非银金融行业资管通鉴系列十三：英国篇以资管和财富相互促进的施罗德投资-230330（29页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 非银金融非银金融 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 2023E EPS（元）2024E EPS（元）评级 南华期货 0.74 1.00 增持 中国太保 3.42 3.83 增持 中国平安 6.04 6.96 增持 中国人寿 1.61 1.78 增持 江苏金租 0.95 1.11 增持 东方财富 0.65 0.74 增持 中信证券 1.78 2.09 增持 瑞达期货 1.13 1.36 增持 来源：兴业证券经济与金融研

2、究院 相关报告相关报告 资管通鉴系列十二：法国篇，以参股形成业务集群的法盛资管2023-03-16 资管通鉴系列十一：德国篇，以成本管控兑现利润增长的德意志资管2023-02-09 资管通鉴系列十：法国篇，从母行协同到零售转型的东方汇理2023-02-05 资管通鉴系列九：富达投资，以服 务 体 系 构 建 竞 争 优 势 2022-12-05 资管通鉴系列八：AMG 资管，精 品 资 管 公 司 的 狩 猎 者 2022-08-02 分析师：分析师：徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 Author 研究助理：研究助理：开妍 陈静 投资要点投资要点 在二级

3、市场方面，施罗德集团股价超额收益明显，但是同样没有成长为大市值公司。2013-2022 年期间，施罗德股价累计涨幅达 82.4%，跑赢基准指数富时 100 指数近 65 个百分点，超额收益明显；总市值来看总量规模不大，过去十年施罗德总市值最高仅为102 亿英镑，目前大约在 60-80 亿区间震荡；估值水平方面，2013-2022 年期间，施罗德 PE 中枢在 14 倍左右波动，P/AUM 长期来看处于下行通道，在 0.9%-1.6%低位徘徊。复盘施罗德的发展历程，早期以贸易融资服务和商业银行业务起家，1959 年在伦交所上市后逐步剥离银行信贷业务，开始向资管公司转型，近年来在全球范围内借助多轮

4、并购加强资产管理与财富管理业务布局，成为英国本土资管行业的领军者之一。治理结构方面，施罗德的管理层架构较为清晰，主要设置董事长、首席执行官和首席财务官，通过各个管理委员会负责公司整体的运营。施罗德核心经营战略主要包括培育客户关系、增加资管规模、扩大私募资产与另类资产业务，针对长期战略目标的实现设定包括净申购、收入利润、投资业绩、成本收入比、核心人才留用率等综合性的考核指标。从业务模式来看，资产管理与财富管理构成施罗德的主要业务板块。1）财务表现方面，2011-2021 年期间施罗德净营业收入和净利润分别以 8.1%和 7.0%的复合增速增长至25.47 亿和 6.24 亿英镑，经营效率水平依然

5、较好，净利率和净资产收益率的中枢约为25.6%和 14.9%。2）盈利模式方面，资管和财富业务均积累 AUM，基于 AUM 的管理费收入是施罗德的收入支柱，2011-2021 年期间，公司管理费以 7.9%的复合增速达到27.2 亿英镑，占营业收入比重达 88%以上。3）组织架构方面，公司业务架构分为资产管理部和财富管理部，前者存量基本盘较大后者相对增速较高，2011-2021 年期间，资管业务税前利润以 6.2%的年化增速增至 7.13 亿英镑，利润占比达到 84.7%，财富业务不断向外合作开辟销售渠道，税前利润年化增速高达 18.4%。4）从规模增长路径来看，投资回报与客户净申购是驱动施罗

6、德 AUM 强劲增长的主要因素，2011-2021 年期间，集团 AUM 年化增长 14.6%至 7316 亿英镑，其中机构客户需求扩张帮助施罗德实现跳跃式增长。5）具体产品方面，截止 2021 年底，权益类、多资产类、债券类、私募资产与另类投资、财富管理产品的管理资金规模分别为 2560 亿、1902 亿、1536 亿、512 亿和 805 亿英镑。从业务特点来看，施罗德依托产品与渠道创新塑造坚实护城河。1）在财富管理业务、资产管理业务和解决方案等方面先后完成多轮收购，不断完善公司的产品线满足客户的多样化需求，扩大公司客户覆盖面，并依托合资子公司完成全球布局，截止 2021 年施罗德客户已经