【国金证券】债市微观结构跟踪：微观情绪维持过热-260426（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009） 分析师：魏雪（执业 S1130525030011）wei_xue 微观情绪维持过热 本期微观交易温度计读数维持在 73%，依然位于过热区间 本期热度变化较大的指标包括配置盘力度、市场利差、30/10Y 国债换手率，分位值分别下降 18、10、8 个百分点，TL/T 多空比责上升 33 个百分点、也上升至过热区间，其余指标变化均不大。当前拥挤度较高的指标包括全市场换手率、机构杠杆、基金分歧度、基金超长债买入量、基金-中小行买入量、债基止盈压力、政策利差、商品比价。本期位于偏热区间的指标数量占比上升至

2、 60%20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至 12 个（占比 60%）、位于中性区间的指标数量维持在 5 个（占比 25%）、位于偏冷区间的指标数量降至 3 个（占比 15%）。其中指标所处区间发生变化的是，TL/T 多空比中性升至过热区间。交易热度分位值持续上升 交易热度中，其中 TL/T 多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值分别上升 33、3、1 个百分点，30/10Y 国债换手率分位值下降 8 个百分点，因此交易热度分位均值上升 5 个百分点。机构行为类指标中，基金久期、基金超长债买入量分别上升 4、6 个百分点，货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量分位值分别下降 2、

3、18、4 个百分点，因此带动机构行为分位均值下降 1 个百分点。市场、政策利差分位值分别下降 10 个百分点、上升 6 个百分点，利差分位均值下降 5 个百分点。不动产比价分位值上升 4 个百分点，股债比价分位值下降 1 个百分点，商品比价分位值维持不变，比价分位均值上升 1 个百分点。TL/T 多空比持续上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至 67%、位于中性区间的指标数量占比降至 17%，位于偏冷区间的指标数量占比维持在 17%。其中 TL/T 多空比分位值上升 33 个百分点至 89%，由中性升至过热区间。30 年国债换手率小幅回落的背景下，30/10Y 国债相对换

4、手率分位值下降 8 个百分点。基金-中小行买入量升至 25 年 6 月以来新高 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比维持在 63%，位于中性区间的指标数量占比维持在 25%，位于偏冷区间的指标数量占比维持在 13%。其中配置盘力度明显回落，其分位值下降 18 个百分点。而基金和中小行对超长债的买卖行为相反，对应基金-中小行买入量上升至 2025 年 6 月中旬以来高位。市场利差走阔 本期 3 年国债收益率大幅下行 5bp，对应政策利差收窄 5bp 至-12bp，分位值上升 1 个百分点至 100%，仍在过热区间。信用利差上升 4bp 至 49bp，农发-国开利差基本持平前期，IRS

5、-3M Shibor 利差则维持在 4bp，三者利差均值为 18bp、较上周的 16bp 小幅走阔，其分位值下降 10 个百分点至 51%，依然位于中性区间。商品、债券同涨 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比维持在 50%，位于中性区间的指标数量占比维持在 25%，位于偏冷区间的指标数量占比维持在 25%。本期权益回调，商品、债券市场继续上涨，对应股债比价分位值略有回落、商品比价分位值则维持高位。风险提示 模型适用性风险，模型估算误差。债市微观结构跟踪 债市微观结构跟踪 20262026 年年 0404 月月 2626 日 日 固定收益动态 固定收益动态 证券研究报告 固定收益动态 敬请

6、参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.本期微观交易温度计读数维持在 73%.3 2.本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 45%.4 2.1.TL/T 多空比持续上升.4 2.2.基金-中小行买入量升至 25 年 6 月以来新高.5 2.3.市场利差走阔.6 2.4.商品、债券同涨.6 3.风险提示.7 图表目录图表目录 图表 1：指标热力值.3 图表 2：本期债市微观交易温度计读数维持在 73%.4 图表 3：指标分位值上升、下降数量大致相当.4 图表 4：本期位于过热区间的微观情绪指标为 60%.4 图表 5：交易热度分位值持续上升.4 图表 6：TL/T 多空