隆基绿能-公司深度报告：一体化龙头乘风破浪深耕技术打造长期优势-230404（38页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度|光伏设备 1/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 隆基绿能(601012)日期：2023 年 04 月 04 日 一体化龙头乘风破浪，深耕技术打造长期优势一体化龙头乘风破浪，深耕技术打造长期优势 隆基绿能深度报告隆基绿能深度报告 投资要点投资要点 光伏组件一体化龙头，技术领先运营稳健实现高速增长光伏组件一体化龙头，技术领先运营稳健实现高速增长 公司是光伏组件一体化龙头公司，2018-2021 年，公司归母净利润分别为 25.59 亿元、51.80亿元、85.52亿元、90.86亿元，三年 CAGR为 52.58%。2022年行业需求持续向好，公司在面临上游原材料紧缺

2、及采购价格大幅上涨的压力下技术调整经营策略，实现了硅片和组件销售的量价齐升，根据公司业绩预增公告，预计 2022 年归母净利润为 145155 亿元，同比增长 60%71%。硅片：双寡头市占持续提升，龙头规模优势显著硅片：双寡头市占持续提升，龙头规模优势显著 硅片环节双寡头格局清晰，隆基绿能和 TCL 中环生产规模显著领先二线生产企业。根据Solarzoom 数据，隆基绿能、TCL 中环在硅片环节格局稳定，产量全球 CR2 占比分别为53%、48%。隆基绿能从硅片制造企业发展为光伏一体化组件龙头公司，硅片产量全球第一，2019-2021 年公司硅片出货量（含自用）分别为 46.28GW、58.

3、15GW、69.96GW，自用比例分别为 28.2%、45.2%、51.6%，硅片环节的规模优势为公司一体化产能扩张保驾护航。电池片：高效电池技术加速渗透，技术全面布局保证领先优势电池片：高效电池技术加速渗透，技术全面布局保证领先优势 高效电池技术凭借发电增益+BOS 成本下降优势在近年加速渗透，根据北德银川实证电站数据，N 型（182/TOPCon）电池发电量较 PERC 电池组件高 3.9%左右，BOS 成本下降1%3.5%，LCOE 成 本 下 降3%7%。根 据CPIA 预 测 数 据，高 效 电 池 技 术（HJT+TOPCon+XBC）有望在 2023 年加速渗透，达到 22.7%

4、市场占比，提升 13.6pct。隆基绿能持续加码技术研发，2022H1 公司研发投入 36.70 亿元，营业收入占比达 7.28%，目前公司高效电池技术储备全面，N-TOPCon 鄂尔多斯（30GW）项目预计 2023 年 Q3 进行设备安装；HPBC 陕西西咸项目（29GW）目前已经全面投产；HJT 转化效率 26.81%打破晶硅太阳能世界纪录。组件：一体化强化成本优势，全球化产能布局打造核心竞争力组件：一体化强化成本优势，全球化产能布局打造核心竞争力 近年来一体化组件公司自供比例逐步提升，海外产能布局加速。近年来，隆基、天合、晶科、晶澳等行业龙头纷纷进行垂直一体化布局，更高的一体化程度给公

5、司带来更强的抗风险能力。同时，组件龙头公司均在东南亚布局产能，全球化布局保障北美组件供应能力。隆基绿能加速电池产能扩建，鄂尔多斯、陕西西咸项目落地之后公司一体化程度有望进一步提升，同时公司拟建硅片（马来西亚 4.1GW）、电池（马来西亚 2.5GW、越南5GW）、组件（越南 11GW）产能加速全球化布局。盈利预测与估值盈利预测与估值 上调盈利预测上调盈利预测和评级和评级，给予“买入”评级，给予“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，随着 2023 年上游原料成本进入下行通道，装机需求有望持续超预期，我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 149.73、192.09

6、、234.58 亿元（原预测 140.89、180.74、220.96 亿元），对应 EPS 分别为 1.97、2.53、3.09 元/股，对应 PE 分别为 20、16、13倍。选取光伏一体化龙头公司晶澳科技、晶科能源为行业可比公司，2023 年可比公司平均估值为 19 倍，给予公司 2023 年行业平均估值 19 倍，对应目标价 48.07 元/股，现价空间 20%，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料成本超预期上涨；境外市场经营风险。投资评级投资评级:买入买入(上调上调)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：陈明雨分析师