【东吴证券】水星家纺（603365）-2025年报及2026年一季报点评：重视家纺行业新机遇，大单品战略成效显著-260425（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告服装家纺 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 水星家纺（603365）2025 年报及年报及 2026 年一季报点评：年一季报点评：重视家纺重视家纺行业新机遇，行业新机遇，大单品战略成效显著大单品战略成效显著 2026 年年 04 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600522090003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)22.85 一年最低/最高价 15.49/23.87 市净率(倍)1.85 流通A股市值(百万元)5,936.48 总市值(百万元)5

2、,998.04 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.34 资产负债率(%,LF)18.27 总股本(百万股)262.50 流通 A 股(百万股)259.80 相关研究相关研究 水星家纺(603365)：2025 年三季报点评：Q3 利润率超预期回升，战略决心愈加坚定 2025-11-01 水星家纺(603365)：2025 年中报点评：Q2 营收增长提速，下半年利润率有望回升 2025-08-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）4,193 4,528 4,984 5,491

3、 6,049 同比（%）(0.42)7.99 10.07 10.18 10.14 归母净利润（百万元）366.65 406.83 465.34 530.43 601.65 同比（%）(3.28)10.96 14.38 13.99 13.43 EPS-最新摊薄（元/股）1.40 1.55 1.77 2.02 2.29 P/E（现价&最新摊薄）16.36 14.74 12.89 11.31 9.97 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司公布公司公布 25 年报及年报及 26 年一季报：年一季报：1）25 年：年：营收 45.28 亿元/yoy+7.99%、归母净利

4、 4.07 亿元/yoy+10.96%，扣非归母净利润 3.54 亿元/yoy+6.29%。分季度看，25Q1-Q4 收入分别同比+1.2%/+11.7%/+20.2%/+2.8%，归母净利分别同比-3.8%/-2.7%/+43.2%/+11.2%，Q4 基数较高（24Q4 家纺国补）营收增速有所放缓，但利润率延续提升趋势。2）26Q1：营收 9.79 亿元/yoy+5.74%、归母净利润 1.05 亿元/yoy+17.09%，营收增速环比 25Q4 有所提升，净利增幅较高主因毛利率显著提升。坚持大单品战略，坚持大单品战略，线上持续领跑，线上持续领跑，枕芯品类枕芯品类大大增增。1）25 年：年

5、：分渠道分渠道看，看，线 上/直 营/加 盟/其 他 渠 道 收 入 分 别 同 比+15.5%/-10.8%/-3.3%/+25.3%，收入分别占总营收的 59%/6%/28%/6%。线上渠道持续领跑，营收贡献创新高。分分品类看品类看，25 年被芯/枕芯/套件营收分别同比+7.9%/+34.9%/+1.5%（营收占比分别为 48%/9%/33%），25 年公司聚焦大单品战略，打造人体工学枕、雪糕被等大单品，通过爆品破圈带动相关品类增长，我们估计 2025 年人体工学枕和雪糕被销售额各 1 亿元，公司目标 2026 年两款产品销售额同比增速均达 50%以上，体现持续推进大单品战略决心。2）26

6、Q1：我们预计增长主要仍来自电商渠道贡献，估计 26Q1 电商收入同比增长双位数，线下小幅下滑。毛利率毛利率显著显著提升提升，归母净利率稳健提升，归母净利率稳健提升。1）毛利率：）毛利率：25 年同比+3.55pct至 44.95%，受益于大单品战略推进及产品结构升级，线上和线下渠道毛利率均有明显提升（电商毛利率同比+4.40pct 至 47.36%、直营同比+5.36pct 至 58.22%，加盟同比+2.39pct 至 39.78%）。26Q1 毛利率同比+2.39pct 至 46.29%，延续提升趋势，盈利质量持续优化。2）期间费用）期间费用率：率：25 年同比+3.58pct 至 34