为44bp，若行业景气度上升，相关煤炭债或有利差收窄机会。目前煤炭开采业债券存量

5、约4600亿元，主体信用级别以AAA为主，从区域来看，有关企业主要分布于山西、陕西和内蒙古等地，建议重点关注区域内主体盈利变动情况，根据市场价格变动情况择优配置。图说行业利差图说行业利差2025年8月图说行业利差图说行业利差2025年8月图说行业利差图说行业利差2026年3月利差运行情况：利差运行情况：2026年3月市场有所分化，国开债收益率全线下行，而中短期票据收益2026年3月市场有所分化，国开债收益率全线下行，而中短期票据收益率则多数上行。率则多数上行。从信用利差来看，中短期票据信用利差多数走扩，变动幅度为1-13bp。行业利差方面，本期行业利差多数扩张，幅度均不超过11bp。从具体行业

6、来看，本期房地产行业利差最高，为114bp；此后行业利差由高到低依次是农林牧渔、信息技术、批发和零售业以及建筑行业，行业利差均不低于45bp；行业利差稍低的有电子、金融、基础设施投融资、综合、商业与个人服务等行业，行业利差在30bp至35bp之间；电力生产与供应行业利差为20bp，为利差最低行业。行业投资策略：行业投资策略：能化替代需求上升，关注煤价回暖下煤炭债利差收窄机会。能化替代需求上升，关注煤价回暖下煤炭债利差收窄机会。受中东地缘冲突影响，原油价格维持高位震荡格局，带动能化替代需求有所上升，且近期发电需求高涨，短期内煤炭需求或有所增多，价格或存在上行动力，可能带动相关生产主体业绩改善。具