【东方证券】水星家纺（603365）-大单品策略效果显著，盈利能力有望持续提升-260425（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。水星家纺 603365.SH 公司研究|年报点评 25 年报年报基本符合预期，电商收入和毛利率提升是主要增长动力。基本符合预期，电商收入和毛利率提升是主要增长动力。25 年全年公司收入和归母净利润同比分别增长 8%和 11%左右。分渠道看，电商和其他（团购为主）的收入同比分别增长 15%和 25%左右，加盟和直营收入同比分别下降 3%和11%左右。电商业务占公司收入比重 59%左右，而且电商毛利率同比提升 4.4 个百分点，因此电商是驱动公司 25 年经

2、营实现较好增长的主要驱动力。我们认为，25年公司强化科技功能和睡眠健康为品牌标签的大单品策略是推动公司电商快速增长且盈利能力持续提升的核心因素。年报公司拟每股派发 0.8 元，再加上之前的中报分红，对应分红比率在 64%左右，相比以往有进一步提升态势。一季度盈利能力延续提升态势。一季度盈利能力延续提升态势。26 年一季度公司收入和归母净利润同比分别增长6%和 17%左右，毛利率同比提升 2.4 个百分点，净利润同比提升 1.04 个百分点。我们预计一季度公司电商销售仍有两位数左右的增长，是推动一季报实现良好增长的主要来源。我们预计未来我们预计未来 2-3 年公司有望延续收入稳健增长年公司有望延

3、续收入稳健增长、盈利能力持续提升的态势盈利能力持续提升的态势。近年来国内家纺行业呈现科技增量、结构升级的特征，聚焦科技赋能和睡眠经济已经成为行业核心发展趋势。我们看好公司坚持大单品驱动、全品类布局的策略。相比市场比较关注的亚朵，我们认为公司推行大单品的优势在于其拥有 SKU 更多，大单品除了能带来自身销售外，还能有更好的外溢效果，带动其他品类销售，因此大单品策略的投放见效也更快。这样的外溢效果在年报和一季报已经得到部分体现。另外公司相对于其他龙头同行更高性价比的定位也给与它更多的产品升级的空间。我们预计公司未来 2-3 年销售有望保持稳健增长，盈利增速有望持续超越收入增速。根据公司 25 年报

4、和 26 年一季报，我们小幅调整其 26-27 年盈利预测，同时新引入28 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年每股收益分别为 1.77、2.02 和 2.23 元（原预测 26-27 年分别为 1.79 和 1.94 元），参考可比公司，给予 2026 年 15 倍 PE 估值，对应目标价 26.55 元，维持公司“增持”评级。风险提示风险提示 终端消费复苏低于预期、新开店、新品拓展不及预期等 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)4,193 4,528 4,960 5,387 5,775 同比增长(%)-0.4%8.0%9.5%8.6%7.2

5、%营业利润(百万元)426 458 528 605 671 同比增长(%)4.8%7.4%15.2%14.6%11.0%归属母公司净利润(百万元)367 407 464 529 586 同比增长(%)-3.3%11.0%14.0%14.1%10.7%每股收益（元）1.40 1.55 1.77 2.02 2.23 毛利率(%)41.4%45.0%45.9%46.2%46.4%净利率(%)8.7%9.0%9.3%9.8%10.1%净资产收益率(%)12.4%13.3%13.8%14.2%14.7%市盈率 16.4 14.7 12.9 11.3 10.2 市净率 2.0 1.9 1.7 1.6 1.

6、5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月24日）22.85 元 目标价格 26.55 元 52 周最高价/最低价 23.64/14.63 元 总股本/流通 A 股（万股）26,250/25,980 A 股市值（百万元）5,998 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2026 年 04 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%11.03 13.57 7.68 57.59 相对表现%10.17 6.99 6.26 31.56 沪深 300%0.86 6.58 1