宏观策略-竞争格局优化中的投资机会：从分母端到分子端寻找“沙漠之花”-260406（21页）.pdf

1、证券研究报告|策略深度报告|中国策略 http:/ 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略深度报告 报告日期：2026 年 04 月 06 日 从从分母端到分子端分母端到分子端，寻找“沙漠之花”，寻找“沙漠之花”竞争格局优化竞争格局优化中中的投资机会的投资机会 核心观点核心观点 美伊冲突对全球美伊冲突对全球风险风险资产造成冲击，叠加资产造成冲击，叠加 A 股未出现连续三年估值扩张，分子端的重股未出现连续三年估值扩张，分子端的重要性凸显。结合要性凸显。结合 2026 年政府工作报告，以“反内卷”为代表的竞争格局年政府工作报告，以“反内卷”为代表的竞争格局优化的方向或优化的方向或受到关注

2、。本文首先受到关注。本文首先建立建立资本开支四象限和行业集中度四资本开支四象限和行业集中度四象限象限，寻找潜在供给出清的，寻找潜在供给出清的方向，再考虑毛利率和归母净利润累计同比增速的拐点，找到竞争格局已经改善的行方向，再考虑毛利率和归母净利润累计同比增速的拐点，找到竞争格局已经改善的行业业（即“沙漠之花”）。（即“沙漠之花”）。以煤炭和白色家电为例，以煤炭和白色家电为例，行业产能出清，竞争格局的优化行业产能出清，竞争格局的优化过程过程，往往往往遵循“资本开支低位遵循“资本开支低位行业集中度抬升行业集中度抬升毛利率提升毛利率提升利润增速转正利润增速转正股价上涨”的规律。股价上涨”的规律。展望未

3、来，基于本文建立的框架，在竞争格局已经改善的行业中，展望未来，基于本文建立的框架，在竞争格局已经改善的行业中，结合基本面，结合基本面，建议关注化学制药（创新药）、光伏设备和商用车（重卡）三大方向。建议关注化学制药（创新药）、光伏设备和商用车（重卡）三大方向。指标体系：资本开支和行业集中度四象限，寻找潜在“供给出清”行业指标体系：资本开支和行业集中度四象限，寻找潜在“供给出清”行业 仅仅用资本开支这一单一指标或无法判断行业是否“供给出清”。原因在于资本开支低位，表示行业不投新产线、不扩新产能，表示行业未来的供给水平较低，供给“不再恶化”，但行业的竞争格局没有变化，仍然有内卷的可能性，价格弹性较弱

4、。因此，我们加入行业集中度的指标，在资本开支在低位的同时，行业集中度在向上，表明行业向头部集中，定价权提高，价格弹性相对较高，行业景气度有望改善。除此之外，我们再加入毛利率和归母净利润累计同比增速的验证指标，若毛利率和利润端随后出现上行，可进一步验证行业景气度在向上。以史为鉴：供给侧改革下的煤炭、从内卷到出清的白色家电以史为鉴：供给侧改革下的煤炭、从内卷到出清的白色家电 行业产能出清，竞争格局的优化，遵循“资本开支低位行业集中度抬升毛利率提升利润增速转正股价上涨”的规律。1）煤炭：2016 年 Q1后，焦煤行业利润增速转正。2016 年 5 月 1 日-12 月 31 日，焦炭自最低价的最大涨

5、幅分别为 59.2%，在申万二级行业中排名前 15 位。同期，焦炭指数区间涨跌幅为 18.5%，在申万二级行业中排名前 15 位，具有尚佳的表现。2）白色家电：2016 年 Q1 后，白色家电利润增速转正。2016 年 5 月 1 日-2018 年 1 月 1日，白色家电自最低价的最大涨幅为 105.4%，在申万二级行业中排名前 10 位。2016 年 5 月 1 日-2018 年 1 月 1 日，白色家电区间涨跌幅为 83.7%，在申万二级行业中排名前 5 位。投资建议：竞争格局优化，利润边际改善，关注化学制药（创新药）、光伏设备投资建议：竞争格局优化，利润边际改善，关注化学制药（创新药）、

6、光伏设备和商用车三大细分行业和商用车三大细分行业 自上而下，选择资本开支为负、且行业集中度边际上升的方向的行业。同时观察毛利率和归母净利润同比增速的拐点，取近 3 个季度出现归母净利润拐点的行业，潜在出现拐点的行业为包装印刷、2025 年 Q4 出现拐点的行业为渔业、商用车、航空机场，2025 年 Q3 出现拐点的为光伏设备，2025 年 Q2 出现拐点的为化学制药。结合基本面，建议关注三大细分行业，分别是：1）化学制药（创新药）：BD 交易总金额和财报数据验证行业高景气；2）光伏设备：能源自控可控叠加“算电协同”；3）商用车（重卡）：以旧换新和电动化提供边际需求。风险提示风险提示 美伊冲突超