恒瑞医药-公司研究报告-创新变革迎拐点蝶变新生向未来-230404（111页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 化学制药化学制药 恒瑞医药：恒瑞医药：创新变革迎拐点，创新变革迎拐点，蝶变新生向未来蝶变新生向未来 核心观点核心观点 过去在集采、医保及国内诊疗量下降多重压力下，公司业绩曾短期承压。随着国内诊疗恢复，创新药市场回暖，公司创新药价值有望持续兑现。公司集采逐步出清的同时创新药兑现及仿/创药物陆续出海也拉动增长，助力公司业绩回升。恒瑞医药凭

2、借与时俱进的战略布局，以及研发、销售、质量等方面突出的核心竞争优势，跨越寒冬，穿越周期。主要主要逻辑逻辑 一、一、创新药生态走向成熟创新药生态走向成熟，延续“好行业”延续“好行业”逻辑逻辑（1）政策端）政策端:创新药创新药 3.0 时代，高质量发展是主旋律。时代，高质量发展是主旋律。2021 年 11 月以来，多个倡导高质量发展的政策陆续出台，包括 以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则、患者报告结局在药物临床研发中应用的指导原则（试行）、双特异性抗体类抗肿瘤药物临床研发技术指导原则等。这对企业的综合研发能力提出了更高的要求，研发底蕴深厚的公司如恒瑞等在迭代过程中将具备较大的优势。医保步

3、入常态化，定价以临床价值为导向，更为科学。2022年 6 月 29 日，医保局公布了2022 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案，调整方案完善了准入方式，改进了续约规则，更利于稳定预期。随着医保常态化，规则逐渐明晰，定价更为科学。2022 年 7 月 13 号，北京市医保局网站发布了关于印发 CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行），指出创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目或可不按 DRG 方式支付，单独据实结算，对鼓励创新具有一定作用。（2）产业端）产业端:诊疗恢复带动总体增长诊疗恢复带动总体增长，创新药创新药市场市场回温回温转暖。转暖。国内诊疗

4、陆续恢复，带动行业逐渐复苏。2022 年末以来国内诊疗陆续恢复，国家卫健委公布数据显示 2023 年 1 月 12 日全国普通门诊诊疗总人次 913.5 万人次，用药需求得到进一步恢复，医疗消费水平稳步提升，行业迎来复苏期。得益于择期手术数量回升，手术需求有望大幅度增加，麻醉药等手术用药短期内将迎来销售高峰。2023 年开年两个半月，共有 10 项中国创新药 License out 交易达成,中国药企海外 BD 进入快轨，中国创新药迎来出海热潮。维持维持 买入买入 贺菊颖 010-86451162 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 袁清慧 010-8513

5、0634 SAC 编号:s1440520030001 SFC 编号:BPW879 发布日期：2023 年 04 月 04 日 当前股价：43.15 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-0.58/-0.10 12.25/5.96 17.32/16.41 12 月最高/最低价（元）45.22/27.74 总股本（万股）637,900.23 流通 A 股（万股）637,900.23 总市值（亿元）2,752.54 流通市值（亿元）2,752.54 近 3 月日均成交量（万）3819.62 主要股东 江苏恒瑞医药集团有限公司

6、24.11%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -24%-4%16%36%2022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/62022/12/62023/1/62023/2/62023/3/6恒瑞医药上证指数恒瑞医药恒瑞医药(600276.SH)(600276.SH)A 股公司深度报告 恒瑞医药恒瑞医药 请参阅最后一页的重要声明 创新药市场紧张状态逐步得到缓解，上市药企估值上调，投融资活跃度开始回升。二、恒瑞医药重整行装再出发，释放“好公司”潜力二、恒瑞医药重整行装再出发，释放“好公司”潜力 核心竞争优势突