万里扬-公司研究报告-变速器业务困境反转在即储能新业务放量可期！-230404（18页）.pdf

1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万里扬万里扬（002434）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 04 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 9.18 元 目标目标价格价格 13.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,312.60 流通 A 股股本(百万股)1,311.54 A 股总市值(百万元)12,049.67 流通 A 股市值(百万元)12,039.94 每股净资产(元)4.23 资产负债率(%)44.61 一年内最高/最低(元)1

2、1.88/5.65 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 于特于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 卢雨婷卢雨婷 联系人 林毓鑫林毓鑫 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 万里扬-半年报点评:转型阵痛期短期承压，静待积极拥抱新能源涅槃而生 2022-08-20 2 万里扬-年报点评报告:轻装上阵，传统汽车主业+新储能业务齐头并进！2022-04-20 3 万里扬-行业专题研究:万里扬储能专题报告：电力辅助服务商业化领导者 2022-01-20 股价股价走势走势 变速器变速器业务业务困境反转困境反转在即在即，储能

3、，储能新新业务业务放量放量可期可期！问题问题 1：在在新冠新冠疫情扰动疫情扰动期间期间，公公司司经营业绩经营业绩承压程度承压程度如何？如何？2021 年，公司实现营业收入 54.75 亿元，同比减少 9.73%，主要受下游乘用车汽车芯片短缺、商用车市场销量下滑等因素影响，汽车变速器业务短期内有所承压。实现归母净利润-7.47 亿元，为公司自上市后首次出现业绩亏损，主要由于该年度计提商誉减值准备 9.44 亿元。2022 年前三季度，公司实现营业收入 36.42 亿元，同比减少 15.89%，实现归母净利润 2.57 亿元，同比减少 49.61%，主要系在新冠疫情背景下，上半年国内商用车市场销量

4、下滑延续，以及钢铁、生铁等原材料价格同比大幅上涨所致。问题问题 2：2023 年下游行业表现如何？公司汽车年下游行业表现如何？公司汽车变速器变速器业绩能否修复？业绩能否修复？2022 年公司业绩压力主要源于商用车变速器业务年公司业绩压力主要源于商用车变速器业务，22H1 的商用车变速器销售收入同比下滑 35.55%，与同期的国内商用车销量同比降幅 41.0%基本相当。2023 年开年，下游商用车年开年，下游商用车出货量出货量呈现呈现明显复苏明显复苏势头势头，2 月份国内商用车的单月销量达 32.35 万辆，同比同比+29.48%，环比，环比+79.36%，复苏势头相对强劲。根据公司业绩预告公告

5、，2022 全年预计实现归母净利润 3.0-4.0 亿元，同比增 140.14%-153.51%，实现扭亏为盈，再度验证 21 年业绩亏损属于短期因素的一次性影响。我们认为，在充分计提商誉减值准备后，公司在充分计提商誉减值准备后，公司“轻装上阵”，有望受益于下游商用车复苏回暖，“轻装上阵”，有望受益于下游商用车复苏回暖，加速汽车加速汽车变速器主业的变速器主业的业绩修复业绩修复；此外，公司自主开发的 DHT 混动系统等新产品量产在即，有有望加速向新能源车型的配套渗透，进一步驱动整体业绩放量增长望加速向新能源车型的配套渗透，进一步驱动整体业绩放量增长。问题问题 3：公司新：公司新布局的新型布局的新

6、型储能业务发展空间储能业务发展空间、项目进度如何？项目进度如何？中国新型储能市场正由商业化初期向规模化应用过渡，截至 2022 年末新型储能累计装机量为 8.7 GW，预计至 2025 年新型储能装机量超 30 GW，2022-2025 年 CAGR 达 51.1%，处于高速增长阶段。在此背景下，公司通过外延并购方式迅速在新型储能市场建立先发优势，已投运发电侧储能电站装机量约 40 MW。公司重点布局发展电网侧独立储能电站，重点布局发展电网侧独立储能电站，已签订投资协议的电网侧独立储能电站装机规模已签订投资协议的电网侧独立储能电站装机规模 1000 MW，计划自2023 年开始陆续投入运营并形